- Các nhà phân tích của JPMorgan đã phát hành báo cáo chỉ ra rằng, do bị hạn chế bởi các rào cản quy định cấu trúc, quy mô quản lý tài sản của quỹ thị trường tiền tệ mã hóa khó có thể vượt qua 10% đến 15% tổng thị phần của thị trường stablecoin.
- Hiện tại, tỷ lệ thâm nhập của quỹ thị trường tiền tệ mã hóa trong toàn bộ hệ sinh thái số hóa chỉ khoảng 5%, và tính chất công cụ thanh khoản cao của nó đang đối mặt với sự hạn chế thực chất từ hệ thống tuân thủ chứng khoán.
- Quy trình phát hành quỹ trên chuỗi được đơn giản hóa do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đưa ra trong năm nay được đánh giá là cải thiện biên, nhưng không thể thay đổi cơ bản bất lợi của tài sản mã hóa trong việc lưu thông tự do.
Rào cản quy định hạn chế quỹ mã hóa lưu thông liền mạch
Từ logic pháp lý hiện tại và điều kiện tiếp cận thị trường, quỹ thị trường tiền tệ mã hóa đang gặp phải những nút thắt thể chế nghiêm trọng trong hệ sinh thái sổ cái phân tán. Đội ngũ đánh giá tuân thủ của JPMorgan chỉ ra rằng, loại tài sản này trong hầu hết các khu vực pháp lý chính thống đều bị phân loại không phân biệt là sản phẩm chứng khoán hóa. Điều này có nghĩa là, dù là tổ chức phát hành hay nhà giao dịch tuân thủ, đều phải thực hiện vô điều kiện các nghĩa vụ đăng ký chứng khoán, công bố thông tin, báo cáo định kỳ và kiểm tra điều kiện nhà đầu tư một cách cực kỳ phức tạp. Sự sắp xếp thể chế này trực tiếp cắt đứt con đường lưu thông tự do của quỹ thị trường tiền tệ mã hóa giữa các giao thức tài chính phi tập trung. Trong thị trường tiền mã hóa nhấn mạnh đến thanh toán tức thời và khả năng tương tác cao, chi phí thời gian và ma sát tiếp cận do tuân thủ chứng khoán mang lại khiến cho công cụ này không thể thực hiện được sự lồng ghép liền mạch như tài sản số không biên giới.
Stablecoin chi phối quản lý thanh khoản trong hệ sinh thái mã hóa
Ngược lại, stablecoin không có thuộc tính chứng khoán truyền thống, thường neo vào tiền pháp định, đã từ lâu trở thành đồng tiền cốt lõi trong hệ sinh thái mã hóa. Trong các kịch bản kinh doanh đa dạng như quản lý tài sản thế chấp trên chuỗi, giao dịch giao ngay và phái sinh, thanh toán lớn xuyên biên giới và duy trì thanh khoản hàng ngày, stablecoin chiếm vị trí thống trị tuyệt đối. Dữ liệu giao dịch tần suất cao của JPMorgan cho thấy, hiệu ứng mạng lưới thanh khoản của stablecoin đã được củng cố, hình thành một hệ sinh thái khép kín khó có thể lay chuyển. Mặc dù quỹ thị trường tiền tệ mã hóa có thể cung cấp lợi tức cơ bản từ trái phiếu chính phủ truyền thống hoặc giấy thương mại chất lượng cao, nhưng về hiệu quả luân chuyển vốn tần suất cao, vẫn không thể so sánh với stablecoin gần như không có hạn chế chuyển nhượng. Sự khác biệt về phí thanh khoản này tạo thành một khoảng cách khó vượt qua về quy mô giữa hai loại này.
Giới hạn hình ảnh người dùng phân khúc trong cuộc chơi tồn tại
Từ nguồn vốn vi mô và cấu trúc người nắm giữ, không gian mở rộng thị trường của quỹ thị trường tiền tệ mã hóa bị khóa chặt trong hai lĩnh vực phân khúc rất cụ thể. Loại người nắm giữ cốt lõi đầu tiên là các nhà đầu tư cá voi bản địa mã hóa hoặc tổ chức tự trị phi tập trung, họ chỉ coi đây là công cụ chuyển tiếp để quản lý tiền mặt nhàn rỗi trên chuỗi và kiếm lợi nhuận beta không rủi ro trong chu kỳ chuyển đổi bò-gấu bản địa. Loại thứ hai là các tổ chức tài chính tuân thủ truyền thống đang thử nghiệm công nghệ sổ cái phân tán. Các nhà đầu tư tổ chức này cực kỳ coi trọng lợi thế thanh toán nhanh trong ngày mà khả năng lập trình trên chuỗi mang lại, nhưng đồng thời phải đảm bảo rằng họ hoàn toàn nằm trong khung bảo vệ nhà đầu tư chứng khoán truyền thống và cách ly phá sản. Yêu cầu kép này khiến cho hồ khách hàng tiềm năng của sản phẩm này bị hạn chế cao, khó có thể thâm nhập vào thị trường bán lẻ đại chúng.
Ma sát tuân thủ và chuyển nhượng phát sinh từ phân loại chứng khoán
Việc mã hóa các phần quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi nhằm mục đích sử dụng hợp đồng thông minh để giảm chi phí quản lý đăng ký hành chính truyền thống. Tuy nhiên, khi đổi mới công nghệ này va chạm với quy định chứng khoán, hiệu quả nâng cao do công nghệ mang lại cơ bản bị chi phí tuân thủ bù trừ. Các nhà phân tích nhấn mạnh, hạn chế chuyển nhượng trong quy tắc giao dịch chứng khoán có nghĩa là, mỗi lần chuyển nhượng trên chuỗi của phần mã hóa đều phải trải qua kiểm tra lại danh sách trắng tuân thủ. Cơ chế can thiệp tập trung này mâu thuẫn không thể hòa giải với đặc điểm chống kiểm duyệt và không cần phép của chuỗi công khai. Khi hợp đồng thông minh thực hiện thanh toán tự động, nếu việc kiểm tra danh sách trắng tuân thủ gây ra sự chậm trễ thanh toán, có thể dẫn đến rủi ro thất bại thanh toán hệ thống trên chuỗi, điều này ngăn cản ngược lại nhiều quỹ phòng hộ tần suất cao.
Điều chỉnh biên sách khó thay đổi cục diện cuộc chơi tổng thể
Mặc dù Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ trong năm nay đã thực hiện một loạt các biện pháp nhằm tối ưu hóa môi trường kinh doanh tài sản số, bao gồm thử nghiệm đơn giản hóa quy trình phát hành công khai quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi và có điều kiện cho phép một số tổ chức tuân thủ sử dụng phần quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi cụ thể làm tài sản thế chấp đủ điều kiện khi giao dịch phái sinh ngoài sàn. Nhưng trong khung nghiên cứu vĩ mô của JPMorgan, những nới lỏng quy định này chỉ thuộc về cải thiện biên rất hạn chế. Chỉ cần định tính pháp lý cơ bản của quỹ mã hóa như chứng khoán không có sự thay đổi đột phá, ma sát trong chuỗi tài chính trên chuỗi sẽ không biến mất. Do đó, các nhà phân tích thị trường duy trì kỳ vọng thận trọng đối với phân khúc này, cho rằng quy mô của nó khó có thể vượt qua mức 15% tổng giá trị thị trường của stablecoin trong ngắn hạn.
