หนี้สหรัฐฯ ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังสูง

หนี้รัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่งทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังอยู่ในระดับสูง ทำให้นักลงทุนประเมินผลของการขาดดุลงบประมาณ เงินเฟ้อ และความต้องการกู้ยืมในอนาคตต่อราคาสินทรัพย์อีกครั้ง Regency Wealth Management ระบุในบททบทวนการลงทุนไตรมาส 3 ปี 2026 ว่า แม้ประเด็นที่ตลาดให้ความสนใจจะเปลี่ยนจากปัญญาประดิษฐ์และเงินเฟ้อไปสู่ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และการใช้จ่ายภาครัฐ การตัดสินใจลงทุนยังควรพิจารณาปัจจัยพื้นฐาน เช่น การเติบโตทางเศรษฐกิจ กระแสเงินสดของบริษัท มูลค่าหุ้น และความแข็งแกร่งของงบดุล

หุ้นสหรัฐฯ บวกเล็กน้อย ขณะที่ตลาดพันธบัตรอ่อนตัว

ตลาดทุนทั่วโลกในไตรมาส 3 เคลื่อนไหวท่ามกลางเศรษฐกิจที่ยังเติบโตได้ เงินเฟ้อที่ชะลอลง และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่อยู่ในระดับสูง แม้ความเชื่อมั่นผู้บริโภคโดยรวมอ่อนลง แต่บรรยากาศตลาดยังค่อนข้างทรงตัว อย่างไรก็ตาม การขาดดุลงบประมาณและความชัดเจนของนโยบายการเงินยังเป็นปัจจัยที่นักลงทุนต้องนำมาประกอบการตัดสินใจ

ดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้น 2.3% ในไตรมาส 3 ส่วนดัชนี Nasdaq 100 ซึ่งมีหุ้นเทคโนโลยีในสัดส่วนสูง เพิ่มขึ้น 0.4% หุ้นขนาดเล็กทำผลงานตามหลังอย่างชัดเจน โดยดัชนี S&P 600 ลดลง 8.3% ขณะที่ดัชนี MSCI ACWI ex-US ซึ่งครอบคลุมหุ้นนอกสหรัฐฯ ปรับขึ้น 0.5%

ตลาดตราสารหนี้เผชิญแรงกดดัน โดยดัชนี Bloomberg U.S. Aggregate Bond ลดลง 3.5% นักลงทุนยังประเมินทิศทางดอกเบี้ย เงินเฟ้อ และนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ใหม่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีปรับขึ้นชัดเจนในเดือนกันยายน และปิดไตรมาสที่ 5.29% เทียบกับ 4.47% ณ สิ้นไตรมาสก่อน ส่วนพันธบัตรอายุ 30 ปีให้ผลตอบแทน 5.64% เพิ่มจาก 4.95%

ด้านผลประกอบการบริษัทโดยรวมยังเติบโตได้ค่อนข้างดี บริษัทที่มีกระแสเงินสดแข็งแกร่งและมีวินัยในการจัดสรรเงินทุนยังได้รับความสนใจจากตลาดมากกว่า

สามแนวทางที่อาจช่วยลดภาระหนี้สหรัฐฯ

หลังหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ประเด็นที่ตลาดถกเถียงไม่ได้มีเพียงยอดหนี้ทั้งหมด แต่ยังรวมถึงสัดส่วนหนี้ต่อขนาดเศรษฐกิจ ตลอดจนความสามารถของรัฐบาลในการชำระหนี้และรีไฟแนนซ์ Regency Wealth Management แบ่งแนวทางที่พบได้ในประวัติศาสตร์ออกเป็นสามรูปแบบ

