Việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất tuần trước không chỉ nâng chi phí vốn trong hệ thống ngân hàng mà còn làm thay đổi kỳ vọng của doanh nghiệp, người tiêu dùng và thị trường tài chính. Chính sách lãi suất tác động đến chi phí đi vay, lợi tức tiết kiệm và cách các chủ thể đánh giá lạm phát cũng như hoạt động kinh tế trong tương lai. Những kỳ vọng đó sau cùng có thể quay lại chi phối diễn biến của nền kinh tế.
Fed muốn thay đổi hành vi thông qua kỳ vọng
Hoạt động kinh tế phần lớn được thúc đẩy bởi các động lực tài chính và quyết định hành vi. Với ngân hàng trung ương, điều chỉnh lãi suất không chỉ là một thao tác kỹ thuật. Mục tiêu là thay đổi chi phí huy động vốn, lợi tức tiết kiệm và kỳ vọng của thị trường, từ đó khuyến khích hoặc làm chậm chi tiêu, đầu tư và các hoạt động kinh tế khác của hộ gia đình, doanh nghiệp.
Sau khủng hoảng tài chính năm 2008 và trong giai đoạn đại dịch COVID-19, Fed từng giảm lãi suất mạnh để hạ chi phí vay, hỗ trợ tiêu dùng và đầu tư. Tác động của chính sách không xuất hiện ngay lập tức, nhưng lãi suất thấp theo thời gian đã góp phần thúc đẩy hoạt động kinh tế phục hồi.
Bối cảnh hiện nay phức tạp hơn. Tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp trong khi lạm phát còn cao. Chiến tranh tại Iran đẩy giá năng lượng tăng, sau đó lan sang vận tải, sản xuất và chi phí hàng hóa, dịch vụ tiêu dùng. Bên cạnh đó, khối nợ tích lũy của Chính phủ Mỹ và phần lớn các nền kinh tế phát triển cũng tạo thêm áp lực lên mặt bằng lãi suất thị trường.
Fed có thể trực tiếp quyết định mức lãi suất trả cho các ngân hàng, nhưng khó kiểm soát trực tiếp tâm lý và kỳ vọng của những người tham gia thị trường. Năm 2020, Fed từng phát tín hiệu rằng ngân hàng trung ương sẵn sàng chấp nhận lạm phát cao hơn. Cách tiếp cận này khi đó có cơ sở chính sách, nhưng nếu doanh nghiệp và người tiêu dùng tin rằng giá sẽ tiếp tục tăng, họ có thể thay đổi kế hoạch mua hàng, định giá và tiêu dùng từ sớm. Khi một số doanh nghiệp tăng giá trước, các doanh nghiệp khác có thể đi theo, khiến kỳ vọng lạm phát kéo dài hơn.
Lãi suất cao vừa hỗ trợ vừa gây sức ép lên ngân hàng
Lãi suất cao thường giúp ngân hàng tăng thu nhập từ hoạt động cho vay. Tuy nhiên, nó cũng có thể làm nhu cầu vay suy yếu và intensify cuộc cạnh tranh huy động tiền gửi giữa các ngân hàng. Khảo sát 1.000 người của Credit One Bank cho thấy một nửa số người được hỏi đã chuyển tiền. Trong nhóm này, phần lớn coi khả năng nhận lãi suất 4% từ chứng chỉ tiền gửi hoặc các sản phẩm tiết kiệm khác là lý do quan trọng để chuyển tiền.
Điều đó cho thấy tác động của tăng lãi suất đối với ngân hàng không hoàn toàn là lợi ích một chiều. Tài sản cho vay có thể tạo ra lợi suất cao hơn, nhưng ngân hàng cũng phải trả chi phí lớn hơn để giữ chân người gửi tiền. Nếu người gửi tiền xem mức 4% là ngưỡng hấp dẫn, các ngân hàng có thể buộc phải nâng lãi suất tiền gửi, qua đó hạn chế mức cải thiện lợi nhuận.
