比特幣礦企正把已接入電網的場址改建為AI資料中心，但持有電力資源不代表就能取得AI業務收入。轉型需要大量資本，客戶預付的建設費用可能透過租金抵扣逐步收回，營運商則須承擔工期、融資與交付責任。Core Scientific與CoreWeave的合約顯示，帳面合約金額與營運商實際收到的現金，可能相差甚遠。
礦機幾乎無法直接用於訓練AI模型，礦場真正的價值主要在土地、變電設施及電網接入。這些資源或可讓資料中心開發商縮短等候併網的時間，但必須完成改建、取得可用電力並落實客戶，才有條件開始創造AI業務收入。
SWI擴大AI布局，電力容量數字仍有落差
SWI Group今年取得比特幣礦企Genesis Digital Assets的控制權，並於10月12日宣布增資8億歐元，以拓展AI基礎設施業務。兩週後，SWI推出SWI Compute，公布約10億美元的英偉達設備訂單及首批客戶；當時部分合約仍在敲定中。
SWI先前表示，Genesis在美國15處設施擁有超過1.3吉瓦已通電及獲准接入的容量；公司9月公布的半年度業績則稱，已取得約1.2吉瓦電網接入容量。兩組數字的差異未按設施逐一說明，披露內容也未區分目前可用的容量，以及仍須進行額外工程的部分。
不同階段的電力容量不能直接合併成單一兆瓦數字。已輸送至設施的電力、獲批的未來容量，以及仍在排隊等待併網的項目，距離轉化為可營運AI算力各不相同。得州監管機構6月批准ERCOT的Batch Zero審查程序；州政府也下令檢視約474吉瓦的大型負載接入申請。併網能力評估、輸電升級及費用分攤，仍是項目能否落地的關鍵環節。
SWI最初投入5億美元，取得Genesis約38.3%的股權，以及特定優先股清算優先權價值的77.2%。清算優先權會影響出售或清算時的收益分配，並不等同普通股所有權。SWI其後取得控制權，但以最初投資額除以1.3吉瓦，無法說明它為可交付電力支付了多少，因為Genesis還包括挖礦業務、設備、土地、電力資產及未來電力相關權利。
礦機資產減值，AI改建成本更高
比特幣礦企長期依靠專用ASIC礦機競逐區塊獎勵，同時持續支付電費；無論牛市或熊市，電費都不會隨幣價同步消失。Core Scientific在2026年第一季認列2.665億美元的挖礦設備與基礎設施減值，其中礦機減值1.516億美元，挖礦基礎設施減值1.149億美元。公司表示，減值與比特幣價格、單位算力挖礦收入及二手設備價值走弱有關；另一方面，較新的AI託管業務已開始帶來收入。
礦機會隨使用年限增加而折舊，電網接入則可能更難複製。即使開發商有資金採購GPU，仍須確認輸電容量、規劃升級工程，並釐清相關成本由誰承擔。因此，電力接入是礦場轉型的重要資產，但若項目進度與可用性不明，單一容量數字難以準確反映其價值。
礦場與AI資料中心的營運要求也不相同。礦場通常由大量可獨立關閉的設備組成；AI資料中心則需要配合高密度硬體的冷卻系統、高速網路、備援供電，以及更嚴格的正常運作時間保障。收購既有礦場只能提供起點，不能取代工程改建與客戶交付。
電力也不會全數供計算設備使用。若設施的電源使用效率（PUE）為1.25，從電網取得100兆瓦電力，約80兆瓦可供IT設備使用，其餘約20兆瓦用於冷卻、配電等設施營運。因此，100兆瓦的電網接入容量，並不等於100兆瓦可用IT容量。
英偉達GB300 NVL72參考架構採用液冷機架，每個機架包含72張GPU，單張GPU功耗最高142千瓦。CoinShares在9月發布的挖礦業報告估算，將挖礦基礎設施改建為AI等級設施，每兆瓦成本約800萬至1,500萬美元；傳統挖礦基礎設施每兆瓦約需70萬至100萬美元。成本差距也說明，擁有電網接入的礦場與已建成的AI資料中心，估值並不相同。
