Phố Wall đang phải đối mặt với một bài toán hiếm khi xuất hiện: rất khó xác định giá dầu sẽ đi về đâu trong thời gian tới. Nhóm năng lượng của JPMorgan cho rằng thời gian kéo dài và hướng kết thúc của xung đột Iran hiện đã khó mô hình hóa. Trong khi đó, giá dầu thô đã vượt 100 USD/thùng, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tiến vào vùng 5%, còn giá xăng và diesel đều ở mức cao. Nhiều ngưỡng từng được xem là dấu hiệu của áp lực chính sách và kinh tế đã lần lượt bị phá vỡ.
JPMorgan rút lại kịch bản cơ sở cho thị trường dầu
Nhóm nghiên cứu năng lượng của JPMorgan do Natasha Kaneva dẫn dắt. Khi xung đột Iran mới bắt đầu, nhóm từng giả định rằng chính phủ Mỹ sẽ không chấp nhận giá dầu lên trên 100 USD/thùng, giá xăng tiến gần 5 USD/gallon, lạm phát toàn phần ở mức 4% hoặc lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vào vùng 5%. Từ đó, nhóm dự đoán eo biển Hormuz có thể được mở lại vào khoảng tháng 6 năm nay.
Tuy nhiên, sau sáu tháng, nhiều giả định đã không còn phù hợp trong khi lối thoát cho cuộc khủng hoảng vẫn chưa rõ ràng hơn. Giá xăng tại Mỹ hiện ở mức 4,37 USD/gallon, vẫn thuộc nhóm cao nhất trong lịch sử sau điều chỉnh theo mùa, dù mùa cao điểm đi lại truyền thống đã kết thúc. Giá diesel tăng lên mức kỷ lục 6,31 USD/gallon, trong bối cảnh Bắc bán cầu sắp bước vào mùa nhu cầu cao nhưng lượng tồn kho đang ở mức thấp lịch sử.
Điều này buộc các nhà giao dịch dầu mỏ không chỉ phải đánh giá thời điểm xung đột kết thúc, mà còn phải tính đến mối liên hệ giữa vận tải biển, công suất lọc dầu, tồn kho năng lượng và chính sách tiếp theo của Mỹ. Hiện thị trường chưa có một kịch bản cơ sở đủ rõ để được chấp nhận rộng rãi.
Thời gian xung đột Iran vẫn là biến số lớn nhất
Chưa thể xác định xung đột sẽ kết thúc trong vài ngày, vài tuần hay kéo dài lâu hơn. Khả năng tình hình leo thang cũng chưa bị loại trừ, trong khi một kịch bản khác là căng thẳng hạ nhiệt dần mà không có thỏa thuận chính thức. Tổng thống Mỹ Donald Trump từng nói giá dầu và giá xăng sẽ chỉ giảm sau cuộc bầu cử Mỹ ngày 3/11, nhưng thị trường vẫn chưa có lời giải thích cụ thể về tác động của phát biểu này đối với các cơ sở năng lượng của Iran, hoạt động vận tải qua eo biển Hormuz và chính sách tiếp theo của Washington.
Một số nhân vật trong ngành năng lượng cho rằng sau cuộc bầu cử, chính phủ Mỹ có thể áp dụng các biện pháp cứng rắn hơn, trong đó có hành động nhằm vào dầu mỏ và tài sản năng lượng của Iran. Nếu chính sách như vậy được triển khai, giá dầu có thể tăng trong ngắn hạn. Tuy nhiên, nếu thị trường đồng thời kỳ vọng Iran sẽ tăng lượng dầu xuất khẩu trong tương lai, giá có thể chịu sức ép sau đó. Diễn biến này vẫn phụ thuộc vào nội dung chính sách cụ thể và mức xuất khẩu thực tế, chưa hình thành một lộ trình chắc chắn.
