Ethena Pay lanzó Earn+ el 28 de octubre, una estrategia en Aave v4 sobre Avalanche que utiliza USDe como garantía para pedir USDT prestado. Gestionada a través de los proveedores de bóvedas externos Upshift y Steakhouse, apunta a un apalancamiento aproximado de 11x y anuncia rendimientos anualizados de hasta el 12%. El riesgo no se limita al indicador de salud de la garantía que muestra el protocolo: si USDe cotiza por debajo de USDT, el valor contable de la posición puede diferir de lo que queda tras devolver la deuda.
No se han verificado las cuentas concretas de las bóvedas Earn+, sus saldos actuales de garantías y préstamos ni la configuración de sus oráculos. La cifra de aproximadamente 11x es el objetivo declarado de la estrategia, no una confirmación de las posiciones efectivas ni de pérdidas de usuarios.
El precio de referencia puede no reflejar un descuento de USDe
Los oráculos proporcionan a los protocolos de préstamos los precios de las garantías y de la deuda. El factor de salud de Aave mide la proximidad de una posición a la liquidación según la valoración de la garantía, los parámetros de liquidación y el importe prestado. En una evaluación técnica fechada el 20 de octubre, Aave Labs indicó que la referencia de precio de USDe en Avalanche sigue la de USDT, por lo que podría no reflejar un descuento de USDe frente a USDT. La configuración descrita utiliza el feed USDT/USD de Chainlink y un adaptador que limita el precio a 1,04 dólares.
Si ambos lados de una posición se valoran con la misma referencia de USDT, un descuento específico de USDe podría no aparecer en el factor de salud que muestra el protocolo. Aun así, los cambios en la deuda, los saldos o los parámetros de riesgo pueden afectar a ese indicador. En una recomendación de listado actualizada el 19 de octubre, LlamaRisk propuso un factor de garantía del 93% para USDe en Ethena Ecosystem Spoke, dentro de la instancia Aave v4 Core, y recomendó limitar el precio de USDT. Estas propuestas no confirman que Earn+ utilice esa misma cuenta o configuración.
Un ejemplo hipotético muestra el efecto del descuento sobre el capital
El siguiente cálculo es ilustrativo y parte del objetivo de apalancamiento declarado; no representa una posición real de Earn+ ni una pérdida comunicada. Si el apalancamiento se define como activos totales divididos por capital, 100 dólares de capital inicial con un apalancamiento de 11x equivaldrían a 1.100 dólares en activos USDe y 1.000 dólares de deuda en USDT, suponiendo que ambos tokens coticen inicialmente a 1 dólar. Si USDT se mantiene en 1 dólar, la deuda no cambia y se excluyen intereses, recompensas, comisiones, costes de negociación y reajustes, el capital tras devolver la deuda sería el valor de los activos USDe menos 1.000 dólares.
| Precio hipotético de USDe | Valor de los activos USDe | Capital tras devolver la deuda | Pérdida sobre el capital inicial |
|---|---|---|---|
| 0,99 $ | 1.089 $ | 89 $ | 11% |
| 0,98 $ | 1.078 $ | 78 $ | 22% |
| 0,95 $ | 1.045 $ | 45 $ | 55% |
Estas cifras estiman el valor económico bajo los supuestos indicados. No son pérdidas de Earn+ ni señalan un umbral real de liquidación. El resultado final también dependería de los precios y los costes de negociación al salir de la posición. Podría variar si los gestores reducen la exposición antes o si el apalancamiento efectivo de la bóveda es inferior al objetivo. El capital económico puede disminuir aunque la posición todavía no haya alcanzado las condiciones de liquidación del protocolo.
Intereses y comisiones determinan el rendimiento neto
En el ejemplo hipotético, la deuda equivale a diez veces el capital inicial. Si el coste anual de pedir USDT prestado subiera un punto porcentual y el resto permaneciera igual, los intereses simples de un año representarían alrededor del 10% del capital inicial. Es una ilustración del coste de financiación, no una previsión del rendimiento de Earn+. Aave señala que los tipos de préstamo dependen de la oferta y la demanda, así como de las curvas de tipos fijadas por la gobernanza. Su interfaz distingue además entre el tipo anualizado base del mercado y el aplicado a una posición concreta. Los intereses acumulados aumentan la deuda y pueden reducir el factor de salud con el tiempo.
