Die US-Notenbank hat in der vergangenen Woche ihren Leitzins angehoben. Die Folgen reichen jedoch über höhere kurzfristige Finanzierungskosten hinaus: Die Entscheidung verändert Erwartungen von Unternehmen, Verbrauchern und Finanzmärkten. Steigende Zinsen beeinflussen nicht nur Kredite, sondern auch Sparentscheidungen, Inflationserwartungen und die Einschätzung der künftigen Konjunktur.
Die Fed will das Verhalten der Wirtschaft beeinflussen
Wirtschaftliche Aktivität hängt zu einem großen Teil von Anreizen und Erwartungen ab. Für die Federal Reserve ist eine Zinsänderung deshalb mehr als eine technische Anpassung. Sie verändert die Finanzierungskosten, die Rendite auf Ersparnisse und die Erwartungen an den weiteren Konjunkturverlauf – und damit auch die Entscheidungen von Haushalten und Unternehmen.
Nach der Finanzkrise von 2008 und während der Covid-19-Pandemie senkte die Fed die Zinsen deutlich. Kredite sollten dadurch günstiger werden, während Konsum und Investitionen gestützt wurden. Die Wirkung setzte nicht unmittelbar ein, doch die niedrigen Zinsen trugen im weiteren Verlauf zur Erholung der wirtschaftlichen Aktivität bei.
Die aktuelle Lage ist komplexer. Die Arbeitslosigkeit bleibt niedrig, zugleich liegt die Inflation weiterhin auf erhöhtem Niveau. Der Krieg im Iran hat die Energiepreise nach oben gedrückt. Die höheren Kosten wirken sich auf Transport, Produktion sowie Waren und Dienstleistungen des täglichen Bedarfs aus. Hinzu kommt die hohe Verschuldung der USA und anderer Industrieländer, die zusätzlichen Druck auf die Marktzinsen ausübt.
Die Fed kann den Zinssatz, den sie Banken für ihre Einlagen zahlt, unmittelbar steuern. Die Erwartungen an den Märkten kann sie dagegen nicht direkt festlegen. Im Jahr 2020 signalisierte die Notenbank ausdrücklich, dass sie eine höhere Inflation tolerieren würde. Das konnte damals vertretbar erscheinen. Wenn Unternehmen und Verbraucher jedoch dauerhaft mit steigenden Preisen rechnen, ziehen sie Käufe vor, passen Preise an und verändern ihre Ausgabenplanung. Erhöhen einzelne Unternehmen zuerst ihre Preise, können andere folgen – und die Inflationserwartungen lassen sich schwerer zurückführen.
Höhere Zinsen erhöhen Erträge und Finanzierungskosten der Banken
Steigende Zinsen erhöhen in der Regel die Einnahmen der Banken aus dem Kreditgeschäft. Gleichzeitig können sie die Nachfrage nach Darlehen dämpfen und den Wettbewerb um Einlagen verschärfen.
Eine Umfrage von Credit One Bank unter 1.000 Personen ergab, dass die Hälfte der Befragten bereits Geld umgeschichtet hatte. Unter denjenigen, die ihre Mittel verlagerten, nannte die Mehrheit die Möglichkeit, mit Einlagenzertifikaten oder anderen Sparprodukten Renditen von 4 Prozent zu erzielen, als wichtigen Grund.
Die Wirkung höherer Zinsen auf Banken ist damit nicht eindeutig positiv. Kreditportfolios können zwar mehr Erträge abwerfen, doch Banken müssen Einlegern ebenfalls höhere Zinsen zahlen, um deren Gelder zu halten. Wenn Sparer 4 Prozent als wichtige Schwelle betrachten, könnten Institute ihre Einlagenzinsen anheben müssen. Das würde den möglichen Ausbau der Zinsmarge begrenzen. Für Einleger können bereits relativ kleine Zinsunterschiede ausreichen, um Geld zwischen Banken und Sparprodukten zu verschieben.
Anleihemärkte korrigieren den globalen Zinspfad
Die USA sind nicht die einzige Volkswirtschaft mit steigenden Zinsen. Notenbanken in den meisten Industrieländern reagieren auf Inflations- und Energiepreisdruck. An den Märkten wird derzeit mit einer Reihe weiterer Zinserhöhungen gerechnet.
JPMorgan-Analyst Bruce Kasman erklärte, die Erwartungen an den geldpolitischen Kurs in den Industrieländern hätten sich seit Jahresbeginn deutlich verändert. Die Märkte rechnen damit, dass die maßgeblichen Notenbanken ihre Zinsen bis zur Mitte des kommenden Jahres kumuliert um einen Prozentpunkt anheben.
Auffällig an diesem Zinszyklus ist, dass die Notenbanken offenbar zunehmend auf die Märkte reagieren, statt die Richtung allein vorzugeben. Vor der jüngsten Fed-Zinserhöhung näherte sich die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen bereits der Marke von 5 Prozent. Anschließend stieg sie über diese Schwelle.
Höhere langfristige Renditen verteuern typischerweise die Finanzierung und belasten die wirtschaftliche Aktivität. Unter normalen Bedingungen können sie zugleich dazu beitragen, den Inflationsdruck zu verringern – genau diese Wirkungskette strebt die Fed an.
Wenn sich die Anleiherenditen jedoch zuerst bewegen, kann der Eindruck entstehen, dass die Notenbank dem Markt hinterherläuft. Anleger hatten Vermögenswerte bereits neu bewertet, um Inflation, Energiekosten, die staatliche Verschuldung und den globalen Zinsausblick einzupreisen. Die Leitzinserhöhung bestätigt diese Neubewertung dann teilweise, statt sie auszulösen.
Inflationserwartungen bleiben schwer zu steuern
Inflation ist nicht lediglich das Ergebnis von Geldmenge und Zinssätzen. Sie hängt auch davon ab, wie Menschen die künftige Preisentwicklung einschätzen. Verbraucher, die morgen höhere Preise erwarten, kaufen möglicherweise schon heute. Unternehmen, die mit weiter steigenden Kosten rechnen, können Preise früher anheben oder Rohstoffe im Voraus sichern.
Sind solche Erwartungen erst in Preis- und Konsumentscheidungen verankert, kann ihre Umkehr mehr Zeit erfordern. Deshalb ist die Kommunikation der Fed nahezu ebenso wichtig wie der eigentliche Zinsbeschluss.
Die geldpolitische Erfahrung während der Amtszeit des früheren Fed-Chefs Jerome Powell zeigte, dass eine Notenbank ihre Politik häufig wirksamer vermitteln kann, wenn sie Erwartungen frühzeitig prägt, statt erst auf eine bereits erfolgte Verschiebung zu reagieren. Kevin Warsh hat dagegen dafür plädiert, Marktteilnehmern bei ihren wirtschaftlichen Entscheidungen mehr Eigenständigkeit zu lassen. Wenn sich Inflationserwartungen und Zinserwartungen jedoch häufig verändern, hängt der Einfluss der Fed weiterhin davon ab, ob Unternehmen, Verbraucher, Banken und Anleger ihren geldpolitischen Signalen Vertrauen schenken.