เศรษฐกิจโตเร็วกว่าหนี้

กรณีที่เอื้อต่อการลดภาระหนี้มากที่สุดคือเศรษฐกิจเติบโตเร็วกว่าหนี้ ไม่ได้หมายความว่ายอดหนี้รัฐบาลจะลดลง แต่เมื่อผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ขยายตัวเร็วกว่า สัดส่วนหนี้ต่อเศรษฐกิจก็ทยอยลดลงได้ หลังสงครามโลกครั้งที่ 2 เศรษฐกิจสหรัฐฯ ขยายตัวต่อเนื่องเป็นเวลานาน ส่งผลให้อัตราส่วนหนี้ต่อ GDP ดีขึ้น โดยไม่ต้องพึ่งการปรับงบประมาณอย่างรุนแรงเพียงอย่างเดียว

นักลงทุนบางส่วนมองว่าปัญญาประดิษฐ์และนวัตกรรมทางเทคโนโลยีอาจเพิ่มผลิตภาพและสนับสนุนการเติบโตในลักษณะใกล้เคียงกัน อย่างไรก็ดี ยังไม่แน่ชัดว่าเทคโนโลยีเหล่านี้จะยกระดับผลิตภาพระยะยาวได้มากเพียงใด หากผลิตภาพและเศรษฐกิจเติบโตต่อเนื่อง ผลประกอบการบริษัท ฐานภาษี และขนาดเศรษฐกิจโดยรวมอาจช่วยบรรเทาภาระหนี้ได้

ควบคุมรายจ่ายและปรับโครงสร้างการคลัง

อีกแนวทางคือชะลอการเพิ่มขึ้นของรายจ่าย เพิ่มรายได้ภาครัฐ หรือดำเนินการปฏิรูปเชิงโครงสร้าง หลักการพื้นฐานคือ หากรายจ่ายสูงกว่ารายรับต่อเนื่อง การขาดดุลงบประมาณจะทำให้หนี้เพิ่มขึ้น การชะลอการขาดดุลจึงช่วยลดความเร็วในการขยายตัวของหนี้

การรักษาระดับหนี้ให้มีเสถียรภาพในระยะยาวมักต้องอาศัยวินัยทางการคลัง แต่ยังมีความเห็นแตกต่างกันมากเกี่ยวกับชุดนโยบายที่ควรใช้ การขึ้นภาษี ลดสวัสดิการ หรือจำกัดรายจ่ายรัฐบาล ล้วนมีต้นทุนทางเศรษฐกิจและสังคมในระยะสั้น จึงไม่ง่ายที่จะหาข้อตกลงร่วมกัน

เงินเฟ้อลดมูลค่าหนี้ในเชิงจริง

แนวทางที่ไม่ค่อยถูกพูดถึงในที่สาธารณะ แต่พบได้ในประวัติศาสตร์การเงิน คือภาวะที่เงินเฟ้อสูงกว่าต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาล ซึ่งอาจทำให้มูลค่าหนี้ในเชิงจริงลดลงตามเวลา รัฐบาลจัดเก็บภาษีเป็นเงินดอลลาร์ตามมูลค่าหน้าตั๋ว หากค่าจ้าง กำไร และราคาสินทรัพย์เพิ่มขึ้น รายได้ภาษีมักเพิ่มตามไปด้วย ขณะที่เงินต้นของหนี้อัตราดอกเบี้ยคงที่ที่ออกไปแล้วไม่ได้ปรับสูงขึ้นในสัดส่วนเดียวกัน

กลไกนี้อาจสร้างแรงกดดันต่อผู้ฝากเงินและผู้ถือพันธบัตร เพราะเงินเฟ้อลดอำนาจซื้อของกระแสเงินสดคงที่ Regency Wealth Management ไม่ได้คาดการณ์ว่าสหรัฐฯ จะเลือกใช้แนวทางนี้ แต่ยกเป็นหนึ่งในกลไกที่ประเทศมีหนี้สูงเคยใช้ปรับภาระหนี้ในอดีต

ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวสะท้อนมุมมองต่อการคลัง

ตลาดจับตาผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีและ 30 ปีอย่างต่อเนื่อง เพราะอัตราดอกเบี้ยระยะยาวไม่ได้ขึ้นอยู่กับนโยบายระยะสั้นของเฟดเพียงอย่างเดียว แต่ยังสะท้อนมุมมองของนักลงทุนต่อการเติบโต เงินเฟ้อ ความต้องการกู้ยืมของรัฐบาลในอนาคต และความยั่งยืนทางการคลัง

หากตลาดเชื่อว่าเศรษฐกิจยังเติบโตได้และฐานะการคลังของรัฐบาลมีแนวโน้มทรงตัว ผลตอบแทนระยะยาวมักถูกจำกัดไว้ได้ ในทางกลับกัน หากนักลงทุนกังวลเรื่องเงินเฟ้อ การขาดดุลที่เพิ่มขึ้น หรือการออกพันธบัตรจำนวนมากในอนาคต พวกเขาอาจต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยง ด้วยเหตุนี้ อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจึงเป็นหนึ่งในตัวชี้วัดที่ตลาดใช้ประเมินแนวโน้มการคลังของสหรัฐฯ

Regency ย้ำความสำคัญของกระแสเงินสดและคุณภาพสินทรัพย์

Regency Wealth Management ระบุว่าหลักการลงทุนของบริษัทยังคงเดิม แม้ประเด็นที่ตลาดสนใจจะเปลี่ยนไป ไม่ว่าจะเป็นปัญญาประดิษฐ์ เงินเฟ้อ การขาดดุลงบประมาณ หรือความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ บริษัทยังคงให้น้ำหนักกับปัจจัยพื้นฐาน กระแสเงินสด มูลค่า และความแข็งแกร่งของงบดุลในการประเมินพอร์ตลงทุน

เมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้น ต้นทุนเงินทุนก็ไม่ได้อยู่ใกล้ศูนย์อีกต่อไป คุณภาพของบริษัทและความมั่นคงในการดำเนินงานจึงมีความสำคัญมากขึ้น สำหรับพอร์ตตราสารหนี้ ระดับผลตอบแทนในปัจจุบันยังเปิดโอกาสด้านการจัดสรรสินทรัพย์ที่พบไม่บ่อยนักในช่วงกว่าทศวรรษที่ผ่านมา พันธบัตรคุณภาพสูงและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ให้รายได้ดอกเบี้ยและยังทำหน้าที่ช่วยเพิ่มเสถียรภาพให้พอร์ตตามบทบาทดั้งเดิม

บริษัทระบุว่าพอร์ตลงทุนไม่ควรตั้งอยู่บนการคาดการณ์เศรษฐกิจเพียงรูปแบบเดียว แต่ควรกระจายการลงทุนเพื่อรองรับสถานการณ์การเติบโต เงินเฟ้อ และอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกัน ทีมบริหารประกอบด้วย Timothy G. Parker หุ้นส่วนผู้จัดการและประธานเจ้าหน้าที่บริหาร, Mark D. Reitsma หุ้นส่วนผู้จัดการและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกำกับดูแลการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์, Bryan D. Kabot หุ้นส่วนผู้จัดการและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการ, Mark M. Andraos หุ้นส่วนและที่ปรึกษาด้านความมั่งคั่ง, Scott Drown กรรมการผู้จัดการฝ่ายปฏิบัติการ และ Ryan Hulsebos ผู้ช่วยผู้จัดการพอร์ตลงทุน

ยอดหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ และผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังเป็นประเด็นที่ตลาดติดตาม แต่การแก้ปัญหาหนี้มักไม่เกิดขึ้นในเวลาอันสั้น ข้อมูลที่นักลงทุนติดตามได้โดยตรงในขณะนี้ ได้แก่ การเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริง ผลประกอบการบริษัท ต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาล ทิศทางเงินเฟ้อ และการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนพันธบัตรในแต่ละช่วงอายุ