Core Scientific與CoreWeave合約列明租金抵扣
Core Scientific部分設施已投入營運，該公司與AI雲端服務商CoreWeave的合約也揭示了收入組成。公司2026年第二季報告顯示，託管業務收入為1.367億美元；截至7月中旬，向客戶計費的容量達437兆瓦。季度申報文件將9,880萬美元列為許可費、3,510萬美元列為轉嫁給客戶的電費，其餘來自其他服務。
電費報銷也會以相應費用入帳，因此雖然推高帳面收入，卻不會帶來相等的毛利。換言之，託管收入中有相當部分只是代收代付的電費，不是公司提供設施所賺取的利潤。
根據4月披露的合約，多數CoreWeave項目的基本許可費起價為每千瓦每月100美元，其後每年調升3.5%，電費則由CoreWeave承擔。CoreWeave也會為部分獲批的建設費用提供資金或報銷；對於指定的業主自有設備，客戶可獲得每兆瓦最高150萬美元的租金抵扣。抵扣可能讓月租暫時減半，直到額度用完。
以一兆瓦、每千瓦每月100美元計算，基本月費為10萬美元。若適用50%的建設抵扣，營運商當月實際收到的租金便降至5萬美元。若150萬美元抵扣額全數適用，按每月抵扣5萬美元計算，需30個月才能用完，尚未計入租金調升及合約其他條款。客戶先以建設資金支持資料中心，之後再透過較低租金逐步收回部分投入。
這種安排可減輕Core Scientific自行籌措全部建設資金的壓力，但12年合約所列的名義租金，不代表款項會在初期全數到帳。公司文件指出，預付款、建設抵扣及直線法認列收入等因素，都可能使會計收入與現金收款出現差異。
合約也規定，在特定情況下，交付延誤每天可能產生2萬美元、其後增至3萬美元的抵扣；部分延誤也可能讓CoreWeave有權終止訂單。其中一項土地租約還以相關電力協議持續有效為條件。這表示，即使建設已投入數百萬美元，電力協議仍是設施價值的重要組成部分。
完工擔保與融資成本由營運商承擔
4月披露的合約另載明，若指定融資項目的可用建設資金不足，Core Scientific須為相關項目提供無上限完工擔保。2026年上半年，公司記錄資本支出9.542億美元，其中1.809億美元由CoreWeave提供資金。
5月，一家融資子公司發行33億美元、票面利率7.75%的有擔保票據，以特定資料中心項目相關資產與權利作抵押。按原始本金計算，年票息約2.558億美元，尚未計入本金償還。本金分期安排要等相關租金開始起算、租戶抵扣期結束後才啟動，但抵扣期間仍須支付利息。
在這類交易中，CoreWeave取得資料中心設施，無須自行開發全部房地產資產，並可透過租金抵扣收回部分建設投入；貸款人則取得由項目資產及預期客戶付款支持的利息收入。Core Scientific保留設施所有權及長期收入機會，但須負擔建設、融資與交付責任。因此，合約總額本身無法說明各方最終取得多少現金，也不能反映營運商承擔的資金成本。
市場對AI基礎設施融資的關注也在升高。10月22日，五家AI基礎設施公司的空頭部位據報當月累計約有60億美元未實現收益，其中包括CoreWeave與Core Scientific。10月26日，埃隆·馬斯克談及專業AI雲端營運商面臨的貸款融資疑慮後，CoreWeave盤前下跌4.5%，Core Scientific下跌1.7%。短期股價波動不能單獨說明企業能否償債，但反映市場正同時評估AI合約前景與項目融資壓力。
比特幣礦場轉型的關鍵，不只是爭取更多電力，而是把接入容量轉化為可營運、可計費的AI設施。建設成本、客戶抵扣、債務利息及延期責任，將共同影響收入如何分配；在項目實際完成交付前，合約金額仍不等於已實現的營運現金流。