Die Produktivität außerhalb der US-Landwirtschaft stieg im dritten Quartal stärker als die Stundenvergütung. Dadurch sanken die Lohnstückkosten auf annualisierter Basis um 0,7 %. Die Daten liefern einen weiteren Anhaltspunkt dafür, ob das Lohnwachstum den Inflationsdruck verstärkt – und könnten die Erwartungen an die Geldpolitik der Federal Reserve beeinflussen. Lassen die Kostendrücke weiter nach, könnten sich die Finanzierungsbedingungen verbessern und ein Belastungsfaktor für Bitcoin abnehmen. Im Jahresvergleich lagen die Lohnstückkosten jedoch noch 2,4 % höher. Der Rückgang in einem Quartal belegt weder einen Inflationstrend noch einen bevorstehenden Kurswechsel der Fed.
Produktivität übertrifft Vergütungsanstieg
Vorläufigen Daten des US Bureau of Labor Statistics (BLS) vom 5. November zufolge nahm die Arbeitsproduktivität außerhalb der Landwirtschaft im dritten Quartal um 3,6 % zu. Die Produktion stieg um 3,7 %, während die geleisteten Arbeitsstunden lediglich um 0,1 % zunahmen. Die Stundenvergütung erhöhte sich um 2,9 %, die Lohnstückkosten gingen um 0,7 % zurück. Sämtliche Quartalsveränderungen sind saisonbereinigt und auf Jahresraten hochgerechnet.
Lohnstückkosten messen, welche Vergütung Unternehmen je produzierter Einheit aufwenden. Berechnet werden sie, indem die Stundenvergütung durch die Arbeitsproduktivität geteilt wird. Steigt die Produktivität, können Unternehmen höhere Stundenlöhne zahlen und zugleich ihre Arbeitskosten je Einheit senken. Das Lohnwachstum allein zeigt daher nicht, ob auch die Kosten pro Produktionseinheit steigen.
Oktober-Daten zum Arbeitsmarkt erfassen einen anderen Zeitraum
Am 6. November meldete das BLS für Oktober einen Zuwachs von 165.000 Stellen außerhalb der Landwirtschaft. Damit lag der Beschäftigungsaufbau über dem durchschnittlichen monatlichen Plus von 48.000 in den vorangegangenen zwölf Monaten. Die durchschnittlichen Stundenlöhne von Beschäftigten in der Privatwirtschaft außerhalb der Landwirtschaft stiegen gegenüber September um 0,4 % und gegenüber dem Vorjahr um 3,1 %. Die Zahlen sprechen für weiteres Wachstum am Arbeitsmarkt, belegen für sich genommen aber nicht, dass höhere Löhne auch die Lohnstückkosten nach oben treiben.
Die beiden Berichte beziehen sich auf unterschiedliche Zeiträume und verwenden verschiedene Messgrößen. Die Produktivitätsdaten des dritten Quartals beschreiben nicht die Produktivität im Oktober. Eine annualisierte Quartalsrate lässt sich zudem nicht direkt von der monatlichen Veränderung der Stundenlöhne abziehen. Für die Beurteilung der Arbeitskosten müssen Vergütung und Produktivität über einen längeren Zeitraum gemeinsam betrachtet werden; außerdem sind spätere Datenrevisionen zu berücksichtigen.
Lohnstückkosten im Jahresvergleich weiterhin höher
Trotz des Rückgangs im Quartal lagen die Lohnstückkosten 2,4 % über dem Vorjahreswert. Der jüngste Wert deutet auf eine gewisse Entspannung bei den Kostendrücken hin. Ob sie anhält oder sich in den Verbraucherpreisen niederschlägt, ist jedoch offen. Lohnstückkosten sind kein Maß für die Verbraucherpreisinflation. Ihr Rückgang allein zeigt deshalb nicht, dass die Inflation insgesamt nachgelassen hat.
Der Zinsbeschluss der Federal Reserve vom 28. Oktober fiel vor die Veröffentlichung der beiden Arbeitsmarktberichte im November. Der Offenmarktausschuss (FOMC) stimmte mit 10 zu 2 Stimmen dafür, die Zielspanne für den Leitzins bei 3,75 % bis 4,00 % zu belassen. Lisa Cook und Beth Hammack sprachen sich für eine Erhöhung um 25 Basispunkte aus. Der Ausschuss bezeichnete das Produktivitätswachstum als stark, betonte zugleich aber, dass die Inflation erhöht bleibe. Produktivitätszuwächse führen demnach nicht automatisch zu einer lockereren Geldpolitik.
Für Bitcoin bleiben die Zinserwartungen entscheidend
Die Erwartungen an die Zinsen können längerfristige Renditen und Kreditkonditionen beeinflussen und damit die relative Attraktivität verschiedener Anlageklassen verändern. Sollten die Produktivitätszuwächse anhalten, die Lohnstückkosten begrenzen und zur Entspannung der Inflation beitragen, könnten sich die Erwartungen an künftige Zinsen und Finanzierungskosten verschieben. Ein Gegenwind durch hohe Zinsen für Bitcoin könnte dadurch nachlassen.
Bleibt die Inflation dagegen erhöht oder weisen spätere Datenrevisionen erneut auf Kostendruck am Arbeitsmarkt hin, könnten die Erwartungen an sinkende Zinsen nachlassen. Die Produktivitäts- und Lohnstückkostendaten für das dritte Quartal liefern vorerst einen einzelnen Einblick in die Kostenentwicklung. Für sich genommen zeigen sie weder, wie die Fed ihre Geldpolitik anpassen wird, noch, ob Bitcoin darauf bereits reagiert hat.