Đối với người gửi tiền, chênh lệch lãi suất cũng thúc đẩy dòng vốn dịch chuyển nhanh hơn giữa các ngân hàng và các sản phẩm tiết kiệm. Điều này làm chi phí huy động trở thành một yếu tố ngày càng quan trọng trong việc đánh giá tác động thực tế của chính sách tiền tệ lên hệ thống ngân hàng.
Thị trường toàn cầu điều chỉnh trước động thái của ngân hàng trung ương
Mỹ không phải nền kinh tế duy nhất tăng lãi suất. Các ngân hàng trung ương tại nhiều nền kinh tế phát triển cũng đang ứng phó với áp lực lạm phát và giá năng lượng. Thị trường hiện dự đoán một loạt đợt tăng lãi suất trong thời gian tới.
Bruce Kasman, chuyên gia phân tích tại JPMorgan, cho biết kỳ vọng về lộ trình chính sách tại các thị trường phát triển đã thay đổi đáng kể kể từ đầu năm. Thị trường dự kiến đến giữa năm sau, tổng mức tăng lãi suất của các ngân hàng trung ương liên quan sẽ đạt 1 điểm phần trăm.
Một diễn biến đáng chú ý là các ngân hàng trung ương dường như ngày càng phản ứng với thị trường, thay vì hoàn toàn dẫn dắt thị trường. Trước khi Fed tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tiến gần mốc 5% và sau đó vượt qua mức này. Lợi suất dài hạn cao hơn thường làm tăng chi phí vốn, kìm hãm hoạt động kinh tế và trong điều kiện bình thường góp phần giảm áp lực lạm phát. Đây cũng là một phần trong cơ chế truyền dẫn mà Fed muốn nhìn thấy.
Tuy nhiên, nếu lợi suất trái phiếu tăng trước khi ngân hàng trung ương hành động, quyết định chính sách sau đó có thể mang tính đuổi theo thị trường. Thị trường đã điều chỉnh định giá dựa trên lạm phát, giá năng lượng, nợ công và lộ trình lãi suất toàn cầu. Trong trường hợp này, việc điều chỉnh lãi suất chính sách trở thành sự xác nhận cho thay đổi đã diễn ra, thay vì hoàn toàn là điểm khởi đầu của thay đổi đó.
Kỳ vọng lạm phát vẫn là bài toán khó
Lạm phát không chỉ là kết quả của lượng tiền trong nền kinh tế và mức lãi suất. Nó còn phụ thuộc vào cách người dân và doanh nghiệp dự đoán giá cả trong tương lai. Khi người tiêu dùng cho rằng ngày mai hàng hóa sẽ đắt hơn, họ có thể mua sớm ngay hôm nay. Khi doanh nghiệp dự báo chi phí tiếp tục tăng, họ có thể điều chỉnh giá trước hoặc ký hợp đồng nguyên liệu sớm hơn.
Một khi kỳ vọng đã đi vào quyết định định giá và tiêu dùng, ngân hàng trung ương sẽ cần nhiều thời gian hơn để đảo ngược xu hướng. Đây là lý do hoạt động truyền thông chính sách của Fed cũng có vai trò quan trọng.
Kinh nghiệm chính sách trong nhiệm kỳ của cựu Chủ tịch Fed Jerome Powell cho thấy ngân hàng trung ương thường truyền dẫn chính sách dễ hơn khi chủ động định hình kỳ vọng, thay vì chờ đến lúc kỳ vọng đã thay đổi rồi mới phản ứng. Kevin Warsh muốn các chủ thể trên thị trường có nhiều không gian tự chủ hơn trong các quyết định kinh tế. Tuy nhiên, trong môi trường kỳ vọng lạm phát và lộ trình lãi suất biến động thường xuyên, khả năng quản lý hành vi thị trường của ngân hàng trung ương vẫn phụ thuộc vào việc doanh nghiệp, người tiêu dùng, ngân hàng và nhà đầu tư có tin vào các tín hiệu chính sách hay không.