Nắm giữ Bitcoin không đồng nghĩa không bao giờ bán

Metaplanet đã bán 10.000 Bitcoin trước khi mua lại 11.000 Bitcoin với giá bình quân cao hơn. Giao dịch này cho thấy doanh nghiệp có thể bán tài sản kỹ thuật số khi cần tiền mặt. Điều các chủ nợ tiềm năng quan tâm không chỉ là quy mô dự trữ Bitcoin, mà còn là khả năng ban lãnh đạo chuyển đổi tài sản thành tiền để đáp ứng nghĩa vụ thanh toán, ngay cả khi cổ đông muốn công ty tiếp tục nắm giữ Bitcoin.

Cấu trúc huy động vốn này có chi phí đáng kể. Metaplanet thu về 12,47 tỷ yên từ việc bán Bitcoin, sau đó chi 14,99 tỷ yên để mua lại. Giá mua bình quân cao hơn khoảng 9,3%. Nếu tính theo mức giá bình quân này, chi phí chênh lệch để thay thế 10.000 Bitcoin đã bán vào khoảng 1,157 tỷ yên, chưa bao gồm phí giao dịch và các tác động thuế tiềm tàng.

Công ty không dùng tiền thu được từ việc bán Bitcoin để trả khoản vay hoặc trái phiếu. Đến cuối tháng 9, Metaplanet vẫn nắm giữ 44.000 Bitcoin. Nói cách khác, giao dịch này nhằm cải thiện điều kiện tài trợ cho chiến lược tích lũy dài hạn, thay vì giảm nợ. Các công bố hiện có không cho thấy cơ quan xếp hạng tín nhiệm yêu cầu Metaplanet bán Bitcoin, cũng chưa xác nhận công ty đã được xếp hạng tín nhiệm hoặc tiếp cận nguồn vốn rẻ hơn.

Metaplanet và Strategy đối mặt với các thời hạn tiền mặt khác nhau

Bitcoin có tính thanh khoản tương đối cao, nhưng nắm giữ tiền mã hóa không đồng nghĩa doanh nghiệp luôn có sẵn tiền mặt để thanh toán hóa đơn. Bitcoin có thể đã được dùng làm tài sản thế chấp cho các khoản vay, hoặc ban lãnh đạo có thể không muốn bán ở mức giá tại thời điểm đó. Vì vậy, chủ nợ không chỉ xem xét công ty đang sở hữu bao nhiêu Bitcoin, mà còn đánh giá khả năng huy động tiền mặt khi ngày thanh toán đến gần.

Báo cáo tài chính tháng 6 của Metaplanet ghi nhận 67,49 tỷ yên nợ vay ngắn hạn và 8 tỷ yên trái phiếu đáo hạn trong vòng một năm. Trong cùng kỳ, tiền và tiền gửi của công ty ở mức 1,09 tỷ yên, ngoài ra có 250 triệu yên USDC. Những con số này không bao gồm khoản dự trữ Bitcoin lớn hơn nhiều và cũng chưa tính các nguồn tài trợ mà công ty có thể tiếp cận. Tuy nhiên, chúng cho thấy khoảng cách giữa số dư tiền mặt và các nghĩa vụ tài chính ngắn hạn đã được công bố. Do thời điểm công bố khác nhau, các số liệu này không thể được xem là phép so sánh hoàn toàn đồng nhất về thanh khoản hiện tại.

Ngày đáo hạn pháp lý của trái phiếu Strategy là tháng 9/2028, nhưng người sở hữu có thể yêu cầu mua lại trước hạn, qua đó đưa nghĩa vụ tiền mặt tiềm tàng lên sớm hơn một năm. Hồ sơ tháng 6 của công ty cũng ghi nhận khoảng 4,9 tỷ USD trái phiếu, trong đó người sở hữu có quyền mua lại tương tự vào năm 2028. Dựa trên giá trị gốc liên quan, tổng quy mô mua lại tiềm tàng trong năm 2027 và 2028 vào khoảng 5,91 tỷ USD.

