El precio de mercado de Eaton Vance Limited Duration Income Fund (NYSE: EVV) ha caído recientemente muy por debajo de su valor liquidativo (NAV), ampliando el descuento hasta el 12,63%. En este fondo cerrado, que aplica una estrategia multisectorial de renta fija y utiliza apalancamiento para elevar los ingresos, el mayor descuento ha impulsado la rentabilidad anunciada. No obstante, siguen pesando los tipos de interés, el coste de la financiación y una cobertura incompleta de las distribuciones.
Los últimos datos muestran una puntuación Z a un año de -2,21, una rentabilidad por distribución del 9,58% y un ratio de gastos del 1,42%. Si se incluyen los costes asociados al apalancamiento, el ratio de gastos se sitúa aproximadamente en el 4,04%. El fondo gestiona unos 1.914 millones de dólares en activos, utiliza un apalancamiento del 29,1% y tiene una estructura cerrada de duración indefinida.
La duración se acerca al límite superior previsto
EVV busca ofrecer un nivel elevado de ingresos corrientes y, al mismo tiempo, generar apreciación del capital sin apartarse de ese objetivo principal. Su cartera tiene como objetivo una duración de entre cero y cinco años. Tras ajustar por el apalancamiento, la duración más reciente era de 4,56 años, cerca del nivel anterior de aproximadamente 4,5 años y próxima al extremo superior del rango previsto.
La combinación de una duración relativamente elevada y un apalancamiento del 29,1% deja al fondo expuesto a los tipos de interés y a la volatilidad del mercado. Su duración es inferior a la de muchos fondos de bonos de vencimiento más largo, pero una cartera de duración corta no queda completamente aislada de la presión provocada por unos tipos libres de riesgo más altos.
Por calidad crediticia, los activos con calificación AA representan algo más del 27% de la cartera. Una parte importante de esa asignación corresponde a valores respaldados por hipotecas del Gobierno estadounidense y de sus agencias. El fondo también mantiene una exposición significativa a bonos por debajo del grado de inversión y a préstamos sénior estadounidenses. La mayoría de los préstamos sénior y de otros activos titulizados tienen tipos variables, lo que ayuda a reducir la duración de la cartera. Los bonos corporativos por debajo del grado de inversión suelen tener vencimientos más cortos y ofrecer rentabilidades más altas, un factor que también compensa parte de la exposición a la duración.
EVV mantiene actualmente 982 activos, frente a los más de 1.100 comunicados el año pasado, aunque la cartera sigue estando ampliamente diversificada. Una parte considerable de sus diez mayores posiciones corresponde a activos titulizados, que pueden representar a su vez cientos o miles de préstamos o hipotecas individuales. Por ello, el impago de un único emisor normalmente no determinaría el comportamiento global del fondo. El crecimiento económico, la trayectoria de los tipos y las condiciones crediticias siguen siendo factores más determinantes.
El mayor descuento lastra la rentabilidad total
Desde la evaluación anterior, la rentabilidad total de EVV ha pasado a terreno negativo. La presión no procede únicamente de los activos subyacentes, sino también de la fuerte ampliación del descuento sobre el NAV. Anteriormente, el descuento se mantenía en niveles bajos de un solo dígito, por debajo del 4%, pero ahora supera el 12%, haciendo que el precio de mercado se sitúe muy por debajo del valor liquidativo.
El descuento actual está por debajo de la media histórica del fondo, por lo que la valoración se ha convertido en un elemento que el mercado debe reevaluar. Sin embargo, los descuentos de los fondos cerrados no tienen un suelo definido y podrían ampliarse aún más. El nivel actual, por sí solo, no demuestra que el fondo haya tocado fondo. Un descuento profundo puede impulsar en ocasiones acciones por parte de los accionistas, pero por ahora se trata de una posibilidad futura y no de un hecho confirmado.
SIT Investment Associates posee actualmente aproximadamente el 7,7% de EVV. Será relevante observar si aumenta o reduce esa participación. Al precio actual, el descuento de dos dígitos también implica que los nuevos inversores no soportan la presión adicional de casi nueve puntos porcentuales generada por el paso de un descuento de un solo dígito bajo al nivel actual.
