Giá thị trường của Eaton Vance Limited Duration Income Fund (NYSE: EVV) gần đây giảm thấp hơn đáng kể so với giá trị tài sản ròng (NAV), khiến mức chiết khấu nới rộng lên 12,63%. Với chiến lược đầu tư vào nhiều phân khúc thu nhập cố định và sử dụng đòn bẩy để tăng thu nhập, mức chiết khấu lớn hơn giúp lợi suất phân phối tính theo giá thị trường trông cao hơn. Tuy nhiên, áp lực từ lãi suất, chi phí đòn bẩy và tình trạng thu nhập ròng chưa đủ bao phủ khoản phân phối vẫn còn nguyên.
Theo dữ liệu mới nhất, EVV có Z-score kỳ hạn một năm là -2,21, lợi suất phân phối 9,58% và tỷ lệ chi phí 1,42%. Nếu tính cả chi phí liên quan đến đòn bẩy, tỷ lệ này vào khoảng 4,04%. Quỹ quản lý khoảng 1,914 tỷ USD tài sản, có tỷ lệ đòn bẩy 29,1% và hoạt động theo mô hình quỹ đóng vĩnh viễn.
Kỳ hạn danh mục ở sát ngưỡng trên của mục tiêu
Mục tiêu của EVV là tạo ra mức thu nhập hiện tại cao, đồng thời tìm kiếm tăng trưởng vốn nếu không ảnh hưởng đến mục tiêu thu nhập chính. Quỹ duy trì duration danh mục trong khoảng 0-5 năm. Duration sau khi điều chỉnh theo đòn bẩy mới nhất là 4,56 năm, gần mức khoảng 4,5 năm được công bố trước đây và nằm ở phía trên của vùng mục tiêu.
Duration tương đối cao kết hợp với đòn bẩy 29,1% khiến quỹ vẫn nhạy cảm với lãi suất và biến động thị trường. Dù duration của EVV thấp hơn nhiều quỹ trái phiếu dài hạn, kỳ hạn ngắn không đồng nghĩa với việc quỹ hoàn toàn tránh được áp lực khi lãi suất phi rủi ro tăng.
Xét về chất lượng tín dụng, tài sản xếp hạng AA chiếm hơn 27% danh mục, chủ yếu là chứng khoán thế chấp bằng khoản vay mua nhà do Chính phủ Mỹ và các cơ quan liên quan phát hành hoặc bảo đảm. Quỹ đồng thời nắm giữ lượng đáng kể trái phiếu dưới cấp đầu tư và các khoản vay cao cấp tại Mỹ. Phần lớn khoản vay cao cấp và các chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản khác có lãi suất thả nổi, qua đó giúp giảm duration danh mục. Trái phiếu doanh nghiệp dưới cấp đầu tư thường có kỳ hạn ngắn hơn và lợi suất cao hơn, cũng góp phần tạo hiệu ứng tương tự.
EVV hiện nắm giữ 982 tài sản, giảm so với hơn 1.100 tài sản được công bố năm ngoái nhưng vẫn duy trì mức độ phân tán cao. Một phần đáng kể trong 10 khoản nắm giữ lớn nhất là tài sản chứng khoán hóa; bản thân các tài sản này lại đại diện cho hàng trăm đến hàng nghìn khoản vay hoặc khoản thế chấp. Vì vậy, việc một tổ chức phát hành riêng lẻ vỡ nợ thường khó quyết định kết quả chung của quỹ. Tăng trưởng kinh tế, lộ trình lãi suất và điều kiện tín dụng vẫn là những yếu tố có ảnh hưởng lớn hơn.
Chiết khấu mở rộng kéo giảm tổng lợi nhuận
Kể từ lần đánh giá gần nhất, tổng lợi nhuận của EVV đã chuyển sang âm. Áp lực không chỉ đến từ các tài sản cơ sở mà còn từ việc giá thị trường của quỹ giảm sâu hơn so với NAV. Trước đây, EVV giao dịch với mức chiết khấu thấp, dưới 4%, nhưng hiện mức chiết khấu đã vượt 12%, khiến diễn biến giá thị trường kém hơn rõ rệt so với NAV.
Mức chiết khấu hiện tại thấp hơn mức trung bình dài hạn của quỹ, một thay đổi đáng chú ý xét về định giá. Tuy nhiên, chiết khấu của quỹ đóng không có một ngưỡng sàn rõ ràng và có thể tiếp tục mở rộng. Do đó, chỉ dựa vào mức hiện tại chưa thể kết luận chiết khấu đã tạo đáy. Mức chiết khấu sâu đôi khi có thể thúc đẩy cổ đông hành động, nhưng đây mới chỉ là khả năng trong tương lai, chưa phải một sự kiện đã được xác nhận.
SIT Investment Associates hiện nắm khoảng 7,7% cổ phần EVV, vì vậy việc tổ chức này tiếp tục mua thêm hay bán bớt là yếu tố đáng theo dõi. Với mức giá hiện tại, chiết khấu hai chữ số cũng có nghĩa là nhà đầu tư mới không phải chịu gần 9 điểm phần trăm áp lực giá phát sinh từ việc chiết khấu tăng từ vùng một chữ số thấp lên mức hiện nay.