Người sở hữu phải thực sự thực hiện quyền thì nghĩa vụ mới phát sinh. Ngoài ra, số trái phiếu có thể giảm trước ngày đáo hạn do chuyển đổi hoặc mua lại. Vì vậy, đây không phải là số tiền thanh toán cuối cùng chắc chắn, mà là các mốc thời gian cho thấy khi nào công ty có thể cần tiền mặt. Bitcoin không có ngày đáo hạn, nhưng doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin vẫn phải thanh toán theo các hợp đồng đã ký. Tái cấp vốn, phát hành chứng khoán hoặc sử dụng tiền mặt đều có thể tạo nguồn vốn, song mỗi phương án đều có chi phí và tính khả thi phụ thuộc vào điều kiện thị trường.

Dự trữ USD của Strategy phục vụ cổ tức và nghĩa vụ nợ

Ngày 5/10, Strategy công bố rằng tính đến ngày 4/10, công ty có 4,88 tỷ USD trong quỹ dự trữ chuyên dụng và 833,4 triệu USD tiền mặt bằng USD được tách riêng, tổng cộng khoảng 5,71 tỷ USD. Quỹ dự trữ chuyên dụng dùng để thanh toán cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi và lãi vay; các mục đích khác cần được hội đồng quản trị phê duyệt. Khoản tiền mặt tách riêng có phạm vi sử dụng linh hoạt hơn. Tuy nhiên, việc cộng hai khoản này không có nghĩa toàn bộ 5,71 tỷ USD đều có thể được dùng tự do cho nghĩa vụ nợ.

Trong giai đoạn từ ngày 28/9 đến 4/10, Strategy đã chi 142,5 triệu USD từ quỹ dự trữ chuyên dụng để thanh toán cổ tức và lãi vay. Công ty cũng chi 154,1 triệu USD để mua lại cổ phiếu ưu đãi và mua thêm Bitcoin trị giá 13 triệu USD. Tính đến ngày 4/10, Strategy nắm giữ 848.000 Bitcoin với tổng chi phí mua vào khoảng 63,97 tỷ USD. So với quy mô danh mục Bitcoin, khoản đệm tiền mặt giúp công ty có thêm thời gian khi các nghĩa vụ đến hạn và giảm áp lực phải bán Bitcoin trong trường hợp thị trường suy yếu ngắn hạn.

Trước đó, Strategy từng bán Bitcoin và cổ phiếu để mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC, đồng thời tăng dự trữ tiền mặt. Các giao dịch này cho thấy nhu cầu tiền mặt phục vụ hoạt động tài trợ chứng khoán có thể xuất hiện trước nhu cầu mua thêm Bitcoin. Việc duy trì tiền USD giúp công ty tiếp tục nắm giữ tài sản trong giai đoạn thị trường đi xuống, nhưng dư địa thực tế vẫn phụ thuộc vào các nghĩa vụ sắp tới và khả năng huy động vốn.

Mức phí bảo hiểm cổ phiếu giảm sẽ làm tăng chi phí mua Bitcoin

Nguồn vốn từ cổ đông cũng chịu những giới hạn tương tự. Khi vốn hóa thị trường của công ty cao hơn giá trị tài sản ròng, phát hành cổ phiếu có thể giúp doanh nghiệp huy động tiền và đồng thời tăng mức độ tiếp xúc với Bitcoin tính trên mỗi cổ phiếu. Nếu mức phí bảo hiểm biến mất, công ty phải nhượng thêm quyền sở hữu để huy động cùng một lượng vốn, khiến phương án này kém hấp dẫn hơn đối với cổ đông hiện hữu.

