- El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ha declarado claramente que reducirá activamente el actual balance de aproximadamente 6.7 billones de dólares, lo que marca un posible punto de inflexión en el ciclo de expansión de liquidez que ha sostenido el aumento del índice S&P 500 (SPX) más de seis veces desde la flexibilización cuantitativa de 2010.
- El cambio en el enfoque de la política significa que el banco central volverá a un marco de control tradicional centrado en la tasa de fondos federales, reduciendo la presión directa sobre la prima de plazo a través de la compra de activos, lo que se espera que ejerza una presión estructural al alza sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo.
- El creador de mercado independiente Citadel Securities señaló que la llamada "opción de venta de la Fed" (Fed Put) no ha desaparecido por completo, pero su precio de ejercicio implícito se ha reducido significativamente, requiriendo que los participantes del mercado asuman el riesgo de volatilidad de los activos en un espacio de caída más profundo.
Cambios marginales en la política y reevaluación de la liquidez
Desde un tamaño de aproximadamente 900 mil millones de dólares antes de la crisis financiera global de 2008, el balance de la Reserva Federal ha experimentado una expansión sin precedentes. Warsh señaló en una audiencia de confirmación en el Senado que el tamaño actual del balance beneficia desproporcionadamente a los grupos que poseen activos financieros. Esta declaración sugiere que el ritmo de ajuste cuantitativo (QT) podría mantenerse o incluso intensificarse en los próximos trimestres. A medida que los bonos del Tesoro y los valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) en la cuenta del mercado abierto del sistema de la Reserva Federal (SOMA) vencen naturalmente y no se reinvierten, la contracción de la base monetaria se transmitirá directamente al saldo de reservas de los bancos comerciales. Si se agotan los fondos de la herramienta de acuerdos de recompra inversa (RRP), la velocidad de disminución de las reservas se acelerará, elevando el centro de las tasas en el mercado de financiamiento nocturno, obligando a las instituciones financieras altamente apalancadas a reevaluar la estructura de sus balances.
Curva de rendimientos y costos de financiamiento empresarial
En el contexto de la reducción de las compras de bonos del Tesoro a largo plazo por parte de la Reserva Federal, el mercado de bonos es el primero en verse afectado. La lógica de fijación de precios de los rendimientos a largo plazo está cambiando de una simple expectativa de recorte de tasas a un retorno de la prima de plazo. Durante más de diez años, las compras continuas de bonos por parte del banco central han suprimido artificialmente las tasas de interés a largo plazo sin riesgo, proporcionando un entorno de financiamiento de deuda de muy bajo costo para las empresas. Si la reducción del balance se lleva a cabo estrictamente, el aumento de las tasas de interés sin riesgo inevitablemente elevará las tasas de referencia de los bonos corporativos. Los diferenciales de crédito de los bonos corporativos de grado de inversión y alto rendimiento podrían enfrentar presión para ampliarse, especialmente para aquellas empresas altamente apalancadas con una gran necesidad de refinanciamiento de deuda, el aumento de los gastos por intereses erosionará directamente su margen de beneficio neto. Por lo tanto, es muy probable que los fondos del mercado se desplacen de bonos de larga duración y bajo cupón hacia activos de corta duración para cubrir el riesgo de duración.
Reestructuración del mecanismo de fijación de precios del mercado
Los 15 años de flexibilización cuantitativa no solo han cambiado la oferta y demanda de fondos, sino que también han remodelado profundamente la psicología del mercado. Los inversores han considerado durante mucho tiempo el balance de la Reserva Federal como una red de seguridad para los precios de los activos, lo que ha llevado a que la prima de riesgo de capital (ERP) se mantenga en niveles históricamente bajos. La propuesta de política de Warsh esencialmente busca romper esta dependencia unidireccional de la liquidez. Aunque en caso de una crisis sistémica, el banco central aún tiene la capacidad de proporcionar liquidez de emergencia, en ciclos de corrección del mercado convencionales, el umbral de intervención se ha elevado significativamente. Frente al aumento de las tasas de interés sin riesgo, los activos sobrevalorados, especialmente las acciones tecnológicas de crecimiento con altos múltiplos de precio a ganancias, enfrentarán una presión significativa para revisar a la baja el valor presente de sus flujos de efectivo futuros. En comparación, las empresas con balances sólidos y capacidad continua para generar flujo de caja libre verán reforzados sus atributos defensivos en el nuevo sistema de valoración.
