Ngày 30/9, Bộ Tài chính Mỹ sẽ hoàn tất thanh toán khoảng 202 tỷ USD trái phiếu Kho bạc có lãi coupon, đúng thời điểm thị trường bước vào giai đoạn huy động vốn cuối quý. Trong cùng kỳ, khoảng 143,58 tỷ USD trái phiếu coupon do công chúng nắm giữ đáo hạn, tạo ra giá trị danh nghĩa ròng mới 58,42 tỷ USD. Điều kiện huy động vốn hiện vẫn tương đối ổn định, nhưng diễn biến của lãi suất repo, phí funding trên hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin và mức premium của hợp đồng tương lai sẽ cho thấy áp lực thanh khoản có lan rộng hay không.
Cần lưu ý, 58,42 tỷ USD là phần giá trị danh nghĩa của chứng khoán phát hành mới vượt quá lượng nợ đáo hạn. Con số này không đồng nghĩa với dòng tiền đã thực sự chảy ra và cũng không thể được xem trực tiếp là lượng dự trữ ngân hàng bị rút khỏi hệ thống. Tác động tiền mặt cuối cùng còn phụ thuộc vào giá phát hành, điều chỉnh theo lạm phát và tiến độ chi tiêu ngân sách. Trái phiếu Kho bạc ngắn hạn được phát hành trước cuối quý sẽ thanh toán vào ngày 1/10, nên không nằm trong quy mô thanh toán trái phiếu coupon nói trên.
Bốn loại trái phiếu được thanh toán cùng ngày
Lịch phát hành của Bộ Tài chính Mỹ cho thấy các trái phiếu thanh toán ngày 30/9 gồm trái phiếu Kho bạc bảo vệ trước lạm phát kỳ hạn 10 năm (TIPS) được tái phát hành, cùng trái phiếu kỳ hạn 2 năm, 5 năm và 7 năm. Giá trị danh nghĩa phát hành ra công chúng lần lượt là 19 tỷ USD, 69 tỷ USD, 70 tỷ USD và 44 tỷ USD, tổng cộng 202 tỷ USD.
Bộ Tài chính Mỹ ước tính khoảng 143,58 tỷ USD trái phiếu coupon do công chúng nắm giữ sẽ đáo hạn trong ngày. Lấy giá trị phát hành trừ lượng nợ đáo hạn, giá trị danh nghĩa ròng mới là 58,42 tỷ USD. Tuy nhiên, mệnh giá trái phiếu không tương ứng một-một với dòng tiền thực tế trên thị trường. Nhà đầu tư không thể chỉ dựa vào con số này để kết luận thanh khoản trong hệ thống ngân hàng đã bị rút đi với quy mô tương đương.
SOFR vẫn thấp hơn lãi suất trả trên dự trữ
Dữ liệu do Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York công bố cho thấy SOFR ở mức 3,88% tính đến ngày 24/9, tăng từ 3,85% vào ngày 18/9 và 21/9, nhưng vẫn thấp hơn mức 3,90% mà Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trả cho dự trữ ngân hàng. SOFR phản ánh chi phí vốn qua đêm được thế chấp bằng các chứng khoán như trái phiếu Kho bạc Mỹ, qua đó trở thành chỉ báo quan trọng để theo dõi áp lực trên thị trường repo vào cuối quý.
Chi nhánh New York của Ngân hàng Cho vay Mua nhà Liên bang cho biết thị trường vốn hiện vẫn ổn định, dù nguồn cung trái phiếu Kho bạc mới có thể đẩy lãi suất vay repo tăng lên. Roberto Perli, quan chức Fed New York, nhận định ngày 22/9 rằng lượng dự trữ trong hệ thống ngân hàng dường như vẫn đầy đủ và thị trường vốn đang vận hành có trật tự.
Theo kế hoạch hiện tại của Fed New York, trong giai đoạn từ ngày 15/9 đến 14/10, cơ quan này dự kiến thực hiện khoảng 15,6 tỷ USD giao dịch mua tái đầu tư. Tuy nhiên, kế hoạch không bao gồm các giao dịch mua nhằm tăng dự trữ. Hai hoạt động này khác nhau: mua tái đầu tư dùng tiền gốc từ các chứng khoán bảo đảm bằng khoản thế chấp đáo hạn để thay thế bằng trái phiếu Kho bạc, còn mua tăng dự trữ là công cụ chuyên biệt để bơm dự trữ vào hệ thống ngân hàng và hiện đang tạm dừng.
Thị trường Bitcoin theo dõi funding và đòn bẩy
Nếu SOFR chỉ tăng trong thời gian ngắn vào cuối quý rồi nhanh chóng hạ nhiệt, tín hiệu này sẽ yếu hơn so với trường hợp lãi suất duy trì trên mức Fed trả cho dự trữ và đồng thời kéo các chỉ báo repo khác đi lên. Với thị trường Bitcoin, các nhà giao dịch cũng sẽ theo dõi liệu phí funding của hợp đồng vĩnh viễn có suy yếu, premium hợp đồng tương lai có thu hẹp, đồng thời độ sâu thị trường, quy mô đòn bẩy và dòng tiền giao ngay có giảm cùng lúc hay không.
Trong giai đoạn lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ biến động trước đó, mức độ tham gia trên thị trường phái sinh Bitcoin đã giảm và đòn bẩy thị trường cũng thu hẹp. Tuy nhiên, diễn biến này xảy ra trước ngày 30/9, thời điểm thanh toán trái phiếu, nên chưa thể dùng để kết luận rằng thị trường repo là nguyên nhân.
Nếu SOFR và phí funding Bitcoin cùng duy trì ổn định sau khi hoàn tất thanh toán, các kỳ vọng hiện nay về khả năng áp lực huy động vốn của Mỹ truyền sang tài sản tiền mã hóa sẽ chưa có thêm dữ liệu củng cố. Ngay cả khi Bitcoin giảm trong lúc SOFR tăng, việc hai diễn biến xảy ra đồng thời về mặt thời gian vẫn chưa đủ để chứng minh hoạt động huy động vốn của Mỹ đã trực tiếp khiến giá Bitcoin biến động.