債券收益率升至多年高位，黃金仍守住近期交易區間，黃金ETF亦持續錄得資金淨流入。Sprott研究與投資策略主管Kenny Zhu認為，市場對金價的看法仍有分歧，但走勢略偏向上行；各國央行逐步減少美元資產、增加黃金儲備，則為金價帶來長期支撐。
Zhu表示，黃金ETF的流入規模雖不及8月金價上漲期間強勁，但仍維持正值。金價未因收益率上升而明顯走弱，加上資金持續流入，顯示部分投資者正考慮在目前價位建立或增加黃金配置。不過，他提醒，現有跡象並不代表投資者將大舉湧入貴金屬市場。
央行購金與美元儲備占比此消彼長
Zhu將央行購金視為支撐金價的結構性因素。他指出，這股趨勢早在2022年前已經開始，俄烏衝突及其後對俄羅斯實施的制裁則令變化加快。美國將俄羅斯排除在國際支付體系之外，凸顯美元及相關金融基礎設施可能受到政策運用，也促使部分央行重新檢視外匯儲備配置。
在Zhu看來，中國減持美國國債、轉向其他資產並非新議題，而黃金是替代選項之一。俄羅斯也在增加黃金配置。其後，新興市場央行的購金活動受到更多關注，部分發展中經濟體亦調整美元資產與黃金的比重。
他補充，即使不考慮地緣政治，央行為降低對美國資產的集中度、應對匯率波動，也可能推動儲備多元化。美元走強時，其他國家的貨幣可能承壓；對土耳其等匯率波動較大的經濟體而言，匯率變化帶來的政策壓力更為直接。黃金與美國國債都可能是央行調整儲備時考慮的資產。
自2022年以來，黃金在全球央行儲備中的占比上升，美元計價資產的占比則下降。Zhu強調，這不是短期內突然出現的轉向，但近年變化有所加快。央行持續調整配置，為黃金需求提供了不同於短線交易的支撐。
通脹考驗債券的避險作用
債券收益率上升通常會提高持有黃金的機會成本，因為黃金本身不支付利息。但Zhu認為，分析收益率變化時，也要看背後的成因。若市場利率上升主要反映通脹、貨幣購買力下滑或政府債務風險疑慮，黃金的吸引力未必只由收益率水平決定。
他指出，通脹會侵蝕固定票息債券的實質價值。即使持有債券至到期，持續通脹也可能削弱未來票息的購買力；若市場利率高於投資組合內既有債券的收益率，債券價格同樣會承壓。Zhu稱通脹是債券的一項主要弱點，並表示通脹升溫時，債券未必能發揮投資者期待的對沖作用。
Zhu將近年的通脹壓力與寬鬆貨幣環境及流動性增加聯繫起來。他指出，美聯儲過去在零利率環境下加息較慢，可能令流動性維持時間長於必要水平。依照這套分析，推高收益率的不只是利率變化，也包括投資者對通脹及貨幣價值的判斷。
軟着陸或硬着陸左右金價走勢
談及後市，Zhu提出兩種可能情境。若經濟實現軟着陸，美聯儲無須大幅加息，並能在經濟數據逐步變化時及時調整政策，壓抑黃金的因素可能減輕，金價有機會回歸較長期的結構性走勢。
另一種情境是經濟遭遇意外衝擊並陷入硬着陸，促使美聯儲大幅轉向。若政策轉向緩解利率壓力，黃金與白銀可能同時受惠，金價亦可能獲得額外推力。Zhu指出，兩種情境都可能減輕目前貴金屬面對的壓力，但實際影響仍取決於經濟數據、通脹變化及美聯儲的應對方式。
目前，多年高位的收益率仍是黃金面對的阻力；央行購金、儲備多元化，以及ETF資金維持淨流入，則構成另一股支撐力量。兩類因素交錯，市場對黃金仍有分歧，但金價表現與資金流向顯示，投資者仍在關注貴金屬配置。