Kinh tế và đồng nội tệ Iran đang chịu áp lực, nhưng nước này từng duy trì một phần dòng chảy dầu bằng các hình thức như chuyển dầu từ tàu sang tàu. Mỹ trước đây cũng từng sử dụng phương thức này để đưa dầu ra khỏi khu vực Vịnh. Chừng nào các kênh vận chuyển và thanh toán thay thế còn tồn tại, mức độ gián đoạn nguồn cung có thể thấp hơn ước tính ban đầu của thị trường.
Giá dầu chưa lên 150 USD nói lên điều gì?
Hợp đồng tương lai dầu hiện dao động quanh 100 USD/thùng, trong khi chi phí mua dầu thô vật chất từ Trung Đông cao hơn. Tuyến đường ống East-West quy mô lớn của Saudi Arabia, nối bờ biển phía đông và phía tây, từng bị máy bay không người lái tấn công. Lượng dầu vận chuyển qua eo biển Hormuz cũng giảm đáng kể so với thời điểm xung đột mới bắt đầu. Dù vậy, giá dầu vẫn chưa tăng lên 125 USD, 150 USD hay cao hơn.
Diễn biến giá này cho thấy thị trường có thể đang hạn chế việc định giá một đợt gián đoạn nguồn cung kéo dài. Nhu cầu bị phá hủy, kỳ vọng xung đột sẽ sớm kết thúc, khả năng các kỹ sư Saudi Arabia nhanh chóng sửa chữa tuyến đường ống East-West, hoặc dòng dầu thực tế cao hơn số liệu công khai đều có thể là nguyên nhân. Hiện chưa rõ yếu tố nào đang chi phối nhiều nhất.
Dù vậy, việc giá dầu vẫn quanh 100 USD trong bối cảnh nguồn cung chịu nhiều gián đoạn cũng là một tín hiệu thị trường. Các nhà giao dịch có thể cho rằng giá cao sẽ tiếp tục làm suy yếu nhu cầu, hoặc tin rằng nguồn dầu bổ sung sẽ quay trở lại thị trường trong những tháng tới. Mức 150 USD/thùng không phải kịch bản không thể xảy ra nếu cú sốc nguồn cung kéo dài, nhưng thị trường hiện chưa giao dịch theo mức giá đó.
Nguồn diesel Nga tạo sức ép trong ngắn hạn
So với dầu thô, nguồn cung diesel có thể tạo ra sức ép trực tiếp hơn đối với kinh tế toàn cầu trong ngắn hạn. Nga là một trong những trung tâm lọc diesel lớn của thế giới, trong khi Ukraine tiếp tục tấn công một số nhà máy lọc dầu của Nga, khiến nguồn cung diesel toàn cầu bị thu hẹp đáng kể.
Giá diesel danh nghĩa đã lên mức cao kỷ lục. Nếu điều chỉnh theo lạm phát, thị trường từng ghi nhận những mức cao hơn trong quá khứ. Tuy nhiên, tại một số khu vực ở châu Âu, giá diesel đã vượt 10 USD/gallon và tiếp tục tăng. Diesel được sử dụng rộng rãi trong vận tải hàng hóa, nông nghiệp, công nghiệp và phát điện. Nếu giá tiếp tục tăng trong khi nguồn cung giảm thêm, tác động sẽ không chỉ dừng ở các doanh nghiệp năng lượng mà còn lan sang chi phí logistics và sản xuất.
Chevron và BP được Phố Wall chú ý
Trong lúc các biến số vĩ mô của thị trường dầu khó định lượng, các chuyên viên phân tích cổ phiếu vẫn đang điều chỉnh quan điểm về nhóm năng lượng. Chevron là một trong những tập đoàn dầu khí lớn được chú ý nhiều nhất. Goldman Sachs tái khẳng định khuyến nghị mua và nâng giá mục tiêu 12 tháng thêm 15 USD lên 240 USD. Mức này cao hơn mức trung vị 223 USD của các chuyên viên phân tích Phố Wall và cao hơn khoảng 17% so với giá cổ phiếu tại thời điểm đó.
