- Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đã tăng mạnh 60 điểm cơ bản trong năm nay, vượt qua ngưỡng 4.00%, trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng 35 điểm cơ bản, vượt qua 4.50%. Nguyên nhân chủ yếu là do cú sốc năng lượng gây ra bởi căng thẳng địa chính trị khiến kỳ vọng lạm phát tăng vọt, buộc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phải tăng lãi suất.
- Trái phiếu doanh nghiệp blue-chip nhìn chung có hiệu suất tốt hơn trái phiếu kho bạc, chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm của Apple và trái phiếu kho bạc thu hẹp xuống mức cực đại lịch sử 3 điểm cơ bản, lợi suất kỳ hạn 2 năm của Microsoft từng giảm xuống dưới đường cong chủ quyền, chênh lệch lợi suất kỳ hạn 10 năm của Johnson & Johnson thu hẹp xuống còn 27 điểm cơ bản.
- Tỷ lệ nợ liên bang của Mỹ so với GDP đã đạt 100% và tỷ lệ thâm hụt ngân sách duy trì ở mức cao 6%, chi phí lãi suất hàng năm lên tới 1 nghìn tỷ USD đang thúc đẩy dòng vốn thu nhập cố định toàn cầu chuyển hướng sang tài sản tín dụng doanh nghiệp chất lượng cao được xếp hạng AAA.
Chênh lệch tín dụng tiệm cận cực hạn và tái định giá tài sản chủ quyền
Trong logic thị trường thu nhập cố định truyền thống, nợ chủ quyền được coi là chuẩn định giá tài sản không rủi ro. Tuy nhiên, dữ liệu gần đây từ Refinitiv cho thấy lợi suất trái phiếu doanh nghiệp blue-chip hàng đầu của Mỹ trên thị trường thứ cấp đang tiệm cận vô hạn hoặc thậm chí đảo ngược tạm thời so với trái phiếu kho bạc Mỹ cùng kỳ hạn. Tuần trước, chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm của Apple và trái phiếu kho bạc cùng kỳ hạn thu hẹp xuống còn 3 điểm cơ bản, ghi nhận mức hẹp nhất trong lịch sử. Khoảng cách lợi suất nhỏ bé này cho thấy, khi đối mặt với rủi ro hệ thống vĩ mô, chất lượng tín dụng của các doanh nghiệp đa quốc gia lớn đã được thị trường nâng lên vị thế gần như chủ quyền hoặc thậm chí vượt qua chủ quyền. Nếu biến động vĩ mô do xung đột địa chính trị tiếp tục, sự đảo ngược chênh lệch này có thể trở thành bình thường ở đầu ngắn của đường cong lợi suất.
Cơ chế suy thoái tài chính và biên độ chính sách của Fed
Nguyên nhân cốt lõi khiến trái phiếu kho bạc Mỹ bị bán tháo biên độ giai đoạn là do chất lượng tài chính công của Washington tiếp tục suy thoái. Sau nhiều lần kích thích tài chính quy mô lớn, tỷ lệ nợ liên bang của Mỹ so với GDP đã leo lên mức cao lịch sử 100%, và tỷ lệ thâm hụt ngân sách hiện tại vẫn duy trì ở mức khoảng 6%. Khi chi phí lãi suất tiến tới ngưỡng 1 nghìn tỷ USD mỗi năm, lo ngại về sự dư thừa cung trái phiếu kho bạc Mỹ và mất sức mua ngày càng gia tăng. Đồng thời, cú sốc lạm phát thứ hai do xung đột địa chính trị đang định hình lại đường lối chính sách của Fed, khiến lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm vượt qua 4.00% dưới áp lực tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm cũng tăng vọt lên trên 4.50%, tiếp tục làm giảm tỷ suất lợi nhuận của việc nắm giữ trái phiếu kho bạc.
Định giá tài sản gần chủ quyền và logic quá lớn để sụp đổ
Trong bối cảnh cuộc đua vũ trang trí tuệ nhân tạo toàn cầu đang nóng lên, các gã khổng lồ công nghệ như Microsoft và Apple mặc dù đối mặt với làn sóng chi tiêu vốn ngành lên tới 800 tỷ USD trong năm nay, dòng tiền và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của họ vẫn duy trì độ bền vững cao. Các nhà phân tích thị trường cho rằng, do có tính độc quyền ngành cao và rào cản kỹ thuật, các doanh nghiệp siêu lớn này đã có thuộc tính gần như chủ quyền không thể sụp đổ ở cấp độ vĩ mô. Nếu các khoản chi tiêu vốn AI khổng lồ này có thể chuyển hóa thành bước nhảy vọt về năng suất dài hạn như dự kiến, tính toàn vẹn của bảng cân đối kế toán của các công ty này sẽ được củng cố thêm. Do đó, trong bối cảnh các cơ quan xếp hạng liên tục tước bỏ xếp hạng AAA cao nhất của chính phủ Mỹ, dòng vốn chuyển hướng sang các tài sản tín dụng doanh nghiệp AAA còn lại như Microsoft và Johnson & Johnson, có động lực hợp lý đầy đủ.
