Kỳ vọng giảm lãi suất dần hạ nhiệt
Sau nhiều tháng nới lỏng chính sách, con đường chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang bước vào giai đoạn mới. Mặc dù trước đó thị trường tin tưởng rằng quá trình nới lỏng sẽ tiếp tục, nhưng gần đây kỳ vọng của nhà đầu tư về việc giảm lãi suất lần nữa đã hạ nhiệt rõ rệt. Định giá trên thị trường phái sinh lãi suất cho thấy khả năng giảm lãi suất thêm đã bị thu hẹp đến mức hạn chế, thậm chí nhiều tổ chức dự báo không gian cho việc "giảm thêm một lần nữa" là rất hẹp. Lý do là, mặc dù dự báo tăng trưởng kinh tế không được cải thiện rõ rệt, nhưng rủi ro suy thoái tạm thời chưa được công nhận rộng rãi, cộng với chính sách tài khóa vẫn đang được lên kế hoạch tích cực, làm hạn chế không gian hoạt động của chính sách tiền tệ.
Tái định giá cấu trúc thị trường vốn
Cùng với việc bảng cân đối tài sản dần thu hẹp, tuyến chính của thị trường vốn Châu Âu đang xảy ra những thay đổi tinh tế. Trước đó, tình trạng ổn định ngắn hạn và sự hội tụ biến động đang chuyển đổi, trong tương lai chênh lệch lãi suất vốn trung và dài hạn có khả năng chịu áp lực hơn. Euribor-OIS, IRS/OIS và chênh lệch thu hồi được xem là các chỉ số quan trọng, sự thay đổi của chúng không chỉ phản ánh sự thay đổi thanh khoản của hệ thống ngân hàng mà còn phản ánh sự đánh giá lại tính bền vững của chính sách từ thị trường. Các nhà phân tích chỉ ra, xu hướng tương lai của chênh lệch lãi suất giống như một quá trình "tăng trưởng chậm chạp", chứ không phải là biến động mạnh.
Thanh khoản dư thừa dần giảm
Hiện tại, quy mô thanh khoản dư thừa trong hệ thống ngân hàng khu vực đồng Euro vẫn cao, nhưng đang giảm dần. Do kênh tài trợ thị trường vẫn thông suốt, mức độ phụ thuộc của ngân hàng vào các hoạt động của ngân hàng trung ương là hạn chế, khối lượng đấu giá hoạt động thanh khoản thông thường vẫn duy trì ở mức thấp. Nhìn về tương lai, với việc danh mục trái phiếu tự nhiên đáo hạn và sắp xếp tái tài trợ dần giảm, dự kiến mức dự trữ dư thừa sẽ tiếp tục giảm. Thị trường dự báo rằng đến năm 2027, thanh khoản dư thừa sẽ giảm xuống khoảng 1,5 nghìn tỷ euro, được coi là một mức độ ổn định dài hạn. Quá trình này có nghĩa là hệ thống ngân hàng sẽ dần dần phụ thuộc vào tài trợ thị trường, và các công cụ của ngân hàng trung ương có thể được điều chỉnh một cách phù hợp.
Hoạt động cấu trúc có thể trở thành thường lệ
Ngân hàng Trung ương Châu Âu trước đây đã gợi ý trong đánh giá khung rằng trong tương lai có thể sử dụng công cụ tái tài trợ cấu trúc để thay thế thanh khoản dư thừa, cung cấp giới hạn linh hoạt cho thị trường. Không giống như hoạt động lãi suất cố định toàn bộ hiện tại, loại công cụ này có xu hướng lớn hơn trong việc đấu giá giới hạn, có thể giúp thời hạn chênh lệch tái được quyết định bởi thị trường. Đồng thời, các yếu tố điều tiết cũng âm thầm thay đổi sự ưa thích thanh khoản của ngân hàng. Khi tỷ lệ bao phủ thanh khoản giảm biên, sự phụ thuộc của ngân hàng vào dự trữ ngân hàng trung ương dần yếu đi, họ sẽ thích sử dụng các tài sản thanh khoản chất lượng cao hơn để duy trì chỉ số tuân thủ.
Thị trường thu hồi duy trì ổn định
Ở cấp độ thu hồi, khối lượng giao dịch gần đây có giảm nhưng lãi suất tổng thể vẫn sát với biến động của lãi suất tiện ích tiền gửi. Mặc dù chênh lệch lãi suất giữa các tài sản thế chấp khác nhau có thay đổi, nhưng thị trường tổng thể không xuất hiện tín hiệu áp lực. Độ dốc cục bộ của đường cong lãi suất tái khai thác trái phiếu chính phủ Đức và Ý phản ánh nhiều hơn các dự đoán tài khóa và áp lực cung ứng, nhưng không phải là rủi ro hệ thống. Điều này cho thấy, ngay cả khi thu hẹp bảng cân đối tiến hành, thị trường vẫn có xu hướng thông qua tài trợ trực tiếp để đáp ứng nhu cầu, hơn là phụ thuộc vào vay từ ngân hàng trung ương.
Triển vọng và rủi ro
Nhìn chung, xu hướng tiếp theo của chênh lệch kỳ hạn euro sẽ dần dần mở ra dưới sức ảnh hưởng của ba yếu tố: chính sách, thanh khoản và quản lý. Nếu lạm phát giảm không đạt như kỳ vọng, hoặc kích thích tài khóa sớm hơn so với dự kiến, đường cong có thể nhanh chóng trở nên dốc; nếu kế hoạch công cụ ngân hàng trung ương rõ ràng hơn, áp lực thị trường có thể được giảm bớt. Các nhà phân tích chung nhận định rằng, "giảm thêm một lần" vẫn có thể xảy ra, nhưng xác suất và mức độ đều bị thu hẹp rõ rệt. Điều đáng chú ý hơn trong tương lai là trong quá trình thu hẹp bảng cân đối tài sản, chênh lệch lãi suất sẽ thể hiện sự đấu tranh giữa tài trợ thị trường và công cụ ngân hàng trung ương như thế nào.
