Trong bối cảnh kỳ vọng thị trường về việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ tiếp tục tăng lãi suất được nâng cao, một chuỗi giao dịch lâu dài có độ biến động thấp đang được xem xét lại: giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên. BCA Research trong báo cáo mới nhất đã mô tả đây là điểm dễ tổn thương tiềm tàng của thị trường toàn cầu, cho rằng một khi kích hoạt việc đóng lệnh, sự xáo trộn có thể lan rộng tới cổ phiếu, tài sản mã hoá và các khối tài sản rủi ro cao khác.
Điểm chính của báo cáo: Tại sao "giao dịch chênh lệch" có thể trở thành rủi ro hệ thống
Khái niệm giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên thực chất là vay đồng yên với lãi suất thấp và sau đó đầu tư vào tài sản có sinh lợi cao hơn để kiếm chênh lệch lãi suất và lợi nhuận. Một khi đồng yên đột nhiên mạnh lên, hoặc chi phí tài trợ gia tăng, giao dịch sẽ phải đối mặt với áp lực kép của "chênh lệch lãi suất bị thu hẹp + lỗ tỷ giá hối đoái", việc đóng lệnh thường diễn ra theo chuỗi. BCA nhấn mạnh, các vị thế kiểu này đã lan rộng rõ rệt trong những năm gần đây, quy mô "không dễ đo lường chính xác nhưng khá lớn".
Điều kiện kích hoạt: Sự cộng hưởng của dự báo tăng lãi suất, lợi suất dài hạn và tâm lý rủi ro
Báo cáo quy kết điểm rủi ro vào một nhóm kết hợp "chết người" hơn: dự báo tăng lãi suất cộng với tâm lý rủi ro suy yếu và đồng yên mạnh lên, dễ dàng buộc phải giảm đòn bẩy hơn là khi chỉ có một biến duy nhất thay đổi. Đồng thời, khả năng kích thích tài khóa và áp lực cung ứng ở Nhật Bản cũng có thể đẩy cao lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn và gia tăng biến động, làm giảm sự ổn định của giao dịch chênh lệch.
(Bổ sung bối cảnh) Gần đây, các quan chức Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cũng đã nhiều lần đề cập đến việc cần "kịp thời" tăng lãi suất để quản lý rủi ro lạm phát, thúc đẩy thêm sự đặt cược của thị trường vào thắt chặt tiếp theo.
Tham khảo lịch sử: Kịch bản "giảm đòn bẩy" năm 2008, 2015, 2020
Nhóm BCA cho rằng, sự tan rã của giao dịch chênh lệch không phải là hiếm: Vào các năm 2008, 2015 và 2020, khi sự ưa chuộng rủi ro toàn cầu giảm nhiệt nhanh chóng, vốn thường chảy về đồng yên và các tài sản an toàn khác, đẩy đồng yên mạnh lên và ngược lại tăng tốc độ đóng lệnh, tạo thành phản hồi tiêu cực "tăng cường lẫn nhau".
Vị trí thị trường: Đồng yên đã hồi phục, nhưng vẫn có thể tồn tại "khoảng thời gian"
Tính đến nay, đồng yên đã tăng hơn 1% so với đô la Mỹ trong năm nay, tỷ giá hối đoái dao động quanh mức 154, tăng rõ rệt so với mức gần 160 trước đó. Dựa trên đó, BCA đề xuất chiến lược nghiêng về mua vào đồng yên trong trung và dài hạn, bán ra đồng đô la. Tuy nhiên, báo cáo cũng lưu ý rằng, nếu kích thích tài khóa đẩy nhanh ưa chuộng rủi ro trong ngắn hạn, khiến đồng yên giữ nguyên ở mức yếu, giao dịch chênh lệch có thể vẫn "tiếp tục hoạt động", điểm ngoặt thực sự vẫn phụ thuộc vào việc ba điều kiện kể trên có đồng thời diễn ra hay không.
Nhà giao dịch sẽ chú ý điều gì tiếp theo
Thị trường thường đặt tín hiệu sớm của "đảo ngược giao dịch chênh lệch" vào ba loại chỉ số:
- Dự đoán chính sách của Nhật Bản (lộ trình lãi suất) và biến động của lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn;
- Thay đổi chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật và biến động nhanh chóng của tỷ giá USD/JPY;
- Tài sản rủi ro có xuất hiện sự điều chỉnh đồng loạt không (thị trường chứng khoán, mã hóa, tín dụng lợi suất cao).
