- Giá tài sản không rủi ro toàn cầu đã được định giá lại đáng kể, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm vào thứ Ba đã vượt qua ngưỡng danh nghĩa 5%, đạt mức cao nhất kể từ năm 2007, gây ra dòng vốn hệ thống từ thị trường tài sản thu nhập cố định và ngoại hối châu Á mới nổi.
- Bị ảnh hưởng thứ cấp từ xung đột địa chính trị bên ngoài đẩy giá hàng hóa lên cao, sức hấp dẫn của tài sản nội tệ ở Philippines, Ấn Độ và Indonesia bị suy giảm, chỉ số trái phiếu Philippines tính bằng đô la Mỹ gần đây đã giảm mạnh 13%, dẫn đầu sự sụt giảm ở thị trường mới nổi châu Á.
- Đối mặt với tình trạng dòng vốn rút khỏi biên giới nghiêm trọng, các ngân hàng trung ương chính trong khu vực đã áp dụng nhiều biện pháp phòng thủ, Bộ Tài chính Philippines vào thứ Ba đã từ chối tất cả các đấu thầu trong cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ để ngăn chặn lợi suất tăng vọt phi lý, trong khi Ngân hàng Trung ương Indonesia đối mặt với áp lực tăng lãi suất vào thứ Tư.
Lợi suất trái phiếu Mỹ vượt ngưỡng 5% thúc đẩy định giá lại thanh khoản
Khi lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt qua ngưỡng tâm lý quan trọng 5%, hiệu ứng hút vốn của tài sản đô la Mỹ tăng mạnh. Theo dõi dòng vốn tần suất cao cho thấy, trong vài ngày giao dịch gần đây, dòng vốn đầu cơ chênh lệch lãi suất vốn lưu trú tại tài sản lãi suất cao ở Đông Nam Á và Nam Á đang rút ra với tốc độ nhanh nhất trong những năm gần đây. Các nhà giao dịch thu nhập cố định toàn cầu dần tăng trọng số định giá tài sản cho lãi suất đô la Mỹ duy trì ở mức cao trong thời gian dài. Trong bối cảnh này, đồng peso Philippines, đồng rupee Ấn Độ và đồng rupiah Indonesia đang chịu áp lực giảm giá danh nghĩa liên tục trên thị trường ngoại hối giao ngay, sự thay đổi biên của giá tài sản đang thúc đẩy các tổ chức đầu tư đa phương đánh giá lại vị thế cổ phiếu và trái phiếu của họ tại châu Á mới nổi.
Gián đoạn phát hành trái phiếu Philippines và cơ chế phòng thủ
Trong thị trường thu nhập cố định nội tệ châu Á, Philippines là nước đầu tiên đối mặt với khủng hoảng định giá tài sản. Chỉ số trái phiếu Philippines tính bằng đô la Mỹ đã giảm 13% trong chu kỳ này, phản ánh sự bán tháo phòng thủ của vốn quốc tế đối với các nền kinh tế thâm hụt tài khoản vãng lai cao. Để ngăn chặn lãi suất phát hành nợ chủ quyền tăng theo hình xoắn ốc, cơ quan tài chính Philippines đã áp dụng biện pháp quyết liệt từ chối tất cả các đấu thầu trong cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ công khai vào thứ Ba. Các nhà phân tích cho rằng, hành động phòng thủ gián đoạn phát hành này mặc dù có thể chặn đứng không gian tăng tuyệt đối của lợi suất trong ngắn hạn, nhưng cũng làm nổi bật nút thắt tái tài trợ mà nhà phát hành chủ quyền phải đối mặt, điều này sẽ gia tăng áp lực thanh khoản nội bộ của hệ thống tài chính quốc gia trong vài tuần tới.
Đường lối kỹ thuật và đối sách của Ngân hàng Trung ương Indonesia
Đối mặt với tình trạng đồng rupiah Indonesia liên tục đạt mức thấp kỷ lục, Ngân hàng Trung ương Indonesia dự kiến sẽ buộc phải tăng lãi suất cơ bản trong cuộc họp chính sách vào thứ Tư. Các nhà giao dịch tiết lộ, ngân hàng này trước đó đã tăng cường can thiệp trực tiếp trên thị trường ngoại hối giao ngay và kỳ hạn, tiêu tốn dự trữ ngoại hối để làm chậm đà giảm của đồng nội tệ. Nghiên cứu vĩ mô chỉ ra rằng, can thiệp ngoại hối một chiều chỉ có thể cung cấp một cửa sổ thở ngắn ngủi. Để bảo vệ sức hấp dẫn của tài sản nội tệ đồng thời bảo vệ động lực tăng trưởng nội địa mong manh, Ngân hàng Trung ương Indonesia có thể cần khởi động lại các hoạt động tương tự như năm 2022, tức là mua trái phiếu chính phủ dài hạn trên thị trường thứ cấp để làm dịu chi phí vay dài hạn, đồng thời bán trái phiếu ngắn hạn để nâng lãi suất thị trường tiền tệ ngắn hạn, nhằm đạt được mục tiêu cấu trúc giữ lại vốn xuyên biên giới.
Kiểm soát thương mại và áp lực biên của dự trữ ngoại hối Ấn Độ
Tại nền kinh tế cốt lõi Nam Á là Ấn Độ, con đường chống lại dòng vốn chảy ra có xu hướng nghiêng về mô hình kết hợp. Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ đang tiếp tục sử dụng dự trữ ngoại hối để quản lý vi mô tỷ giá đồng rupee, đồng thời dần chuyển trọng tâm chính sách sang lĩnh vực bảo vệ chuỗi cung ứng và thương mại. Động thái chính sách được tiết lộ vào thứ Ba cho thấy, phía New Delhi đang chuẩn bị áp dụng hạn ngạch và thuế quan nghiêm ngặt hơn đối với nhập khẩu các hàng hóa cơ bản quan trọng như vàng và bạc, nhằm giảm tổng nhập khẩu một cách nhân tạo để sửa chữa thâm hụt thương mại. Tuy nhiên, sự can thiệp hành chính này đối mặt với giới hạn đàn hồi của tiêu hao biên dự trữ ngoại hối, dưới áp lực nhu cầu nhập khẩu năng lượng cứng nhắc, tính bền vững của tài khoản vãng lai đang bị thị trường đầu cơ công khai nghi ngờ.
Ký ức khủng hoảng lịch sử và biên định giá tài sản châu Á
Khi quy mô dòng vốn chảy ra từ các dự án vốn tăng lên, tâm lý phòng ngừa rủi ro của các quỹ phòng hộ vĩ mô toàn cầu đang tiến gần đến một số cuộc khủng hoảng hệ thống trong lịch sử. Dù là cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997 hay nỗi sợ hãi thu hẹp bảng cân đối năm 2013, đều cho thấy thị trường rằng trong điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt đột ngột, tốc độ thoát vốn thường thể hiện sự tăng trưởng theo cấp số nhân phi tuyến tính. Hiện tại, các chỉ số dễ bị tổn thương của Philippines, Ấn Độ và Indonesia với hiệu suất thâm hụt tài khoản vãng lai kém một lần nữa trở thành điểm neo vĩ mô cho các công ty quản lý tài sản xây dựng vị thế bán khống. Trước khi tình hình địa chính trị bên ngoài có sự giảm căng thẳng thực chất, không gian định giá cao của tài sản châu Á mới nổi có thể sẽ tiếp tục bị áp lực cực đoan từ lợi suất dài hạn của trái phiếu Mỹ.