Sản lượng dầu của Venezuela là một phần trong luận điểm của Goldman Sachs. Tổ chức này dự báo sản lượng của Venezuela có thể tăng gấp đôi lên khoảng 600.000 thùng/ngày vào năm 2031, đồng thời đánh giá tích cực cơ hội của Chevron trong lĩnh vực phát điện. Chevron có hoạt động lâu dài tại Venezuela. Tốc độ khôi phục sản lượng và cách Mỹ điều chỉnh chính sách đối với hợp tác năng lượng liên quan sẽ ảnh hưởng đến cách thị trường định giá các tài sản này.
BP cũng nằm trong danh sách được một số tổ chức chú ý. Evercore ISI đưa BP vào danh sách chiến thuật có khả năng vượt trội, đồng thời giữ giá mục tiêu 52 USD. Chuyên viên phân tích Stephen Richardson cho rằng bảng cân đối kế toán của BP có thể thay đổi đáng kể trong nửa cuối năm nay. Môi trường giá hàng hóa thuận lợi hơn cùng nỗ lực giảm nợ của công ty có thể giúp thu hẹp khoảng cách định giá với các doanh nghiệp cùng ngành.
Trong những năm gần đây, BP từng đẩy mạnh chuyển hướng sang các lĩnh vực ngoài dầu khí. Tuy nhiên, CEO mới Meg O’Neill có thể tiếp tục đưa công ty trở lại trọng tâm năng lượng truyền thống. Thị trường đang theo dõi liệu điều chỉnh chiến lược này có cải thiện dòng tiền và bảng cân đối kế toán, đồng thời giảm mức chiết khấu định giá hình thành trong quá trình chuyển đổi hay không.
Crescent Energy được nâng đánh giá
Một số cổ phiếu năng lượng vốn hóa nhỏ cũng được điều chỉnh quan điểm. Truist đưa ra khuyến nghị mua đối với Crescent Energy, với giá mục tiêu 19 USD. Chuyên viên phân tích Gabe Daoud cho rằng công ty đang bị định giá thấp hơn các doanh nghiệp cùng ngành xét trên lợi nhuận, đồng thời có thể tạo thêm sản lượng tài nguyên với mức vốn đầu tư thấp hơn.
Crescent Energy có vốn hóa khoảng 4,5 tỷ USD và hoạt động chủ yếu tại lưu vực Permian và khu vực dầu đá phiến Eagle Ford ở Texas. Cổ phiếu công ty khi đó giao dịch quanh 13 USD. Giá mục tiêu của Truist cao hơn mức trung vị 17,44 USD của Phố Wall, trong khi Stephens đưa ra mức cao nhất là 21 USD. Thị trường vẫn cần theo dõi liệu dòng tiền tự do, chi tiêu vốn và tăng trưởng sản lượng có đủ hỗ trợ các giả định định giá này hay không.
Biên lọc dầu đẩy cổ phiếu tăng
Dòng cổ phiếu rõ nét nhất trong nhóm năng lượng hiện vẫn là các doanh nghiệp lọc dầu. Cổ phiếu lọc dầu suy yếu vào đầu tuần khi giá dầu giảm, nhưng sau đó nhiều mã tiếp tục tiến gần hoặc thiết lập mức cao mới. Valero, HF Sinclair và Marathon Petroleum lập đỉnh mới trong tuần trước. Phillips 66, Par Pacific, PBF Energy và Delek cũng giao dịch gần vùng cao lịch sử.
Các doanh nghiệp này hưởng lợi từ biên crack spread mở rộng. Đây là mức chênh lệch giữa giá sản phẩm dầu mỏ và giá dầu thô, thường được dùng để đánh giá khả năng sinh lời tương đối của việc chế biến dầu thô thành xăng, diesel và nhiên liệu máy bay. Khi giá xăng và diesel tăng, nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại năng lực tạo lợi nhuận của các nhà máy lọc dầu, qua đó thúc đẩy giá cổ phiếu trong vài tháng qua.
