Trái phiếu dài hạn của Trung Quốc tiếp tục mạnh lên vào ngày 13 tháng 4, vừa đúng tạo nên một sự đối lập rõ rệt trong bối cảnh vĩ mô toàn cầu: khi rủi ro Trung Đông nâng giá dầu lên lại, và các kì hạn dài ở nước ngoài tăng do lo ngại tái lạm phát, thì lợi suất trái phiếu Chính phủ Trung Quốc lại đồng loạt giảm, đặc biệt kì hạn 30 năm dẫn đầu sụt giảm thị trường. Sự phân hóa này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của sự khác biệt về áp lực chính sách, tính đàn hồi lạm phát và tình trạng thanh khoản mà các nền kinh tế khác nhau phải đối mặt với cùng một cú sốc bên ngoài.
Bối cảnh vĩ mô
Thị trường nước ngoài đang giao dịch với “tái lạm phát giá dầu”. Theo báo cáo của Reuters, sau khi Mỹ thúc đẩy lệnh phong tỏa vận chuyển của Iran, giá dầu Brent tăng khoảng 7% lên gần 102 đô la, và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã cảnh báo rõ ràng về rủi ro gián đoạn kinh tế và giá cả do xung đột Trung Đông, lợi suất trái phiếu Chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã tăng lên mức cao nhất trong 29 năm. Ngược lại, áp lực lạm phát nhập khẩu mà Trung Quốc phải đối mặt vẫn hiện hữu, nhưng do dự trữ năng lượng, kiểm soát giá cả và môi trường thanh khoản tương đối ổn định, kỳ vọng về việc tiêu hóa cú sốc của thị trường vẫn tích cực.
Tác động đối với tài sản chéo
Điều này có nghĩa là cùng một cú sốc địa chính trị, nhưng hướng định giá của các tài sản lại có sự khác biệt rõ rệt. Với thị trường trái phiếu ở nước ngoài, giá dầu cao tương ứng với phí bảo hiểm kì hạn cao hơn và kỳ vọng nới lỏng cẩn trọng hơn; với thị trường trái phiếu Trung Quốc, cú sốc chủ yếu thể hiện ở sự thu hẹp về khẩu vị rủi ro và nhu cầu trú ẩn, hơn là lãi suất chính sách nhanh chóng tăng lên. Kết quả là, trái phiếu dài hạn của Trung Quốc so với cổ phiếu, so với ngoại hối, và thậm chí so với tài sản lãi suất ngoại quốc đều thể hiện sự ổn định mạnh mẽ hơn. Dữ liệu bạn cung cấp cho thấy lợi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 30 năm giảm đáng kể nhanh hơn kỳ hạn 10 năm, đúng với lợi thế của mảng "trong nước trú ẩn + giao dịch kì hạn dài" khi hợp lưu.
Chênh lệch lợi suất và trọng tâm phân bổ
Trong khi lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng cao, trái phiếu Chính phủ Trung Quốc kỳ hạn 10 năm vẫn duy trì ở mức thấp, và chênh lệch lợi suất giữa Trung Quốc-Nhật Bản tiếp tục mở rộng. Mặc dù thay đổi này không nhất thiết dẫn đến sự chuyển đổi quy mô lớn của vốn qua biên giới, nhưng nó đã củng cố nhận thức của các tổ chức trong nước về "trái phiếu nội tệ có biến động thấp, có thể phân bổ". Đặc biệt trong môi trường kỳ hạn ngắn giá cao, và thanh khoản dồi dào, các kỳ hạn dài và siêu dài tự nhiên trở thành hướng chính để đón nhận dòng vốn. Reuters đưa tin về kỳ vọng chính sách của Trung Quốc cũng cho thấy, các ngân hàng lớn nước ngoài đã giảm mức độ đặt cược vào việc giảm lãi suất trong năm, nhưng không thay đổi đánh giá về sự tiếp tục hỗ trợ thanh khoản.
Rủi ro dự báo
Chìa khóa của trái phiếu Trung Quốc sắp tới không nằm ở tình hình nước ngoài mà ở việc liệu cú sốc giá dầu bên ngoài có trở thành sự thay đổi trong đường giá và tăng trưởng nội địa hay không. Nếu lạm phát nhập khẩu được tiêu hóa ổn định, dòng vốn duy trì nới lỏng, kỳ vọng cung cấp siêu dài hạn tiếp tục thân thiện, thì lợi suất kỳ hạn dài vẫn có thể tăng nhẹ; ngược lại, nếu nền kinh tế cải thiện nhanh hơn dự kiến, nhịp độ cung cấp tài khóa tăng tốc, giao dịch làm phẳng đường cong hiện tại có thể tạm thời hạ nhiệt. Tại thời điểm ngày 13 tháng 4, trái phiếu Trung Quốc vẫn là một trong số ít tài sản ổn định trong biến động toàn cầu.
