债券收益率升至多年高位之际，黄金仍守住近期交易区间，黄金ETF也继续录得资金净流入。Sprott研究与投资策略主管Kenny Zhu认为，这反映市场对金价的看法仍在拉锯，但走势略偏向上行；与此同时，央行逐步减少美元资产、增加黄金储备，为金价提供长期支撑。
Zhu在谈及市场配置时表示，黄金ETF资金流入虽不及8月金价上涨期间强劲，但仍保持正值。他认为，金价在收益率上升压力下没有明显走弱，加上资金持续流入，说明部分投资者正考虑在当前价位建立或增加黄金配置。不过，他也提醒，现有迹象并不意味着投资者会大举涌入贵金属市场。
央行购金与美元储备占比变化
Zhu将央行购金视为支撑金价的结构性因素，并指出这一趋势早于2022年已开始，俄乌冲突及随后对俄罗斯实施的制裁则加快了变化。美国将俄罗斯排除在国际支付体系之外，凸显美元及相关金融基础设施所具有的政策影响力，也促使一些央行重新评估外汇储备的配置方式。
在Zhu看来，中国减持美国国债、转向其他资产的讨论并非新话题，而黄金成为替代选择之一。俄罗斯也在增加黄金配置。此后，新兴市场央行的购金活动受到更多关注，部分发展中经济体也在调整美元资产与黄金的比例。
他还提到，即使不考虑地缘政治因素，央行降低对美国资产的集中度、应对汇率波动，也可能推动储备多元化。美元走强时，其他国家货币可能承压；对土耳其等汇率波动较大的经济体而言，汇率变化会带来更直接的政策压力。黄金和美国国债都可能成为央行调整储备时涉及的资产。
从2022年至今，全球央行储备中黄金所占比例上升，而美元计价资产的占比下降。Zhu强调，这并非短期内突然出现的转向，但相关变化在近年有所加速。央行配置的持续调整，为黄金需求提供了一项不同于短线交易的支撑。
通胀令债券对冲作用受到考验
债券收益率上升通常会增加持有黄金的机会成本，因为黄金本身不支付利息。但Zhu认为，分析收益率变化时还需要关注背后的原因。如果市场利率上升主要反映通胀、货币购买力下降或政府债务风险担忧，黄金的吸引力可能不会仅由收益率水平决定。
他指出，通胀会削弱固定票息债券的实际价值。即使投资者持有债券直至到期，持续通胀也可能侵蚀未来票息的购买力；若市场利率高于投资组合中既有债券的收益率，债券价格也会受到压力。Zhu将通胀称为债券的一项主要弱点，并表示，当通胀上升时，债券未必能发挥投资者期待的对冲作用。
他将近年通胀压力与宽松货币环境及流动性增加联系起来，并指出，美联储此前在零利率环境中加息偏慢，可能令流动性维持时间长于必要水平。按这一逻辑，推动收益率走高的因素并不只是利率变化本身，也包括投资者对通胀和货币价值的判断。
软着陆或经济急转弯，影响金价路径
对于后续走势，Zhu提出两种可能情境。若经济实现软着陆，美联储无需大幅加息，经济数据逐步变化后也能及时调整政策，压制黄金的因素可能减轻，金价有机会回到较长期的结构性走势。
另一种情境是经济出现意外冲击并陷入硬着陆，促使美联储大幅转向。若政策转向带动利率压力缓解，黄金和白银可能同时受益，金价也可能获得额外推动。Zhu指出，这两种路径都可能减轻当前对贵金属的压力，但实际影响取决于经济数据、通胀演变和美联储应对方式。
眼下，收益率处于多年高位仍是黄金面临的现实阻力；央行购金、储备多元化以及ETF资金保持净流入，则构成另一组支撑因素。两类力量交织之下，黄金尚未摆脱市场分歧，但其价格表现和资金流向显示，投资者仍在关注贵金属配置价值。