Chất xúc tác bề ngoài cho sự hồi phục của trái phiếu Mỹ trong lần này là tình hình Trung Đông có thể dịu lại, nhưng logic giao dịch sâu xa hơn là thị trường đã tách "cú sốc cung cấp năng lượng" thành hai chuỗi: một chỉ hướng về lạm phát, một hướng về tăng trưởng. Khi trọng số của yếu tố sau tăng lên, lãi suất ngắn hạn bắt đầu giảm, đường cong lợi suất chuyển sang dốc lên.
Truyền dẫn trong chuỗi công nghiệp
Eo biển Hormuz là điểm nút quan trọng trong vận chuyển dầu thô toàn cầu, khi rủi ro thông hành tăng lên, điều đầu tiên được định giá lại là giá dầu, chi phí vận chuyển, bảo hiểm và chi phí lọc hóa; tác động thứ hai mới lan đến giá nhiên liệu giao thông, đầu vào công nghiệp và giá tiêu dùng cuối cùng. Trước đây, thị trường lo ngại rằng nếu giá năng lượng tiếp tục cao, Fed có thể cần điều kiện tài chính khắt khe hơn để đối phó với lạm phát lần hai tiềm tàng. Nhưng màn thể hiện của thị trường bạn cung cấp cho thấy logic này đang được điều chỉnh: Hợp đồng tương lai lãi suất chuyển từ đặt cược tăng lãi suất sang đặt cược nới lỏng nhẹ, cho thấy nhà đầu tư bắt đầu tin rằng giá dầu cao có khả năng hơn là kìm hãm nhu cầu, làm xói mòn sức mua của người tiêu dùng và kéo lợi nhuận doanh nghiệp, thay vì tự động kích hoạt thắt chặt chính sách liên tục.
Thay đổi cấu trúc thị trường trái phiếu
Vào thứ Ba, lợi suất kỳ hạn hai năm giảm nhanh hơn kỳ hạn 10 năm và 30 năm, điều này có nghĩa phần nhạy cảm với chính sách phản ánh trước sự quay trở lại của "giao dịch tăng trưởng chậm lại." Trong phiên, chênh lệch lợi suất hai năm/10 năm mở rộng tới 53.6 điểm cơ bản, cuối phiên là 51 điểm cơ bản, mặc dù thu hẹp nhẹ so với 51.8 điểm cơ bản cuối phiên thứ Hai, nhưng đặc điểm dốc lên trong phiên rõ ràng. Cần chú ý rằng sự phục hồi trong ngày không thay đổi áp lực trên biểu đồ tháng: Lợi suất hai năm tăng tổng cộng 42 điểm cơ bản, 10 năm tăng 35 điểm cơ bản, 30 năm tăng 26 điểm cơ bản trong tháng 3, cho thấy giá trái phiếu tổng thể vẫn đang trong giai đoạn phục hồi sau bị bán tháo, chứ không phải đã xác nhận sự đảo chiều xu hướng.
Tín hiệu từ phía cầu vĩ mô
Dữ liệu JOLTS cho thấy tính đến cuối tháng Hai, số lượng vị trí trống giảm 358,000 xuống còn 6,882,000, tỷ lệ vị trí trống giảm từ 4.4% xuống 4.2%. Ý nghĩa của những chỉ số này không nằm ở dữ liệu điểm đơn lẻ, mà ở sự cộng hưởng với hướng đi xuống của lãi suất đầu kỳ: Khi nhu cầu lao động chậm lại ở biên giới, thị trường càng có xu hướng tin rằng Fed sẽ dung hòa sự xáo trộn giá phía cung, và tập trung ngăn chặn nhu cầu suy yếu quá mức. Nếu phí bảo hiểm rủi ro giá dầu tiếp tục giảm, thì thị trường trái phiếu có thể giao dịch xa hơn trong kịch bản "tăng trưởng chậm mà không suy thoái"; nếu xung đột địa chính trị đẩy chi phí năng lượng lên cao trở lại, định giá trung hạn có thể quay lại với trạng thái giằng co "lạm phát hay tăng trưởng chiếm ưu thế".