Môi trường lãi suất cũng tiếp tục tác động đến EVV. Lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm từng tăng mạnh vượt 5% rồi gần đây quay lại vùng xấp xỉ 5%. Diễn biến này giúp giảm bớt một phần áp lực lên NAV của các tài sản cơ sở, nhưng giá cổ phiếu quỹ vẫn suy yếu, cuối cùng dẫn đến mức chiết khấu thị trường lớn hơn. Biến động trên thị trường thu nhập cố định có thể tiếp tục trong thời gian xung đột tại Trung Đông kéo dài.
Lợi suất phân phối theo giá thị trường vượt mức tính trên NAV
Một đặc điểm chính của EVV là phân phối thu nhập hàng tháng. Quỹ áp dụng chính sách phân phối được quản lý dựa trên NAV. Tỷ lệ phân phối từng gần 9% và hiện đã giảm xuống mức bình quân khoảng 8,5%. Khi NAV chịu áp lực, số tiền phân phối cũng giảm theo.
Do giá thị trường đang thấp hơn NAV khá sâu, lợi suất phân phối tính theo giá cổ phiếu hiện tăng lên 9,58%, cao hơn mức tính trên NAV. Tuy nhiên, quỹ đồng thời phải duy trì chính sách phân phối được quản lý trên 8% và chịu chi phí vận hành khoảng 1,4%. Để duy trì mức này trong thời gian dài, tài sản cần tạo ra lợi nhuận tương đối cao. Nếu chính sách phân phối tiếp tục bị hạ hoặc lợi nhuận tài sản không đủ bù đắp các khoản chi, NAV có thể tiếp tục bị bào mòn.
Thu nhập đầu tư ròng của quỹ chưa bao phủ hoàn toàn khoản phân phối hiện tại, khiến phần thiếu hụt phải được bù đắp bằng tăng trưởng vốn hoặc các khoản lãi đã thực hiện. Mức độ bao phủ của EVV không thuộc nhóm yếu nhất trong các quỹ đóng thu nhập cố định, nhưng tính bền vững của khoản phân phối vẫn phụ thuộc vào lợi nhuận tài sản, chi phí vốn và diễn biến NAV.
Tài sản lãi suất thả nổi giảm bớt áp lực chi phí vốn
Các tài sản có lãi suất thả nổi trong danh mục EVV giúp giảm tác động của biến động lãi suất ngắn hạn lên thu nhập. Khi lãi suất điều hành của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng, chi phí vay của quỹ cũng tăng. Tuy nhiên, lãi suất của các chứng khoán thả nổi trong danh mục thường tăng theo, qua đó giúp thu nhập từ tài sản tăng và bù đắp một phần hoặc toàn bộ chi phí. Chi phí tài trợ đòn bẩy của quỹ được tính theo SOFR cộng biên độ, nên thay đổi lãi suất đồng thời tác động đến cả chi phí và thu nhập từ tài sản.
Năm 2024, thu nhập đầu tư ròng của EVV đạt mức cao nhất trong 5 năm qua. Trước đó, Fed đã hạ lãi suất tổng cộng 75 điểm cơ bản vào cuối năm 2024 và tiếp tục hạ tổng cộng 75 điểm cơ bản vào cuối năm 2025. Nếu đợt tăng lãi suất gần nhất 25 điểm cơ bản và một đợt tăng thêm 25 điểm cơ bản được kỳ vọng trong năm được thực hiện, thu nhập từ tài sản lãi suất thả nổi có thể nhận được một mức hỗ trợ nhất định, nhưng chi phí vốn cũng sẽ tăng đồng thời.
Về bản chất thuế của khoản phân phối, phần lớn được ghi nhận là thu nhập thông thường, trong khi một phần nhỏ hơn được phân loại là hoàn trả vốn. Đối với quỹ thu nhập cố định, việc hoãn thuế và giảm giá vốn cơ sở do hoàn trả vốn có thể có tác động nhất định về thuế. Tuy nhiên, nếu khoản hoàn trả vốn chủ yếu xuất phát từ việc NAV giảm, hiệu quả kinh tế của khoản phân phối cần được xem xét thận trọng. NAV của EVV đã giảm từ 10,51 USD vào đầu năm 2024 xuống 10,13 USD vào cuối năm tài chính 2026.
Thay đổi trọng tâm của EVV hiện là mức chiết khấu thị trường mở rộng trong khi quỹ vẫn chịu áp lực từ lãi suất. Tài sản lãi suất thả nổi và chất lượng tín dụng tương đối cao tạo ra một phần đệm, nhưng duration 4,56 năm, đòn bẩy 29,1%, tình trạng phân phối chưa được thu nhập bao phủ đầy đủ và NAV suy giảm vẫn là những dữ kiện cần tính đến khi đánh giá quỹ. Xếp hạng trong bài phân tích đã được nâng từ “nắm giữ” lên “mua”, nhưng điều chỉnh này dựa trên các điều kiện như chiết khấu thu hẹp và lãi suất ổn định hơn; nó không loại bỏ những bất định liên quan đến khoản phân phối và NAV của EVV.