Desde un marco macro global, el mercado de bonos en euros del 7 de abril no fue una fluctuación aislada, sino parte de la reconfiguración de la curva de rendimientos nominales global causada por la geopolítica energética. La fecha límite de Estados Unidos hacia Irán se acerca, el riesgo en el estrecho de Ormuz sigue vigente y el crudo Brent ha subido a aproximadamente 111,28 dólares por barril, exponiendo nuevamente a la economía europea, altamente dependiente de las importaciones de energía, a la inflación importada. Los datos intradiarios proporcionados por Reuters/Refinitiv muestran que el rendimiento a 10 años de Alemania subió al 3,0131%, el a 2 años al 2,6546%, y el de Italia a 10 años al 3,8964%, indicando que el mercado ha integrado "el choque de precios del petróleo prolongado" en las tasas sin riesgo y los diferenciales de crédito de toda la zona euro.
Inflación y crecimiento
Lo más difícil de manejar actualmente en la zona euro es la presión bidireccional. El PMI compuesto de marzo cayó a 50,7, con una disminución de la demanda por primera vez en ocho meses y el sector servicios casi estancado; pero al mismo tiempo, la inflación de la zona euro aumentó al 2,5%, superando nuevamente el objetivo del 2% del BCE. Es decir, el crecimiento se está desacelerando mientras que los precios están subiendo nuevamente, por lo que el mercado de bonos no puede avanzar de manera fluida como en situaciones tradicionales de refugio seguro. Reuters también señaló que los mercados financieros ahora esperan que la inflación en la zona euro se acerque al 4% el próximo año antes de volver lentamente a su objetivo.
Implicaciones entre activos
La valoración de activos cruzados ya muestra una dirección unificada: el crudo al alza, el dólar manteniéndose fuerte y los rendimientos de los bonos a largo plazo globales fluctuando en niveles altos. El 7 de abril, el euro frente al dólar estaba alrededor de 1,1535 y el índice del dólar cerca de un máximo reciente; los mercados bursátiles europeos todavía muestran resiliencia en la superficie, pero los sectores bancario y energético se benefician, mientras el sector tecnológico está bajo presión, reflejando un entorno de alta inflación y tasas de descuento más altas, en lugar de una recuperación total de la aversión al riesgo. Para la deuda europea, esto significa que mientras los precios del petróleo se mantengan por encima de los 110 dólares, el diferencial BTP-Bund, el margen de rendimiento de los bonos alemanes y el tipo de cambio del euro continuarán fluctuando alrededor de la misma línea macro.
Restricciones de política
Las restricciones del BCE son más complejas que en 2022. Por un lado, las tasas de referencia ya están en el 2%, más altas que en el pasado; por otro, Lagarde y varios funcionarios han dejado claro que no ignorarán fácilmente los efectos inflacionarios de segunda ronda. Si el impacto de los precios del petróleo persiste, el umbral para iniciar alzas de tasas en junio no es alto; pero si el crecimiento sigue deteriorándose, el banco central necesita evitar confundir un choque de oferta con un sobrecalentamiento de la demanda general. Por lo tanto, el mercado de deuda europea realmente está negociando la tolerancia a errores de política: si la situación en Irán se intensifica o las infraestructuras energéticas sufren daños, el precio del mercado podría rápidamente expandirse hacia un camino de mayor agresividad en los aumentos de tasas; al contrario, si el riesgo disminuye, las tasas podrían tener la oportunidad de retroceder.
