Die Wall Street steht vor einer ungewöhnlich schwierigen Einschätzung des Ölmarkts: Für die weitere Preisentwicklung zeichnet sich kein klarer Konsens ab. Das Energieteam von JPMorgan hält Dauer und Ausgang des Iran-Konflikts inzwischen nicht mehr verlässlich modellierbar. Gleichzeitig ist der Rohölpreis über 100 US-Dollar je Barrel gestiegen, die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen hat die Marke von 5 Prozent erreicht, und Benzin- sowie Dieselpreise liegen weiterhin auf hohem Niveau. Mehrere Schwellenwerte, die zuvor als mögliche Belastungsgrenzen für Politik und Wirtschaft galten, wurden überschritten.
JPMorgan gibt seine Öl-Basisprognose auf
Das von Natasha Kaneva geleitete Energieforschungsteam war zunächst davon ausgegangen, dass die US-Regierung einen Ölpreis von mehr als 100 US-Dollar je Barrel, einen Benzinpreis nahe 5 US-Dollar je Gallone, eine Gesamtinflation von 4 Prozent und eine Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen im Bereich von 5 Prozent nicht hinnehmen würde. Auf dieser Grundlage hatte JPMorgan erwartet, dass die Straße von Hormus im Juni dieses Jahres wieder geöffnet werden könnte.
Sechs Monate später haben sich mehrere dieser Annahmen nicht bestätigt, während ein Ausweg aus dem Konflikt nicht klarer geworden ist. Eine Gallone Benzin kostet in den USA derzeit 4,37 US-Dollar und liegt saisonbereinigt auf einem Rekordhoch, obwohl die traditionelle Sommerreisesaison beendet ist. Diesel hat mit 6,31 US-Dollar je Gallone ebenfalls einen Rekordstand erreicht. Das geschieht kurz vor der Phase mit der höchsten Nachfrage auf der Nordhalbkugel und bei historisch niedrigen Lagerbeständen.
Marktteilnehmer müssen nun nicht nur einschätzen, wann der Konflikt enden könnte. Entscheidend ist auch, wie sich Schifffahrt, Raffineriekapazitäten, Energielager und die US-Politik gegenseitig beeinflussen. Eine allgemein akzeptierte Basisszenario gibt es derzeit nicht.
Dauer des Iran-Konflikts bleibt entscheidend
Unklar ist weiterhin, ob der Konflikt innerhalb weniger Tage, Wochen oder erst nach längerer Zeit endet. Eine weitere Eskalation ist ebenso möglich wie eine schrittweise Deeskalation ohne formelles Abkommen. US-Präsident Donald Trump erklärte, Öl- und Benzinpreise würden erst nach der US-Wahl am 3. November sinken. Für den Markt ist jedoch offen, was dies für iranische Energieanlagen, den Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus und die anschließende US-Politik bedeutet.
Einige Teilnehmer am Energiemarkt rechnen damit, dass Washington nach der Wahl härtere Maßnahmen ergreifen könnte, darunter Schritte gegen iranische Öl- und Energieanlagen. Dies könnte die Preise kurzfristig steigen lassen. Sollte der Markt zugleich mit einer späteren Zunahme iranischer Exporte rechnen, könnten die Preise anschließend wieder unter Druck geraten. Ausschlaggebend wären die konkreten politischen Maßnahmen und ihre Auswirkungen auf die tatsächlichen Liefermengen. Beides steht bislang nicht fest.
Die iranische Wirtschaft und die Landeswährung stehen unter Druck. In der Vergangenheit ist es dem Land jedoch gelungen, über Methoden wie Umladungen von Schiff zu Schiff einen Teil seiner Ölexporte aufrechtzuerhalten. Auch die USA haben solche Umladungen genutzt, um Öl aus der Golfregion zu transportieren. Solange alternative Transport- und Abwicklungskanäle verfügbar bleiben, könnte die Lieferunterbrechung geringer ausfallen als zunächst befürchtet.
Warum der Ölpreis nicht auf 150 Dollar steigt
Öl-Futures bewegen sich derzeit um 100 US-Dollar je Barrel, während der Kaufpreis für physisches Rohöl aus dem Nahen Osten höher liegt. Saudi-Arabiens wichtige East-West-Pipeline, die die Ost- und Westküste des Landes verbindet, wurde von Drohnen angegriffen. Zudem liegt der Öltransport durch die Straße von Hormus deutlich unter dem Niveau zu Beginn des Konflikts. Dennoch hat der Preis weder 125 noch 150 US-Dollar je Barrel erreicht oder diese Marken überschritten.
Das deutet darauf hin, dass der Markt die Wahrscheinlichkeit eines länger anhaltenden Lieferausfalls möglicherweise bereits geringer bewertet. Als Erklärungen kommen eine nachlassende Nachfrage, die Erwartung eines relativ schnellen Konfliktendes, das Vertrauen in eine zügige Reparatur der East-West-Pipeline durch saudische Ingenieure oder höhere tatsächliche Ölflüsse als in öffentlichen Daten ausgewiesen infrage. Welcher Faktor überwiegt, ist nicht klar.
