Die Investitionen in KI-Infrastruktur steigen weiter, doch das verfügbare Kapital an den Finanzmärkten ist begrenzt. OpenAI hat sein Ziel für die jüngste Finanzierungsrunde gesenkt, bei Meta steht der Kreditausblick auf negativ und mehrere Technologieunternehmen planen umfangreiche Anleihe- oder Aktienemissionen. Damit rückt die Frage in den Vordergrund, ob die Kapitalmärkte den Ausbau der KI-Infrastruktur in diesem Umfang finanzieren können.
OpenAI senkt Finanzierungsziel, Meta mit negativem Ausblick
OpenAI hat das Ziel seiner jüngsten Finanzierungsrunde von 30 Milliarden auf 20 Milliarden US-Dollar reduziert. Zusagen über rund 11 Milliarden US-Dollar hatte das Unternehmen bereits erhalten – weniger als die Hälfte des ursprünglichen Ziels. Die Anpassung erfolgt, während Investoren und Kreditgeber abwägen, wie viel Kapital KI-Unternehmen noch aufnehmen können.
S&P Global Ratings stufte am vergangenen Freitag den Ausblick für die Kreditwürdigkeit von Meta von stabil auf negativ herab. Begründet wurde dies mit einem negativen Cashflow und Unsicherheit über die Investitionspläne des Unternehmens. Unabhängig davon erklärte der Leiter der Kreditvergabe an Technologie-, Medien- und Telekommunikationsunternehmen bei einer großen europäischen Bank, das Engagement des Instituts in diesem Sektor sei bereits beträchtlich. Der Spielraum für weitere Kredite sei daher begrenzt.
Hyperscaler planen Investitionen von mehr als einer Billion Dollar
Die schwierigere Finanzierungslage hat die Baupläne der größten Technologiekonzerne bislang nicht erkennbar gebremst. Eine kleine Gruppe von Hyperscalern dürfte in diesem Jahr zusammen rund 800 Milliarden US-Dollar investieren, im kommenden Jahr sogar mehr als eine Billion Dollar. Der Ausbau der KI-Infrastruktur stößt bereits bei Chips und Materialien auf Engpässe. Zudem stehen Rechenzentrumsprojekte wegen ihres Flächen- und Ressourcenverbrauchs in der Öffentlichkeit unter Beobachtung. Die Verfügbarkeit von Kapital könnte zu einer weiteren Begrenzung werden.
Der Investor Ed Yardeni sagte vergangene Woche, die Märkte müssten prüfen, ob genügend Kapital für die KI-Ausgaben der Unternehmen bereitstehe. Broadcom-Chef Hock Tan warnte, Kapital könne zum größten Engpass für die KI-Entwicklung werden. BlackRock-CEO Larry Fink erklärte, er habe in seiner Laufbahn noch nie einen derart intensiven Wettbewerb um Kapital erlebt. Nvidia-Chef Jensen Huang beschrieb die KI-Nachfrage von aufstrebenden Cloud-Anbietern als „unglaublich hoch“, wies zugleich aber darauf hin, dass Kapital nicht reichlich vorhanden sei.
Rechenzentren könnten ihre Investitionen kaum aus eigenen Erlösen decken
KI-Unternehmen müssen erst noch zeigen, dass ihre Geschäftsmodelle ausreichend Einnahmen erwirtschaften, um den Infrastrukturaufbau zu finanzieren. Gartner schätzt, dass Betreiber von Rechenzentren bis zum Ende des Jahrzehnts kumulierte Erlöse von 8,5 Billionen US-Dollar benötigen werden, um die Investitionen zu tragen. Für KI-Angebote an Unternehmen und Verbraucher werden im gleichen Zeitraum höchstens 3,6 Billionen US-Dollar erwartet. Die Differenz deutet auf zusätzlichen Finanzierungsbedarf hin und lenkt den Blick auf die Renditen sowie darauf, ob Kreditnehmer ihre Schulden bedienen können.
Die jüngsten Finanzierungspläne veranschaulichen die Größenordnung. Oracle kündigte am Montag an, über Aktien- und Anleiheangebote 20 Milliarden US-Dollar aufnehmen zu wollen. Elon Musk sagte, SpaceX habe eine Fremdfinanzierung von 40 Milliarden US-Dollar abgeschlossen. Meta stellte eine Eigenkapitalaufnahme von 95 Milliarden US-Dollar in Aussicht, während Microsoft Anleihen im Volumen von 25 Milliarden US-Dollar ausgegeben hat.
Meta hält frühzeitige Finanzierung für sinnvoll
Meta schrieb in einer jüngsten Einreichung, die Finanzierungsbedingungen würden „zunehmend herausfordernd“. Der Sonderausschuss des Unternehmens erklärte, die vorhandenen Kapitalressourcen reichten für den aktuellen Bedarf aus. Es könne jedoch ratsam sein, künftige Finanzierungen frühzeitig zu arrangieren, da immer mehr Unternehmen um die verfügbaren Mittel konkurrierten. Die Aussagen verweisen nicht nur auf die Kosten der Projekte, sondern auch auf den Zeitpunkt der Kapitalaufnahme und die Kapazität der Märkte.
Eine angespanntere Finanzierung dürfte KI-Unternehmen unterschiedlich treffen. Analysten der Bank of America zufolge sollten Kreditnehmer mit Investment-Grade-Rating und Projekte mit Unterstützung von Zulieferern weiterhin Zugang zu umfangreichen Mitteln haben. Zugleich gerieten zirkuläre Finanzierungsmodelle mit Unterstützung von Zulieferern stärker in die Prüfung. Die Bank erklärte außerdem, Frühindikatoren für Hersteller von KI-Chips deuteten weiterhin auf eine positive Nachfrage im kommenden Jahr hin.
KI-Unternehmen konkurrieren mit US-Staatsanleihen um Kapital
Auch außerhalb der Technologiebranche gibt es große Kreditnehmer. Das US-Haushaltsdefizit lag im vergangenen Haushaltsjahr bei nahezu zwei Billionen US-Dollar. Die anhaltende Ausgabe von US-Staatsanleihen erhöht zusätzlich das Angebot am Anleihemarkt. Torsten Slok, Chefökonom bei Apollo, sagte, der Markt stehe sowohl vor einem Mangel an Kapital als auch vor einer umfangreichen Pipeline investitionsbedürftiger Projekte.
Veränderte Finanzierungsbedingungen könnten sich zunächst in höheren Kreditkosten und einer strengeren Auswahl der Kreditnehmer zeigen. Unternehmen mit guter Bonität und klarer Projektfinanzierung sind besser positioniert, Mittel zu erhalten. Projekte mit schwachem Cashflow und hoher Abhängigkeit von externer Finanzierung dürften genauer geprüft werden. Die KI-Investitionspläne wachsen weiter; ob die Kapitalmärkte sie dauerhaft finanzieren können, entwickelt sich damit zu einer konkreten Herausforderung für die Branche.