Ngân hàng Nhật Bản tăng tốc giảm ETF, vẫn cần khoảng 43 năm để thoái hết

Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) sẽ tăng tốc bán các quỹ ETF cổ phiếu đang nắm giữ: từ tháng 1/2027, giá trị sổ sách giảm mỗi năm dự kiến tăng từ khoảng 330 tỷ lên 860 tỷ yen. Theo tính toán của ngân hàng trung ương, với tốc độ mới, việc xử lý lượng ETF nắm giữ tính đến cuối tháng 9 sẽ mất khoảng 43 năm, thay vì 112 năm theo kế hoạch trước. Động thái này chuyển dần rủi ro cổ phiếu sang nhà đầu tư tư nhân, trong khi BOJ vẫn muốn tránh bán tập trung gây xáo trộn thị trường.

Khi công bố điều chỉnh ngày 30/10, BOJ đồng thời giữ mục tiêu lãi suất qua đêm ở khoảng 1,25%. Quyết định lãi suất tác động đến chi phí vốn hiện tại, còn việc giảm ETF nhằm xử lý tài sản tích lũy từ giai đoạn nới lỏng trước đây. Đây là hai vấn đề riêng: một bên liên quan đến điều kiện tiền tệ hiện nay, bên kia là cách thoái dần lượng cổ phiếu ngân hàng trung ương nắm giữ trong thời gian dài.

Từ công cụ nới lỏng đến danh mục ETF dài hạn

BOJ đưa ETF cổ phiếu vào bộ công cụ nới lỏng tiền tệ từ năm 2010, khi kinh tế Nhật Bản đối mặt với nhu cầu yếu và áp lực giảm phát. Bằng cách mua các quỹ giao dịch trên sàn nắm giữ rổ cổ phiếu doanh nghiệp, ngân hàng trung ương muốn khuyến khích nhà đầu tư chấp nhận rủi ro và cải thiện điều kiện tài chính. Một mục tiêu chính sách khi đó là giảm mức lợi suất cộng thêm mà nhà đầu tư đòi hỏi để nắm giữ tài sản rủi ro.

Mua ETF giúp BOJ tiếp cận rộng với thị trường cổ phiếu thay vì lựa chọn từng doanh nghiệp. Nhu cầu tăng thêm từ ngân hàng trung ương có thể hỗ trợ giá cổ phiếu và khiến nhà đầu tư chấp nhận mức lợi suất kỳ vọng thấp hơn. Trong bối cảnh lãi suất ngắn hạn đã gần bằng không, việc mua tài sản rủi ro trở thành một phần của chính sách nới lỏng.

Khi đề cập kế hoạch vào năm 2010, Thống đốc khi đó là Masaaki Shirakawa cũng lưu ý khả năng phát sinh thua lỗ và tác động nếu ngân hàng trung ương can dự sâu hơn vào việc phân bổ nguồn lực giữa các doanh nghiệp, ngành nghề. Lượng tài sản tích lũy qua nhiều năm không tự biến mất khi chính sách mua mới kết thúc.

BOJ dừng mua ETF mới vào tháng 3/2024. Tuy nhiên, ETF cổ phiếu thông thường không có ngày đáo hạn như trái phiếu riêng lẻ, nên ngân hàng không thể chỉ chờ đến khi vốn gốc được hoàn trả. Để thoái danh mục, BOJ phải tìm người mua thực tế và chấp nhận mức định giá thị trường đối với rủi ro biến động trong tương lai. Chứng chỉ ETF có thể được chuyển nhượng giữa các nhà đầu tư mà không cần bán ngay toàn bộ cổ phiếu cấu thành, nhưng vẫn cần có lực cầu hấp thụ lượng tài sản BOJ đưa ra thị trường.

Vì vậy, nguyên tắc xử lý của BOJ là tìm mức giá phù hợp, đồng thời hạn chế thua lỗ và tránh gây xáo trộn thị trường Nhật Bản. Bán nhanh hơn giúp chuyển rủi ro sớm hơn, nhưng cũng đòi hỏi người mua hấp thụ nhiều chứng chỉ hơn mỗi năm; bán chậm lại đồng nghĩa BOJ tiếp tục chịu ảnh hưởng từ biến động cổ phiếu. Quá trình giảm nắm giữ bắt đầu từ tháng 1/2026, và ngân hàng giữ quyền điều chỉnh hoặc tạm dừng tùy theo điều kiện thị trường.

Giá trị sổ sách giảm hằng năm tăng lên 860 tỷ yen

Theo kế hoạch mới, giá trị sổ sách ETF giảm mỗi năm vào khoảng 860 tỷ yen, cao hơn mức 330 tỷ yen trước đó. Giá trị sổ sách là khoản tiền BOJ ghi nhận cho phần nắm giữ được bán ra, không đồng nghĩa với số tiền mặt thực thu. Dựa trên mối quan hệ giữa giá trị thị trường và giá trị sổ sách của ETF đã bán từ tháng 1 đến tháng 9/2026, BOJ ước tính tốc độ mới tương đương khoảng 2.46 nghìn tỷ yen theo giá thị trường. Con số quy đổi này sẽ thay đổi theo giá.