Aave Labs describe USDe como un activo que no genera rendimiento por sí mismo; el token que sí genera rendimiento es sUSDe. Por tanto, los rendimientos del staking de sUSDe no deben considerarse rentabilidad de la garantía USDe depositada en Earn+. Los tipos anunciados en la página de Ethena Pay pueden cambiar y Earn+ no está incluido en Daily Boost. Ethena Pay no cobra sus propias comisiones de depósito y retirada, pero hay que tener en cuenta las que apliquen las bóvedas subyacentes.
La documentación general de comisiones de Upshift contempla cargos de gestión y rendimiento específicos para cada bóveda, además de una comisión por reembolso instantáneo. No se han verificado las tarifas concretas de Earn+ ni la composición de rendimientos e incentivos utilizada para calcular el retorno neto. El rendimiento máximo anunciado, por sí solo, no refleja el resultado después de los costes de financiación y las comisiones de las bóvedas subyacentes.
Los plazos de reembolso y el acceso a los fondos también cuentan
En principio, los gestores de las bóvedas podrían utilizar precios de mercado independientes para decidir cuándo reducir una posición. Vigilar el precio de mercado de USDe, reducir el apalancamiento o devolver deuda antes de tiempo podría limitar la exposición a un descuento. La eficacia de esas medidas depende de quién pueda aplicarlas, de la rapidez de respuesta y de la liquidez disponible en ese momento. El marco general de riesgos de Upshift contempla colchones de liquidez para retiradas y límites a los cambios del valor liquidativo (NAV). También indica que una multisig de propietarios puede pausar las retiradas de inmediato y activar reembolsos de emergencia. No se ha verificado si Earn+ utiliza estos ajustes o dispone de activadores específicos vinculados al precio de USDe. Limitar los cambios del NAV no eliminaría una pérdida económica subyacente.
La documentación general de Upshift describe un proceso estándar que agrupa las solicitudes de retirada por ciclos y las liquida por lotes, además de una vía de reembolso instantáneo respaldada por un colchón de liquidez. Esto no confirma qué opciones tienen los usuarios de Ethena Pay ni cuánto efectivo estaría disponible para retirar en una situación de tensión en el mercado. Aave Labs también señala que para canjear USDe a través de su emisor desde Avalanche es necesario llevar el token a Ethereum mediante un puente y después utilizar el proceso sujeto a autorización de Ethena. Los mercados secundarios locales y el Peg Stability Module de Avalanche son otras vías de salida.
Ethena Pay indica que las solicitudes de retirada no tienen periodo de bloqueo y que suelen abonarse en una cuenta en dólares en un plazo de 24 horas, aunque su sección de preguntas frecuentes advierte de que la tramitación puede alargarse. Las condiciones generales de Upshift permiten retrasar las transferencias y aplicar términos adicionales; el índice público de condiciones específicas de bóvedas no incluye actualmente una entrada para esta bóveda. Por separado, las condiciones de Ethena Pay exigen aceptar las divulgaciones de Earn+ antes del primer uso. Por ello, conviene distinguir entre las condiciones mostradas en la aplicación y la descripción pública de los plazos de tramitación.
Los límites de asignación y la disponibilidad restringen el acceso
Las preguntas frecuentes de Ethena fijan en 4,5 millones de dólares el límite total de asignación de Earn+ y establecen topes individuales según el nivel del usuario: 20.000 dólares para Standard, 50.000 para Pro y 200.000 para VIP. Los más de 8 millones de dólares en saldos de USDe y los aproximadamente 1.400 usuarios activos anunciados en el lanzamiento corresponden a Ethena Pay en conjunto, no solo a la bóveda Earn+.
El servicio también está disponible en un número limitado de mercados. La aplicación indica que está abierto en 47 países, mientras que Estados Unidos, la Unión Europea y el Reino Unido figuran como próximos. Algunas funciones tienen requisitos adicionales de elegibilidad. Para evaluar el resultado de la estrategia hay que distinguir entre la salud de la posición en el protocolo, el rendimiento neto tras financiación y comisiones, y las vías de retirada disponibles, junto con su liquidez y sus plazos de tramitación: son medidas distintas.