Dass der Ölpreis trotz mehrerer Angebotsstörungen nahe 100 US-Dollar bleibt, ist selbst ein Marktsignal. Händler könnten davon ausgehen, dass hohe Preise die Nachfrage weiter schwächen, oder mit einer Rückkehr zusätzlicher Mengen an den Markt in den kommenden Monaten rechnen. Ein Anstieg auf 150 US-Dollar ist in einem Szenario mit einem schweren Angebotsschock nicht ausgeschlossen. Der Markt preist dieses Ergebnis derzeit jedoch nicht ein.
Russischer Diesel erhöht den kurzfristigen Druck
Die Dieselversorgung könnte für die Weltwirtschaft kurzfristig eine größere Herausforderung darstellen als Rohöl. Russland zählt zu den wichtigen Dieselraffineriestandorten, während anhaltende ukrainische Angriffe auf einige russische Raffinerien das verfügbare Angebot verringert haben.
Die nominalen Dieselpreise haben Rekordstände erreicht. Inflationsbereinigt wurden in der Vergangenheit zwar höhere Werte verzeichnet, in Teilen Europas liegen die Preise inzwischen jedoch über 10 US-Dollar je Gallone und steigen weiter. Diesel wird in der Güterbeförderung, der Landwirtschaft, der Industrie und bei der Stromerzeugung eingesetzt. Weitere Preissteigerungen bei zugleich knapperem Angebot könnten daher nicht nur Energiekonzerne, sondern auch Logistik- und Produktionsunternehmen belasten.
Wall Street setzt auf Chevron und BP
Da sich die zentralen Einflussfaktoren des Ölmarkts nur schwer modellieren lassen, überarbeiten Aktienanalysten weiterhin ihre Einschätzungen zu Energiewerten. Chevron gehört zu den Großproduzenten, die besonders stark im Fokus stehen. Goldman Sachs bestätigte seine Kaufempfehlung und erhöhte das Zwölfmonatskursziel um 15 US-Dollar auf 240 US-Dollar. Damit liegt das Ziel über dem Wall-Street-Median von 223 US-Dollar und zum damaligen Zeitpunkt rund 17 Prozent über dem Aktienkurs.
Die Ölproduktion Venezuelas fließt in die Einschätzung von Goldman Sachs ein. Das Institut erwartet, dass Venezuelas Förderung bis 2031 auf etwa 600.000 Barrel pro Tag verdoppelt werden könnte. Zudem sieht es Geschäftsmöglichkeiten für Chevron in der Stromerzeugung. Chevron ist seit Langem in Venezuela aktiv. Das Tempo einer möglichen Erholung der Produktion sowie die US-Politik bei der Energiekooperation könnten beeinflussen, wie Anleger diese Vermögenswerte bewerten.
Auch BP rückt bei mehreren Analysehäusern stärker in den Blick. Evercore ISI nahm die Aktie in seine taktische Liste der Outperformer auf und beließ das Kursziel bei 52 US-Dollar. Analyst Stephen Richardson erklärte, die Bilanz von BP könnte sich in der zweiten Jahreshälfte deutlich verändern. Ein günstigeres Rohstoffpreisumfeld und ein Schuldenabbau könnten dazu beitragen, die Bewertungsdifferenz zu den Wettbewerbern zu verringern.
BP hat sich in den vergangenen Jahren stärker über das klassische Öl- und Gasgeschäft hinaus entwickelt. Die neue Vorstandschefin Meg O'Neill könnte das Unternehmen jedoch wieder stärker auf sein traditionelles Energiegeschäft ausrichten. Investoren beobachten, ob dieser Kurs den Cashflow und die Bilanz verbessern und zugleich den Bewertungsabschlag im Zusammenhang mit der bisherigen Transformationsstrategie verringern kann.
Crescent Energy weckt Interesse bei kleineren Produzenten
Auch bei kleineren Energieunternehmen wurden die Einschätzungen angepasst. Truist stufte Crescent Energy mit einer Kaufempfehlung und einem Kursziel von 19 US-Dollar ein. Analyst Gabe Daoud erklärte, die Aktie werde im Verhältnis zur Profitabilität mit einem Abschlag zu den Wettbewerbern gehandelt. Zudem könne das Unternehmen mit vergleichsweise begrenztem Kapitaleinsatz zusätzliche Ressourcen erschließen.
