Tín dụng tư nhân từng được coi là một trong những loại tài sản yêu thích nhất trong thời kỳ lãi suất cao, nhưng giờ đây bắt đầu đối mặt với sự nghi ngờ từ thị trường công khai. Khi nhà đầu tư bán tháo các phương tiện đầu tư niêm yết như BDC, tín hiệu từ thị trường rất rõ ràng: trong bối cảnh có rủi ro kinh tế chậm lại, biến động trong ngành phần mềm và áp lực rút vốn gia tăng, sự chênh lệch giữa giá trị ghi sổ và giá trị có thể giao dịch thực tế đang trở thành tâm điểm định giá mới của ngành.
Mở rộng chiết khấu phơi bày rạn nứt niềm tin
BDC được giao dịch công khai là cách phổ biến nhất để nhà đầu tư cá nhân tiếp cận tín dụng tư nhân. Dữ liệu từ Morningstar cho thấy hiện nay các quỹ này chỉ giao dịch trung bình ở mức 78 cent cho mỗi 1 đô la tài sản ròng, trong khi đầu năm 2025 tỷ lệ này gần 1 đô la. Việc mở rộng chiết khấu không nhất thiết đồng nghĩa sẽ có nợ xấu lớn ngay lập tức, nhưng ít nhất cho thấy nhà đầu tư đánh giá có thể giá trị ròng bị cao hơn thực tế, hoặc tỷ lệ tổn thất trong tương lai sẽ tăng rõ rệt.
Phơi nhiễm phần mềm trở thành mối lo ngại trung tâm
Trong vài năm qua, tín dụng tư nhân đổ mạnh vào các ngành như phần mềm, vốn là ngành tài sản nhẹ, tăng trưởng nhanh. Nhưng trong bối cảnh tác động của AI, sự sụt giảm trong định giá doanh nghiệp và môi trường tái cấp vốn thắt chặt, sự ổn định tín dụng của những người vay này đang bị thách thức. Tuần này, JPMorgan đã giảm một số khoản đánh giá về cho vay liên quan, được thị trường coi là một cảnh báo quan trọng: ngay cả các khoản vay tư nhân vốn ít tái định giá hơn, nay cũng bắt đầu được định giá lại.
Hạn chế rút vốn gia tăng lo ngại cuối bán lẻ
Vấn đề nhạy cảm hơn nằm ở thanh khoản. Gần đây, Morgan Stanley đã hạn chế rút vốn từ một quỹ tín dụng tư nhân vì nhà đầu tư tập trung yêu cầu rút vốn; trước đó Reuters đã đưa tin, BlackRock và Blackstone cũng đã áp đặt giới hạn cho một số yêu cầu rút vốn của các quỹ. Đối với các sản phẩm nửa thanh khoản nhắm vào khách hàng quản lý tài sản, dù những hành động này là một phần của cơ chế hợp đồng nhưng dễ dàng bị thị trường diễn giải là "áp lực thanh khoản và định giá đang củng cố lẫn nhau".
Ngành vẫn đang mở rộng, nhưng thị trường không còn mua vô điều kiện
Dù tâm lý đã trở nên yếu ớt hơn, quy mô quản lý tài sản tín dụng tư nhân vẫn đang tăng trưởng. Theo Reuters trích dẫn Eversheds Sutherland, khoảng 50 BDC giao dịch tổng cộng nắm giữ trên 150 tỷ đô la tài sản, trong khi hơn 100 BDC không giao dịch nắm giữ thêm khoảng 270 tỷ đô la tài sản nữa. Điều này có nghĩa là sự mở rộng ngành không dừng lại, nhưng thị trường vốn đã bắt đầu yêu cầu sự minh bạch cao hơn, định giá bảo thủ hơn và khả năng quản lý thanh khoản mạnh mẽ hơn.