Kết quả kinh doanh tháng 6 của Metaplanet cho thấy tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường và giá trị tài sản ròng, hay mNAV, phần lớn thời gian trong kỳ ở dưới 1,0. Chính sách của công ty thường tránh phát hành thêm cổ phiếu phổ thông khi chỉ số này thấp hơn mức đó. Điều này hạn chế một phần kênh huy động vốn và khiến quy mô tài trợ thấp hơn kỳ vọng trước đây. Metaplanet vẫn tiếp tục mua Bitcoin bằng các nguồn vốn khác, nhưng pha loãng cổ đông có thể làm giảm lợi ích kinh tế của người nắm giữ trước khi công ty phải bán tài sản một cách bắt buộc.

Khi phát hành cổ phiếu ở mức giá thấp gây bất lợi cho cổ đông hiện hữu, bán một phần Bitcoin có thể phù hợp hơn so với tiếp tục phát hành cổ phiếu phổ thông. Phát hành cổ phiếu ưu đãi là một lựa chọn khác, nhưng nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi có quyền đối với tài sản và dòng tiền của công ty đứng trước cổ đông phổ thông. Điều khoản cụ thể phụ thuộc vào cấu trúc phát hành. Việc chưa thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi không tự động cấu thành vi phạm trái phiếu, nhưng có thể ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn sau đó.

Metaplanet tìm nguồn thu từ chứng khoán của doanh nghiệp khác

Bitcoin không tự tạo ra yên hoặc USD để thanh toán lãi vay và cổ tức. Vì vậy, Metaplanet đang tìm kiếm các nguồn thu ngoài việc chỉ nắm giữ Bitcoin. Chính sách phân bổ tài sản sửa đổi của công ty đặt mục tiêu dành khoảng 85% đến 90% tài sản cho Bitcoin, còn 10% đến 15% cho các khoản đầu tư chiến lược, bao gồm những loại chứng khoán có khả năng tạo thu nhập.

Chiến lược thu nhập lãi ròng của công ty nhằm tạo ra lợi nhuận đầu tư cao hơn chi phí tài trợ liên quan. Các khoản đầu tư tiềm năng gồm chứng khoán ưu đãi do những công ty khác nắm giữ Bitcoin phát hành. Điều này có nghĩa kế hoạch tài trợ dự trữ Bitcoin của một doanh nghiệp có thể một phần dựa vào khoản thanh toán từ một doanh nghiệp khác cũng đang phải giải quyết nhu cầu huy động vốn.

Những khoản đầu tư này có thể tạo dòng tiền để thanh toán chi phí tài trợ hoặc tiếp tục mua Bitcoin, nhưng cũng kéo theo rủi ro tương quan. Giá Bitcoin giảm có thể làm suy yếu giá trị tài sản cốt lõi của Metaplanet, trong khi chứng khoán của các công ty dự trữ Bitcoin khác cũng có thể giảm giá hoặc trở nên kém tin cậy hơn. Mức độ rủi ro thực tế phụ thuộc vào loại chứng khoán Metaplanet mua và cách công ty tài trợ cho các khoản đầu tư đó. Chính sách của Metaplanet cũng thừa nhận các tài sản này có thể đồng thời chịu tác động của những yếu tố thị trường tương tự.

Các công bố của doanh nghiệp chưa cho thấy Metaplanet hoặc Strategy sắp bị buộc phải thanh lý Bitcoin. Thay đổi dễ nhận thấy hơn có thể là dòng tiền tiếp theo được dành cho lãi vay, cổ tức hoặc mua lại chứng khoán thay vì mua thêm Bitcoin. Giao dịch Metaplanet mua lại Bitcoin ở mức giá cao hơn chỉ có thể thu hồi chi phí nếu điều kiện tín dụng hoặc điều khoản tài trợ được cải thiện, và điều này vẫn cần được kiểm chứng qua các công bố sau. Với Strategy, dự trữ tiền mặt tạo lớp đệm cho các nghĩa vụ thanh toán, nhưng mức độ bao phủ phụ thuộc vào từng lịch đáo hạn và hoạt động huy động vốn tiếp theo.