BOJ lấy hoạt động giao dịch trên thị trường Prime của Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo từ tháng 1 đến tháng 9/2026 làm tham chiếu. Theo ước tính của ngân hàng, lượng bán theo kế hoạch mới tương đương khoảng một phần nghìn giá trị giao dịch thị trường. Giá trị sổ sách giảm hằng năm tăng khoảng 161% không có nghĩa BOJ sẽ bán dồn dập: phân bổ giao dịch qua nhiều năm giúp bên mua có thời gian điều chỉnh danh mục, đồng thời cho phép ngân hàng đánh giá lại nhịp độ triển khai nếu điều kiện thị trường xấu đi.

BOJ cho biết các giao dịch kể từ khi bắt đầu bán vào tháng 1/2026 diễn ra ổn định, không gây ảnh hưởng đáng kể đến thị trường. Ngân hàng cũng tính đến thay đổi về mức độ sôi động của giao dịch khi điều chỉnh kế hoạch. Con số khoảng 43 năm chỉ là phép tính chia lượng nắm giữ cuối tháng 9 cho mức giảm giá trị sổ sách hằng năm cố định; đây không phải ngày dự kiến hoàn tất thoái vốn, cũng không có nghĩa thị trường chắc chắn cần hàng chục năm để hấp thụ tài sản. Thời gian thực tế sẽ khác nếu chính sách hoặc tốc độ bán thay đổi.

Liên hệ gián tiếp giữa vốn yen và Bitcoin

Việc BOJ giảm ETF không đồng nghĩa với các hoạt động huy động vốn của nhà đầu tư tư nhân. Tuy vậy, thay đổi trong điều kiện vay bằng yen có thể ảnh hưởng đến những tài sản khác, trong đó có Bitcoin, thông qua quyết định phân bổ danh mục. Một số nhà đầu tư vay yen để mua tài sản định giá bằng USD mà không phòng hộ rủi ro tỷ giá. Nếu yen tăng giá, giá trị tài sản khi quy đổi trở lại yen có thể giảm; chi phí vay tăng hoặc bên cho vay nâng yêu cầu tài sản bảo đảm cũng có thể làm giảm lợi nhuận của giao dịch.

Nếu cần tiền mặt để trả nợ hoặc bổ sung tài sản bảo đảm, nhà đầu tư có thể bán các khoản nắm giữ khác, bao gồm Bitcoin. Khi đó, những tài sản vốn không liên quan trực tiếp vẫn có thể chịu ảnh hưởng. Tuy nhiên, hiện chưa có đủ thông tin để xác nhận áp lực vốn vay như vậy đang diễn ra hoặc xác định quy mô. Muốn kết luận có hoạt động giảm đòn bẩy bắt buộc, cần có bằng chứng về việc thu hẹp vị thế gắn với áp lực tài chính. Số hợp đồng mở trên thị trường tương lai giảm có thể cho thấy dấu hiệu giảm đòn bẩy, nhưng tự nó không xác định được nhà đầu tư đã vay bằng đồng tiền nào.

Dữ liệu hằng tuần do Bộ Tài chính Nhật Bản công bố cho giai đoạn từ ngày 18 đến 24/10/2026 cũng không chứng minh nhà đầu tư Nhật đang rút vốn trên diện rộng khỏi thị trường nước ngoài. Nhóm nhà đầu tư được thống kê bán ròng 92,6 tỷ yen trái phiếu dài hạn nước ngoài, nhưng đồng thời mua tổng cộng 430,8 tỷ yen chứng khoán nước ngoài; lượng mua ở các nhóm khác lớn hơn phần bán trái phiếu. Số liệu riêng của nhóm trái phiếu cũng không xác nhận giao dịch liên quan đến trái phiếu Kho bạc Mỹ hay tiền thu được đã được đổi sang yen. Thống kê ghi nhận giao dịch chứng khoán, không phản ánh nhu cầu vay vốn của nhà đầu tư.

Các ước tính của BOJ cho thấy việc quản lý lượng tài sản tích tụ sau nhiều năm can thiệp tiền tệ là nhiệm vụ dài hạn: dừng mua không đồng nghĩa với tài sản được rút khỏi thị trường ngay lập tức. Nhà đầu tư tư nhân sẽ dần tiếp nhận thêm rủi ro cổ phiếu, còn BOJ có thể thay đổi nhịp độ bán theo điều kiện thị trường. Với Bitcoin và các tài sản khác, điểm cần theo dõi là liệu nhà đầu tư có nghĩa vụ vốn vay buộc họ phải bán những khoản nắm giữ khác hay không.