Los tipos de interés constituyen otra variable importante. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a diez años llegó anteriormente a superar con fuerza el 5% antes de retroceder recientemente hacia ese nivel, aliviando parte de la presión sobre el NAV de los activos subyacentes. Aun así, la cotización de EVV siguió debilitándose y el descuento de mercado aumentó. La volatilidad en los mercados de renta fija puede prolongarse mientras continúe el conflicto en Oriente Medio.
La distribución mensual supera la tasa calculada sobre el NAV
Las distribuciones mensuales son uno de los rasgos principales de EVV. El fondo aplica una política de distribución gestionada basada en el NAV. La tasa llegó a situarse cerca del 9% y posteriormente se redujo hasta un nivel medio de aproximadamente el 8,5%. A medida que el NAV se debilitó, también disminuyó el importe distribuido.
Dado que las participaciones cotizan ahora con un descuento profundo, la rentabilidad calculada sobre el precio de mercado ha subido al 9,58%, por encima de la tasa calculada sobre el NAV. No obstante, el fondo mantiene una política de distribución gestionada superior al 8% junto con unos gastos operativos de alrededor del 1,4%. Mantener ese nivel durante un periodo prolongado exige una rentabilidad elevada de la cartera. Si la política de distribución vuelve a reducirse o los ingresos de la cartera no cubren los gastos, el NAV podría sufrir una erosión adicional.
Los ingresos netos de inversión no cubren por completo la distribución actual. La diferencia debe compensarse con la apreciación del capital o con ganancias realizadas. La cobertura no se encuentra entre las más débiles del segmento de fondos cerrados de renta fija, pero la sostenibilidad de la distribución sigue dependiendo de la rentabilidad de los activos, los costes de financiación y la evolución del NAV.
Los activos a tipo variable compensan parte de la presión financiera
Los activos a tipo variable de EVV ayudan a limitar el efecto inmediato de los cambios de tipos sobre los ingresos. Cuando la Reserva Federal eleva su tipo oficial, aumentan los costes de endeudamiento del fondo, pero los ingresos por intereses de los valores a tipo variable suelen crecer también. Ambos efectos pueden compensarse parcial o totalmente. La financiación apalancada de EVV está referenciada al SOFR más un diferencial, por lo que las variaciones de tipos afectan tanto a los gastos como a los ingresos de la cartera.
En 2024, los ingresos netos de inversión de EVV alcanzaron su nivel más alto de los últimos cinco años. La Reserva Federal había recortado los tipos un total de 75 puntos básicos al cierre de 2024 y los redujo otros 75 puntos básicos al cierre de 2025. Si se materializan la última subida de 25 puntos básicos y otra subida adicional de 25 puntos básicos prevista durante el año, los ingresos de los activos a tipo variable podrían recibir cierto apoyo, aunque los costes de financiación aumentarían al mismo tiempo.
Desde el punto de vista fiscal, la mayor parte de la distribución se clasifica como ingreso ordinario y una porción menor como devolución de capital. En los fondos de renta fija, el diferimiento fiscal y una base de coste más baja pueden ofrecer una ventaja fiscal a una distribución clasificada como devolución de capital. Sin embargo, si esa devolución se debe principalmente a la caída del NAV, su efecto económico requiere un análisis más detenido. El NAV de EVV ha descendido de 10,51 dólares al comienzo de 2024 a 10,13 dólares al cierre del ejercicio fiscal 2026.
La evolución central de EVV combina un mayor descuento de mercado con la presión persistente de los tipos de interés. Los activos a tipo variable y la calidad crediticia relativamente elevada ofrecen cierto colchón, pero la duración de 4,56 años, el apalancamiento del 29,1%, la cobertura incompleta de la distribución y el descenso del NAV siguen siendo datos esenciales para evaluar el fondo. El análisis subyacente modificó la calificación de «Mantener» a «Comprar» por factores como un posible estrechamiento del descuento y una mayor estabilidad de los tipos, pero ese cambio no elimina la incertidumbre sobre la distribución ni sobre el NAV.