- El fundador de la conocida firma de ventas en corto Kynikos Associates, Jim Chanos, ha expresado públicamente sus dudas sobre la escala de la próxima oferta pública inicial de SpaceX en Nueva York, afirmando que su objetivo de valoración de 1.75 billones de dólares carece de fundamentos sólidos y se basa principalmente en expectativas a largo plazo.
- La oferta pública inicial planea recaudar 75 mil millones de dólares, y si se lleva a cabo con éxito, se convertirá en el evento de cotización más grande de la historia mundial. Sin embargo, la relación precio-ventas de hasta 90 veces ha generado un amplio debate en el mercado sobre la alta valoración y la lógica de gobernanza corporativa.
- Chanos también se muestra pesimista sobre la rentabilidad de los activos en la industria de centros de datos, considerando que enfrenta riesgos de depreciación de hardware elevados y un poder de fijación de precios limitado, asemejándose más a empresas de alquiler de equipos con baja rentabilidad de capital.
Valoraciones astronómicas generan divisiones en los fundamentos del mercado
SpaceX planea cotizar en la Bolsa de Valores de Nueva York este viernes, con el objetivo de recaudar 75 mil millones de dólares a una valoración de 1.75 billones de dólares. Este tamaño no solo supera a todas las empresas tecnológicas anteriores, sino que alcanza casi tres veces la escala de la salida a bolsa de Saudi Aramco en 2019. Sin embargo, Chanos señaló claramente en una conferencia de la industria en Nueva York que, bajo cualquier supuesto razonable para los próximos cinco años, el valor real de la empresa difícilmente coincide con el nivel de valoración actual. Los participantes del mercado están poniendo a prueba su aceptación de las narrativas de colonización de Marte y centros de datos espaciales, especialmente en un contexto de fluctuaciones en el ciclo del mercado de capitales, donde el riesgo de erosión de la valoración por el desempeño real está aumentando.
Divergencia de indicadores financieros y lecciones históricas de ventas en corto
Aunque algunos analistas consideran que vender en corto SpaceX tiene lógica, la mayoría de las firmas de ventas en corto han mostrado una actitud de espera significativa antes de esta emisión. Esto se debe principalmente a la presión de cobertura de posiciones cortas provocada por el aumento continuo de los precios de las acciones de gigantes con valoraciones de billones de dólares en los últimos años. Según datos de instituciones relevantes, desde junio de 2021, los inversores que han vendido en corto directa o indirectamente Tesla (TSLA:US) han acumulado pérdidas contables de 27 mil millones de dólares. Chanos enfatiza que SpaceX y Tesla pertenecen a categorías de activos completamente diferentes; Tesla tiene actualmente una relación precio-ventas de aproximadamente 14 veces, mientras que SpaceX en esta emisión tiene una relación de 90 veces, lo que significa que su valoración ha descontado expectativas de crecimiento a muy largo plazo.
La pesada carga de depreciación de activos en la industria de centros de datos
Además de criticar la valoración en el sector aeroespacial, Chanos amplió su perspectiva pesimista sobre la industria de operación de centros de datos, definiendo este campo como un negocio ineficiente con una tasa de retorno de capital de un solo dígito. Desde 2022, ha mantenido una visión negativa sobre los operadores tradicionales de centros de datos y las nuevas entidades de servicios en la nube, considerando que estas empresas se asemejan más a fideicomisos de inversión inmobiliaria o compañías de alquiler de equipos pesados, en lugar de empresas tecnológicas de alto crecimiento. Estas compañías compran costosos chips avanzados de proveedores de semiconductores como Nvidia (NVDA:US) y luego los alquilan a proveedores de servicios en la nube a gran escala. Debido a la rápida evolución tecnológica, las empresas deben asumir un gran riesgo de depreciación de activos.
La falta de poder de fijación de precios limita la recuperación de la valoración en segmentos específicos
En el mecanismo de transmisión de la cadena industrial, los operadores de centros de datos son esencialmente tomadores de precios. Chanos señala que estas empresas dependen en gran medida de los fabricantes de hardware clave en la cadena de suministro, y no pueden liderar la fijación de precios de hardware, mientras que su capacidad de negociación con grandes clientes aguas abajo también es relativamente limitada. Por lo tanto, los múltiplos de valoración de estas empresas no deberían superar a los fabricantes de semiconductores que controlan el suministro de hardware clave. Con el ajuste estructural de la demanda global de capacidad de cómputo, si los precios de alquiler de capacidad de cómputo clave fluctúan en el futuro, el mercado podría reevaluar la lógica de valoración del segmento de centros de datos, y la presión de liquidez del modelo de activos pesados comenzará a manifestarse gradualmente.