Tuy nhiên, giá thị trường của một số cổ phiếu lọc dầu đã vượt giá mục tiêu của Phố Wall. Delek và Par Pacific là một trong số ít ngoại lệ. Nếu crack spread thu hẹp hoặc các hạn chế chính sách làm thay đổi dòng chảy sản phẩm tinh chế, lợi nhuận doanh nghiệp và định giá cổ phiếu đều có thể chịu tác động.
Hạn chế xuất khẩu diesel có thể đảo chiều lợi nhuận
Việc Nhà Trắng có hạn chế hoặc cấm xuất khẩu diesel hay không là biến số chính sách cần theo dõi đối với nhóm lọc dầu. Citi cho biết lời kêu gọi hạn chế xuất khẩu diesel đang gia tăng. Tuy nhiên, nếu lệnh cấm toàn diện được áp dụng, các nhà máy lọc dầu có thể phải giảm mạnh công suất do biên lợi nhuận sụt giảm, từ đó ảnh hưởng đến giá xăng và nhiên liệu máy bay.
Nếu xuất khẩu bị hạn chế trên diện rộng, các doanh nghiệp lọc dầu có thể mất nguồn hỗ trợ lợi nhuận hiện tại. Diễn biến tăng của crack spread và cổ phiếu lọc dầu trong thời gian qua cũng có thể chịu tác động. Một số nhân vật trong ngành năng lượng đưa ra lo ngại khác: diesel không dễ chuyển hướng tiêu thụ như một số sản phẩm tinh chế khác, còn hệ thống vận tải và phân phối hiện tại bị giới hạn đáng kể theo khu vực. Nếu các nhà máy giảm sản lượng để kiểm soát tồn kho, nguồn cung cuối cùng có thể bị thu hẹp và khiến giá chịu thêm áp lực.
Vì vậy, tác động của chính sách diesel không chỉ phụ thuộc vào khối lượng xuất khẩu, mà còn phụ thuộc vào công suất hoạt động của các nhà máy lọc dầu Mỹ, biến động tồn kho, năng lực phân phối trong nước và mức thiếu hụt tại các thị trường như châu Âu. Thị trường vẫn đang chờ tín hiệu chính sách rõ ràng hơn.
Cước vận tải làm tăng chi phí cung ứng năng lượng
Giá dầu không phải biến số duy nhất cần theo dõi. Chi phí đưa dầu thô từ nơi sản xuất tới nơi tiêu thụ cũng đang tăng nhanh, qua đó đẩy chi phí giao hàng cuối cùng của dầu thô vật chất và sản phẩm tinh chế lên cao.
Khi lưu lượng vận tải qua eo biển Hormuz giảm, còn tuyến hàng hải và phương án bảo hiểm bị gián đoạn, cước tàu chở dầu trở thành một thành phần quan trọng trong giá năng lượng. Ngay cả khi giá trên thị trường tương lai không tăng mạnh, chi phí vận chuyển cao hơn vẫn có thể thu hẹp lợi nhuận của nhà máy lọc dầu và các nhà kinh doanh hàng hóa, đồng thời tạo ra chênh lệch giá lớn hơn giữa các khu vực.
Trong một cuộc phỏng vấn trong tuần này, CEO Venture Global Mike Sabel cũng đề cập đến thỏa thuận khí đốt mới giữa công ty và Trung Quốc, nhu cầu LNG của Mỹ tăng lên và tác động của gián đoạn nguồn cung Trung Đông đối với thị trường khí đốt. Khi dầu thô, diesel và LNG cùng chịu ảnh hưởng từ các yếu tố vận tải và nguồn cung, doanh nghiệp năng lượng sẽ tiếp tục hoạt động trong môi trường giá cả và biên lợi nhuận phân hóa mạnh.