Crescent Energy kommt auf eine Marktkapitalisierung von rund 4,5 Milliarden US-Dollar und ist vor allem im texanischen Permian Basin sowie in der Schieferölregion Eagle Ford aktiv. Die Aktie notierte zum damaligen Zeitpunkt bei etwa 13 US-Dollar. Das Truist-Kursziel lag über dem Wall-Street-Median von 17,44 US-Dollar. Stephens hatte mit 21 US-Dollar das höchste Kursziel. Anleger müssen weiterhin prüfen, ob freier Cashflow, Investitionsausgaben und Produktionswachstum diese Bewertungsannahmen stützen können.
Raffinerieaktien profitieren von höheren Crack-Spreads
Raffinerieunternehmen bleiben das klarste Aktienthema im Energiesektor. Die Raffineriewerte gaben zu Wochenbeginn nach, als die Rohölpreise fielen. Danach näherten sich mehrere Titel wieder ihren Höchstständen oder erreichten neue Rekorde. Valero, HF Sinclair und Marathon Petroleum markierten in der vergangenen Woche Rekordhochs. Phillips 66, Par Pacific, PBF Energy und Delek notierten nahe ihren jeweiligen historischen Höchstständen.
Die Unternehmen profitieren von breiteren Crack-Spreads, also der Differenz zwischen den Preisen für raffinierte Produkte und den Rohölkosten. Diese Kennzahl wird häufig zur Einschätzung der relativen Profitabilität der Verarbeitung von Rohöl zu Benzin, Diesel und Kerosin verwendet. Mit dem Anstieg der Benzin- und Dieselpreise haben Anleger die Ertragskraft der Raffinerien neu bewertet. Das hat die Gruppe in den vergangenen Monaten deutlich nach oben getrieben.
Einige Raffinerieaktien notieren inzwischen über den Kurszielen der Wall Street. Delek und Par Pacific gehören zu den wenigen Ausnahmen. Ein Rückgang der Crack-Spreads oder Änderungen bei den Regeln für den Export raffinierter Produkte könnten sowohl die Unternehmensergebnisse als auch die Aktienbewertungen belasten.
Diesel-Exportpolitik könnte Raffineriemargen verändern
Die nächste wichtige politische Variable für Raffinerien ist die Frage, ob das Weiße Haus Diesel-Exporte einschränkt oder verbietet. Citigroup erklärte, die Forderungen nach Beschränkungen nähmen zu. Ein pauschales Verbot könnte jedoch die Raffineriemargen deutlich verringern und zu niedrigeren Auslastungsraten führen. Dies hätte wiederum Folgen für die Preise von Benzin und Kerosin.
Eine vollständige Exportbeschränkung könnte eine wichtige Quelle der derzeitigen Raffinerieprofitabilität beseitigen und die Crack-Spreads sowie die Rally der Raffinerieaktien unter Druck setzen. Vertreter der Energiebranche haben auf ein weiteres Problem hingewiesen: Diesel lässt sich nicht so leicht wie einige andere raffinierte Produkte umleiten, und die bestehenden Transport- und Vertriebssysteme sind stark regional geprägt. Wenn Raffinerien ihre Produktion zur Kontrolle der Lagerbestände drosseln, könnte sich das Angebot verknappen und der Preisdruck weiter zunehmen.
Die Auswirkungen der Politik hängen daher nicht nur vom Exportvolumen ab, sondern auch von der Auslastung der US-Raffinerien, den Lagerveränderungen, den inländischen Vertriebskapazitäten und Engpässen in Märkten wie Europa. Der Markt wartet weiterhin auf ein klareres politisches Signal.
Höhere Frachtkosten verteuern die Versorgung
Nicht nur der Rohölpreis ist entscheidend. Auch die Kosten für den Transport von den Förderregionen zu den Abnehmern steigen rasch. Damit erhöht sich der Anlieferungspreis für physisches Rohöl und raffinierte Produkte.
Da der Tankerverkehr durch die Straße von Hormus zurückgegangen ist und Schifffahrtsrouten sowie Versicherungsvereinbarungen beeinträchtigt sind, gewinnt die Frachtkomponente an Bedeutung. Selbst wenn die Futures-Preise nicht deutlich weiter steigen, könnten höhere Transportkosten Raffinerien und Händler unter Druck setzen und größere Preisunterschiede zwischen den Regionen verursachen.
Venture-Global-Chef Mike Sabel sprach in einem Interview in dieser Woche außerdem über das neue Gasabkommen des Unternehmens mit China, die steigende US-Nachfrage nach Flüssigerdgas und die Auswirkungen der Lieferstörungen im Nahen Osten auf die Gasmärkte. Da Rohöl, Diesel und LNG gleichermaßen von Schifffahrts- und Angebotsengpässen betroffen sind, sehen sich Energieunternehmen weiterhin stark unterschiedlichen Preis- und Margenbedingungen gegenüber. Für Händler und Endverbraucher bleiben daher Dieselverfügbarkeit, Raffinerieauslastung, Exportpolitik und Frachtkosten ebenso wichtig wie der angezeigte Rohölpreis.