- Theo mô hình phân tích dữ liệu, trong mười hai tháng qua, vị thế bán khống đối với mười công ty bảo hiểm nhân thọ lớn nhất Mỹ đã tăng gần 3 tỷ USD, đưa quy mô tích lũy lên 5.3 tỷ USD, tỷ lệ cổ phiếu vay mượn để bán khống đã tăng trên 130%.
- Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) dẫn dữ liệu từ Moody's cho biết, khoảng 35% tài sản trên bảng cân đối kế toán của công ty bảo hiểm nhân thọ tại Mỹ đã cột chặt với tín dụng tư nhân, lo ngại về sự không đồng nhất thanh khoản của tài sản cơ sở đang ngày càng tăng.
- Chỉ số bảo hiểm Mỹ S&P 500 (.SPXIN) đã giảm gần 5% từ đầu năm, rõ ràng thua kém chỉ số S&P 500 (SPX:IND) tăng 4.7% trong cùng kỳ, một số mục tiêu cốt lõi như BrightHouse Financial (BHF:US) có tỷ lệ bán khống đã vượt qua 13%.
Tín dụng tư nhân mở rộng rủi ro định giá
Quỹ đầu cơ toàn cầu đang tái đánh giá mức độ khỏe mạnh của bảng cân đối kế toán của ngành bảo hiểm nhân thọ. Sau hơn mười năm với môi trường lãi suất thấp, các công ty bảo hiểm Mỹ đã hệ thống tăng cường cấu trúc tín dụng tư nhân lãi suất cao để khớp với chi phí nợ dài hạn. Theo dữ liệu từ Barclays, chỉ trong năm 2025, quy mô tín dụng tư nhân mà các công ty bảo hiểm Mỹ nắm giữ đã tăng khoảng 20%. Tuy nhiên, với lãi suất vĩ mô ở mức cao, những khoản vay này đối mặt với thách thức định giá. Các bên tham gia thị trường đang đưa rủi ro thiếu thanh khoản và minh bạch định giá tín dụng tư nhân trực tiếp vào mô hình định giá cổ phiếu của các công ty bảo hiểm.
Chỉ số ngành thua kém thị trường và áp lực lợi nhuận
Dòng vốn thoái vốn ở cấp độ vi mô đã tạo ra sự yếu kém rõ rệt trên thị trường chứng khoán. Chỉ số bảo hiểm Mỹ S&P 500 bao gồm các tổ chức bảo hiểm nhân thọ chính đã đi lệch rõ ràng so với xu hướng của thị trường chung. Các nhà phân tích của Barclays trong báo cáo gần đây đã hạ dự báo tài chính, dự kiến thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của 15 công ty bảo hiểm nhân thọ cốt lõi ở Mỹ sẽ giảm gần 7% trong năm nay. Những dự báo bi quan xuất phát chủ yếu từ hai áp lực: một là khả năng tín dụng xấu tăng do kinh tế vĩ mô có thể suy thoái; hai là rủi ro giảm giá tài sản trong danh mục tín dụng tư nhân khi thử nghiệm dưới áp lực. Mặc dù một số ngân hàng đầu tư cho rằng tâm lý bán khống hiện thời có thể đã phản ánh thái quá kịch bản suy thoái cực đoan, nhưng xu hướng rút vốn phòng thủ vẫn chưa đạt đáy.
Biến động cấu trúc trong vị thế bán khống vi mô
Cụ thể từng đơn vị, sự tập trung của lực lượng bán khống cho thấy đặc điểm cấu trúc cực cao. Vị thế bán khống của Principal Financial Group (PFG:US) đã tăng hơn 80% trong năm qua và đạt đỉnh hơn 4% cổ phiếu lưu hành vào tháng Ba. BrightHouse Financial (BHF:US) đối mặt với áp lực bán khống nghiêm trọng hơn, với tỷ lệ bán khống đã đạt mức kỷ lục 13% vào đầu tháng Ba. Ngoài ra, vị thế bán khống của Prudential Group (PRU:US) cũng tăng ổn định từ 1.96% lên 3.27%. Dữ liệu giao dịch bất thường này cho thấy các quỹ phòng hộ không thực hiện chiến lược bán khống toàn ngành một cách không phân biệt, mà nhắm chính xác vào các công ty bảo hiểm có cấu trúc tín dụng tư nhân mở rộng và dư thừa vốn sẵn có hạn chế.
Ngân hàng bóng tối và chiến thuật tránh kiểm nghiệm
Một trong những lý do chính thúc đẩy các khoản đầu tư lớn vào tài sản bán khống là xu hướng "ngân hàng bóng tối" trong cấu trúc tài sản của ngành bảo hiểm. Theo trưởng bộ phận trái phiếu của Mediolanum International Funds, tín dụng tư nhân như một lớp tài sản chịu ít sự kiểm tra giám sát hơn nhiều so với hệ thống ngân hàng thương mại truyền thống. Nhà phân tích trước đây, Tom Goreber, ước tính rằng các công ty bảo hiểm đã chuyển khoảng 1.54 nghìn tỷ USD giao dịch sang các công ty con tự bảo hiểm thiếu minh bạch. Kiến trúc phức tạp này giữa quản lý tài sản và quỹ bảo hiểm thực sự kiến tạo một mạng lưới tài sản ngoài sổ và xa bờ lớn. Do các cải cách quản lý hiện hành chưa đủ để xuyên qua chất lượng tín dụng thực sự của các tài sản nguyên gốc này, thị trường chỉ có thể thông qua việc bán khống cổ phiếu của công ty mẹ để phòng ngừa các sự kiện "thiên nga đen" hệ thống tiềm ẩn.
