Trong quyết định lãi suất mới nhất tuần này, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã tuyên bố giữ nguyên phạm vi lãi suất cơ bản, nhưng đồng thời đưa ra cảnh báo hiếm hoi: lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp đang đồng thời gia tăng rủi ro. Tuyên bố này được thị trường coi là thách thức chính sách phức tạp nhất mà Fed phải đối mặt trong những năm gần đây, đánh dấu hai nhiệm vụ pháp lý lớn nhất của mình - ổn định giá cả và thúc đẩy việc làm - đang rơi vào tình thế đối lập chưa từng có.
Những lo ngại cấu trúc dưới bề mặt “mở rộng kinh tế”
Fed trong tuyên bố của mình đã tiếp tục mô tả kinh tế "mở rộng mạnh mẽ", nhưng mâu thuẫn đằng sau các dữ liệu vẫn không ngừng tích lũy. Sự sụt giảm GDP quý đầu tiên được đổ lỗi cho doanh nghiệp và hộ gia đình đã tích trữ trước để đối phó với thuế quan, đẩy nhập khẩu tăng mạnh. Sự "phồn thịnh giả tạo" này che giấu dấu hiệu áp lực lạm phát đang tăng trở lại, đặc biệt là trong bối cảnh chính quyền Trump tăng thuế quan, giá một số hàng tiêu dùng đang leo thang trở lại.
Chủ tịch Fed, Powell, tại cuộc họp báo đã nói rõ rằng hiện chưa có lý do gì để điều chỉnh chính sách ngay lập tức, nhưng đồng thời nhấn mạnh tính dai dẳng của lạm phát và tình trạng suy yếu của thị trường việc làm không thể bỏ qua. Ông thừa nhận, dữ liệu trong vài tháng tới sẽ là yếu tố quyết định việc chuyển hướng sang giảm lãi suất hay không.
Lạm phát và rủi ro về việc làm cùng tồn tại, Fed gặp khó khăn
Là một ngân hàng trung ương cân nhắc cả giá cả và công việc, Fed hiện đang đối mặt với nguy cơ "tình trạng lạm phát kinh tế đình trệ": nếu đồng thời xuất hiện lạm phát gia tăng và việc làm xấu đi, các công cụ chính sách truyền thống sẽ khó có thể trị liệu hiệu quả.
Lạm phát đầu vào do thuế quan mang lại, kết hợp với biến động giá dầu và nguyên liệu thô, khiến Fed dù đối mặt với tỷ lệ thất nghiệp tăng cũng khó có thể lập tức giảm lãi suất. Nhà phân tích của Goldman Sachs, Ashish Shah chỉ ra, trừ khi dữ liệu việc làm xấu đi rõ rệt, nếu không giảm lãi suất có thể sẽ không diễn ra sớm; ngược lại, nếu lạm phát tăng trở lại, Fed có thể buộc phải duy trì tình trạng hiện tại hoặc thậm chí xem xét tăng lãi suất trở lại.
Sự lệch lạc giữa kỳ vọng thị trường và thực tế chính sách đang gia tăng
Sau khi quyết định này được công bố, thị trường đã có phản ứng tạm thời: cổ phiếu Mỹ đóng cửa biến động tăng nhẹ, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm nhẹ, chỉ số đô la Mỹ một thời điểm tăng mạnh. Nhà đầu tư vẫn đang đặt cược rằng Fed sẽ bắt đầu giảm lãi suất vào tháng 7 hoặc tháng 9.
Tuy nhiên, bên trong Fed thái độ thận trọng hơn. Powell cố gắng dùng "chờ đợi" để có thêm thời gian dữ liệu, đặc biệt chú ý đến hiệu quả thực tế của chính sách thuế quan mùa hè. Đồng thời, "đồ thị dự đoán" cho thấy quan chức có sự bất đồng về số lần giảm lãi suất trong năm, các thành viên diều hâu dần dần nghi ngờ lộ trình giảm lãi suất 50 điểm cơ bản.
Seema Shah của Principal Asset Management tin rằng Fed đã bị các lựa chọn chính sách của chính quyền Trump đẩy vào chân tường, đứng giữa áp lực chính trị và thực tế kinh tế.
Cửa sổ giảm lãi suất vào tháng 9 vẫn tồn tại, nhưng đường đi ngày càng hẹp
Nhiều tổ chức, bao gồm PIMCO và Allspring, dự đoán rằng Fed có thể bắt đầu giảm lãi suất vào tháng 9 hoặc muộn hơn, nhịp độ giảm lãi suất sẽ được điều hành bởi xu hướng việc làm và lạm phát. Matthias Scheiber, giám đốc đa tài sản của Allspring, cho biết: "Hiện thị trường lãi suất dự kiến rằng đến cuối năm 2025, lãi suất của Fed có thể giảm xuống khoảng 3,6%." Tuy nhiên, tiên đoán này phụ thuộc nhiều vào việc có đạt được cân bằng giữa lạm phát và tăng trưởng kinh tế hay không.
Ông chỉ ra, nếu tăng trưởng tiếp tục yếu đi trong khi lạm phát ổn định, Fed sẽ có không gian hỗ trợ kinh tế. Nhưng nếu giá cả tiếp tục gây rối thị trường, thời điểm giảm lãi suất sẽ tiếp tục bị hoãn.
Cảnh báo rủi ro: Fed đứng ở "ngã ba đường"
Nhìn lại lịch sử, Fed đã để lại bài học sâu sắc về chính sách sai lầm trong giai đoạn lạm phát cao thập niên 1970. Hiện nay, dù các công cụ chính sách đã trưởng thành hơn, nhưng đối mặt với áp lực nợ, thâm hụt tài khóa, và các biến số địa chính trị khác, Fed vẫn đối mặt với thử thách cực đại.
Bill Zox của Brandywine Global cảnh báo rằng nếu Fed chuyển hướng quá sớm, có thể gây ra sự tăng vọt lợi tức trái phiếu Mỹ, ngược lại gây tổn hại đến sự ổn định của thị trường tài chính. Nhà đầu tư cần theo dõi chặt chẽ dữ liệu việc làm và lạm phát tháng 6 và 7, cảnh giác trước hai kịch bản phát triển:
- Nếu việc làm xấu đi rõ rệt, thị trường sẽ phản ánh dự đoán nới lỏng trước, đẩy rủi ro tài sản tăng ngắn hạn;
- Nếu lạm phát và thất nghiệp cùng tăng, Fed buộc phải duy trì lãi suất cao, thị trường có thể phải đối mặt với tình trạng "cổ phiếu và trái phiếu đồng loạt sụt giảm".
Trong "sương mù" vĩ mô này, mỗi phát biểu và dữ liệu của Fed đều được thị trường khuếch đại. Hiện tại giữ nguyên thế là giống như sự bình lặng cuối cùng trước cơn bão.
