- Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh đã tuyên bố rõ ràng sẽ tích cực thu hẹp bảng cân đối kế toán hiện tại khoảng 6,7 nghìn tỷ USD, đánh dấu một bước ngoặt thực sự trong chu kỳ mở rộng thanh khoản đã hỗ trợ chỉ số S&P 500 (SPX) tăng hơn 6 lần kể từ khi bắt đầu chính sách nới lỏng định lượng vào năm 2010.
- Sự chuyển dịch trọng tâm chính sách này có nghĩa là ngân hàng trung ương sẽ quay trở lại khung điều chỉnh truyền thống với lãi suất quỹ liên bang làm trung tâm, giảm bớt việc mua tài sản trực tiếp để kiềm chế phí bảo hiểm kỳ hạn, động thái này dự kiến sẽ tạo ra áp lực tăng cấu trúc đối với lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn.
- Nhà tạo lập thị trường độc lập Citadel Securities chỉ ra rằng, cái gọi là "quyền chọn bán của Fed" chưa hoàn toàn biến mất, nhưng giá thực hiện ẩn của nó đã bị hạ thấp đáng kể, yêu cầu các nhà tham gia thị trường phải chịu rủi ro biến động tài sản trong không gian giảm sâu hơn.
Thay đổi biên sách và tái định giá thanh khoản
Bắt đầu từ quy mô khoảng 900 tỷ USD trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, bảng cân đối kế toán của Fed đã trải qua một sự mở rộng chưa từng có. Warsh đã chỉ ra trong phiên điều trần xác nhận tại Thượng viện rằng quy mô bảng cân đối kế toán hiện tại không cân xứng, mang lại lợi ích cho nhóm sở hữu tài sản tài chính. Tuyên bố này báo hiệu rằng tốc độ thắt chặt định lượng (QT) có thể duy trì hoặc thậm chí tăng cường trong vài quý tới. Khi các trái phiếu chính phủ và chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp của các tổ chức (MBS) trong tài khoản thị trường mở của hệ thống Fed (SOMA) đáo hạn tự nhiên mà không được tái đầu tư, sự thu hẹp của tiền cơ sở sẽ được truyền trực tiếp đến số dư dự trữ của các ngân hàng thương mại. Nếu công cụ mua lại ngược (RRP) cạn kiệt, tốc độ giảm dự trữ sẽ tăng nhanh, từ đó đẩy trung tâm lãi suất của thị trường tài chính qua đêm lên cao, buộc các tổ chức tài chính phụ thuộc nhiều vào đòn bẩy phải đánh giá lại cấu trúc bảng cân đối kế toán của mình.
Đường cong lợi suất và chi phí tài chính doanh nghiệp
Trong bối cảnh Fed giảm mua trái phiếu chính phủ dài hạn, thị trường trái phiếu là nơi chịu ảnh hưởng đầu tiên. Logic định giá của lợi suất dài hạn đang chuyển từ kỳ vọng giảm lãi suất đơn thuần sang sự trở lại của phí bảo hiểm kỳ hạn. Trong hơn mười năm qua, việc mua trái phiếu liên tục của ngân hàng trung ương đã làm giảm nhân tạo lãi suất không rủi ro dài hạn, tạo ra môi trường tài chính nợ với chi phí cực thấp cho doanh nghiệp. Nếu việc thu hẹp bảng cân đối được thực hiện nghiêm ngặt, sự gia tăng của lãi suất không rủi ro sẽ không thể tránh khỏi việc kéo theo lãi suất chuẩn của trái phiếu tín dụng. Chênh lệch tín dụng của trái phiếu doanh nghiệp đầu tư và lợi suất cao có thể đối mặt với áp lực mở rộng, đặc biệt là đối với những doanh nghiệp có nhu cầu tái tài trợ nợ lớn, chi phí lãi suất tăng sẽ trực tiếp làm giảm tỷ suất lợi nhuận ròng của họ. Do đó, dòng vốn thị trường có khả năng cao sẽ chuyển từ trái phiếu dài hạn, lãi suất thấp sang tài sản ngắn hạn để phòng ngừa rủi ro kỳ hạn.
Tái cấu trúc cơ chế định giá thị trường
Chính sách nới lỏng định lượng kéo dài 15 năm không chỉ thay đổi cung cầu vốn mà còn sâu sắc tái định hình tâm lý thị trường. Các nhà đầu tư lâu nay coi bảng cân đối kế toán của Fed như một mạng lưới an toàn cho giá tài sản, dẫn đến phí bảo hiểm rủi ro cổ phần (ERP) duy trì ở mức thấp lịch sử. Chính sách của Warsh thực chất là phá vỡ sự phụ thuộc một chiều vào thanh khoản này. Mặc dù trong trường hợp khủng hoảng hệ thống bùng phát, ngân hàng trung ương vẫn có khả năng cung cấp thanh khoản khẩn cấp, nhưng trong chu kỳ điều chỉnh thị trường thông thường, ngưỡng can thiệp đã được nâng cao đáng kể. Đối mặt với sự gia tăng của lợi suất không rủi ro, các tài sản định giá cao, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ tăng trưởng với tỷ lệ P/E cao, giá trị chiết khấu của dòng tiền tương lai sẽ đối mặt với áp lực giảm đáng kể. Tương đối, các doanh nghiệp có bảng cân đối kế toán vững chắc, có khả năng tạo ra dòng tiền tự do liên tục, thuộc tính phòng thủ của họ sẽ được nhấn mạnh hơn trong hệ thống định giá mới.
