- Un informe de los analistas de JPMorgan señala que, debido a barreras regulatorias estructurales, es difícil que los fondos del mercado monetario tokenizados superen el 10% al 15% de la cuota total del mercado de las stablecoins.
- Actualmente, la tasa de penetración de los fondos del mercado monetario tokenizados en todo el ecosistema digital criptográfico es de aproximadamente el 5%, y su característica de alta liquidez enfrenta restricciones significativas del sistema de cumplimiento de valores.
- El proceso simplificado de emisión de fondos en cadena lanzado este año por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ha sido calificado como una mejora marginal, sin lograr revertir fundamentalmente la desventaja de los activos tokenizados en el ámbito de libre circulación.
Barreras regulatorias limitan la circulación fluida de fondos tokenizados
Desde la lógica jurídica actual y las condiciones de acceso al mercado, los fondos del mercado monetario tokenizados están enfrentando serios cuellos de botella institucionales en el ecosistema de libros contables distribuidos. El equipo de evaluación de cumplimiento de JPMorgan señala que estos activos son clasificados indiscriminadamente como productos securitizados en la mayoría de las jurisdicciones principales. Esto significa que tanto las instituciones emisoras como los comerciantes de cumplimiento deben cumplir incondicionalmente con obligaciones extremadamente complejas de registro de valores, divulgación de información, informes periódicos y estrictas revisiones de acceso de inversores. Este arreglo institucional corta directamente el camino de libre circulación de los fondos del mercado monetario tokenizados entre los protocolos financieros descentralizados. En un mercado criptográfico que enfatiza la liquidación instantánea y la interoperabilidad de alta frecuencia, el costo de tiempo y la fricción de acceso que trae el cumplimiento de valores impiden que estas herramientas logren una integración fluida como los activos digitales sin fronteras.
Stablecoins dominan la gestión de liquidez en el ecosistema criptográfico
En comparación, las stablecoins, que no poseen atributos de valores tradicionales y generalmente están ancladas a monedas fiduciarias, se han convertido en la moneda central del ecosistema criptográfico. En escenarios comerciales diversificados como la gestión de colaterales en cadena, el comercio de spot y derivados, la liquidación transfronteriza de grandes sumas y la retención de liquidez diaria, las stablecoins ocupan una posición absolutamente dominante. Los datos de comercio de alta frecuencia de JPMorgan muestran que el efecto de red de liquidez de las stablecoins ya se ha consolidado, formando un ecosistema cerrado difícil de desafiar. Aunque en teoría los fondos del mercado monetario tokenizados pueden ofrecer retornos de interés subyacentes derivados de bonos del tesoro tradicionales o papel comercial de alta calidad, en términos de eficiencia de circulación de capital de alta frecuencia, aún no pueden compararse con las stablecoins, que prácticamente no tienen restricciones de transferencia. Esta diferencia en la prima de liquidez constituye un abismo difícil de superar entre ambos.
Limitaciones del perfil de usuario segmentado en un juego de suma cero
Desde la perspectiva microeconómica de las fuentes de fondos y la estructura de tenedores, el espacio de expansión del mercado de los fondos del mercado monetario tokenizados está bloqueado en dos segmentos altamente específicos. La primera categoría de tenedores principales son los grandes inversores nativos de criptomonedas o las organizaciones autónomas descentralizadas, que solo los ven como herramientas de transición para gestionar efectivo en cadena inactivo y obtener rendimientos beta sin riesgo durante los ciclos de mercado alcista y bajista localizados. La segunda categoría son las instituciones financieras tradicionales de cumplimiento que están probando la tecnología de libros contables distribuidos. Estas instituciones inversoras valoran enormemente la ventaja de liquidación rápida intradía que ofrece la programabilidad en cadena, pero al mismo tiempo deben asegurarse de estar completamente dentro del marco de protección de inversores de valores tradicionales y aislamiento de quiebras. Esta doble demanda limita altamente el grupo potencial de clientes de este producto, dificultando su penetración en el mercado minorista masivo.
Fricciones de cumplimiento y transferencia derivadas de la clasificación como valores
La tokenización de las participaciones de los fondos del mercado monetario en cadena se concibió inicialmente para utilizar contratos inteligentes y reducir los costos de gestión del registro administrativo tradicional. Sin embargo, cuando esta innovación tecnológica choca con la regulación de valores, la mejora de eficiencia que trae la tecnología se ve básicamente compensada por los costos de cumplimiento. Los analistas enfatizan que las restricciones de transferencia en las reglas de comercio de valores significan que cada transferencia en cadena de participaciones tokenizadas debe pasar por una segunda verificación de la lista blanca de cumplimiento. Este mecanismo de intervención centralizada tiene un conflicto irreconciliable con las características de resistencia a la censura y sin permisos de la cadena pública subyacente. Cuando los contratos inteligentes ejecutan liquidaciones automáticas, si la verificación de cumplimiento de la lista blanca causa retrasos en la liquidación, podría desencadenar un riesgo de falla sistémica de liquidación en cadena, lo que disuade a muchos fondos de cobertura de alta frecuencia.
Ajustes marginales de políticas no cambian el panorama general del juego
A pesar de que la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ha tomado una serie de medidas este año para optimizar el entorno empresarial de los activos digitales, incluyendo intentar simplificar el proceso de emisión pública de fondos del mercado monetario en cadena y permitir condicionalmente que algunas instituciones de cumplimiento utilicen participaciones específicas de fondos del mercado monetario en cadena como colateral calificado en transacciones de derivados extrabursátiles, en el marco de investigación macroeconómica de JPMorgan, estas flexibilizaciones regulatorias solo representan mejoras marginales extremadamente limitadas. Mientras la calificación legal subyacente de los fondos tokenizados como valores no sufra un cambio disruptivo, la fricción en la cadena de financiamiento en cadena no desaparecerá. Por lo tanto, los analistas de mercado mantienen una expectativa cautelosa sobre este sector, creyendo que su escala difícilmente superará la línea roja del 15% del valor total de mercado de las stablecoins a corto plazo.
