Đô la Mỹ và bài toán khó của Triffin lần nữa đan xen
Cái gọi là "Nghịch lý Triffin" là khi đồng tiền của một quốc gia trở thành tiền tệ dự trữ toàn cầu, quốc gia đó phải duy trì thâm hụt cán cân thanh toán quốc tế trong thời gian dài để cung cấp thanh khoản, nhưng mô hình này làm suy yếu tín dụng tiền tệ và dẫn đến khủng hoảng lòng tin. Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods nửa thế kỷ trước là minh chứng điển hình cho lý thuyết này. Hiện nay, Mỹ đang cố gắng thu hẹp thâm hụt thương mại thông qua chính sách thuế quan, nhưng điều này có thể gây xung đột trực tiếp với logic vận hành tiền tệ quốc tế.
Công cụ thuế quan thu hẹp thâm hụt nhưng kìm hãm dòng vốn
Chính phủ Mỹ trong những năm gần đây thường xuyên sử dụng thuế quan như một con bài đàm phán, buộc các đối tác thương mại ký kết thỏa thuận mới. Những biện pháp này thực sự đã cải thiện thâm hụt thương mại ở một mức độ nhất định, nhưng đi kèm theo đó là sự ảnh hưởng đến sự quan tâm của nhà đầu tư nước ngoài đối với chứng khoán Mỹ. Các nhà phân tích cho rằng, việc giảm thâm hụt thương mại đồng nghĩa với việc không gian cho dòng vốn quốc tế thu hẹp lại, và sự thu hẹp của các dự án vốn có thể làm suy yếu nền tảng của đô la như một đồng tiền dự trữ.
Trong dữ liệu dòng vốn do Bộ Tài chính Mỹ công bố, mặc dù tổng thể dòng vốn vẫn duy trì dòng vốn ròng, nhưng tốc độ tăng chậm lại, ý chí của các nhà đầu tư tư nhân trong việc nắm giữ chứng khoán Mỹ suy giảm rõ rệt. Sự "thay đổi biên" này trở thành một nguyên nhân quan trọng gây áp lực lên chỉ số đô la.
Cấu trúc phân bổ vốn đầu tư nước ngoài ngày càng phân hoá
Mặc dù nhìn chung các nhà đầu tư nước ngoài vẫn đang tăng nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ, nhưng sự quan tâm đến trái phiếu doanh nghiệp Mỹ và cổ phiếu đang giảm xuống, cho thấy sự lo ngại của vốn toàn cầu đối với triển vọng kinh tế Mỹ. Đặc biệt trong bối cảnh chính sách thương mại biến đổi liên tục và rủi ro địa chính trị gia tăng, dòng tiền có xu hướng ưa chuộng các tài sản trái phiếu chính phủ ít rủi ro hơn và tránh xa các khoản đầu tư liền vốn có rủi ro cao.
Trong khi đó, một số nhà đầu tư chính thức đã chọn tăng cường nắm giữ trái phiếu Mỹ khi đồng đô la suy yếu, nhưng những động thái này thường có tính giai đoạn và không thể bù đắp lâu dài cho sự suy giảm dòng vốn tư nhân. Thị trường lo ngại rằng nếu chính sách thuế quan của Mỹ tiếp tục gây áp lực, trong tương lai, nguồn vốn chính thức cũng có thể trở nên thận trọng hơn.
Tỷ lệ dự trữ đô la Mỹ toàn cầu có thể tiếp tục giảm
Dữ liệu từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế cho thấy tỷ lệ đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã duy trì dưới 60% trong nhiều quý liên tiếp. Mặc dù vẫn duy trì ưu thế tuyệt đối, xu hướng giảm đã rõ rệt. Một số quốc gia khi điều chỉnh cấu trúc dự trữ đang dần tăng tỷ lệ nắm giữ vàng hoặc các tài sản tiền tệ khác để giảm bớt sự phụ thuộc vào đô la Mỹ.
Hiệp định thương mại mới do Mỹ thúc đẩy, yêu cầu một số quốc gia tăng đầu tư trực tiếp vào Mỹ. Ngắn hạn có thể kích thích ngành sản xuất của Mỹ, nhưng điều này cũng đồng nghĩa với việc trong một dải vốn hạn chế, phần vốn phân bổ cho thị trường chứng khoán sẽ ít hơn, từ đó làm suy yếu động lực tích lũy dự trữ đô la toàn cầu.
Xung đột cấu trúc giữa thuế quan và vị thế của đô la
Trong hệ thống tín dụng đô la, Mỹ cần duy trì thâm hụt thương mại liên tục để cung cấp thanh khoản đô la cho thế giới, đó là trách nhiệm vô hình để duy trì bá chủ của đô la. Tuy nhiên, khi Mỹ ép giảm thâm hụt bằng công cụ thuế quan, điều này có thể làm suy yếu cơ chế tuần hoàn này. Sự thu hẹp thương mại và giảm dòng vốn kết hợp lại, khiến vị thế quốc tế của đô la rơi vào mâu thuẫn mới: vừa phải duy trì ngành công nghiệp và việc làm nội địa, vừa phải duy trì vị thế trung tâm tiền tệ toàn cầu.
Các nhà kinh tế học rộng rãi cho rằng, chính sách hiện hành của Mỹ có thể mang lại "lợi ích ngắn hạn, rủi ro dài hạn". Thuế quan có thể nhận được sự ủng hộ trong chính trị nội địa, nhưng từ góc độ toàn cầu, kết quả có thể là vị thế dự trữ tiền tệ của đô la bị xói mòn dần dần.
