Con los rendimientos del Tesoro estadounidense en máximos de varios años, Jim Bianco, presidente de Bianco Research, está aumentando su exposición a los bonos tras años de mantener una postura bajista. A su juicio, que los títulos con vencimientos de entre cinco y 30 años ofrezcan un 5% o más —algo que no ocurría desde hace aproximadamente dos décadas— puede reflejar la vuelta a unos tipos de interés más normales, no un fallo del mercado de deuda. Si ese nivel se mantiene, también seguirá siendo una referencia importante para valorar activos de riesgo como bitcoin.
Bianco vincula el 5% con la inflación y el crecimiento
En una entrevista televisiva, Bianco señaló que una inflación cercana al 3% y un crecimiento económico real de alrededor del 2% implicarían un crecimiento nominal de aproximadamente el 5%. Con esas cifras, unos rendimientos del Tesoro en torno al 5% serían coherentes con el ritmo de la economía y podrían constituir un nivel razonable para los tipos de interés durante los próximos años.
Bianco considera que la etapa de tipos negativos y expansión monetaria entre 2010 y 2020 sigue condicionando las expectativas actuales de los inversores. A su entender, el mercado puede necesitar tiempo para adaptarse a unos tipos dentro de un rango más normal; eso no significa necesariamente que el mercado de bonos esté averiado.
El gestor no cree que la reciente caída de los precios de los bonos haya terminado. Como podrían producirse nuevas bajadas, está incrementando su exposición de forma gradual, en lugar de realizar una asignación elevada de una sola vez. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha rondado recientemente su nivel más alto en casi 20 años, lo que mantiene en primer plano el reajuste de precios en el mercado de deuda.
Las empresas con calificación CCC afrontan vencimientos más costosos
Bianco afirmó que el endeudamiento de grandes proveedores de servicios en la nube y compañías de inteligencia artificial sigue siendo manejable. También señaló que la deuda empresarial como proporción del producto interior bruto ha disminuido en los últimos 10 a 15 años.
Su mayor preocupación está en el segmento de menor calidad crediticia, en particular en la deuda corporativa con calificación CCC. Entre los emisores que sigue de cerca figuran empresas de videojuegos, televisión por cable y loterías. Los bonos con calificación B, un escalón por encima, no han mostrado señales de tensión tan claras.
Algunas compañías refinanciaron su deuda hace aproximadamente cinco años, cuando los tipos eran más bajos. A medida que esos préstamos venzan, refinanciarlos en el entorno actual podría elevar sus costes de financiación. Bianco indicó que la presión todavía no se ha extendido de forma generalizada, pero seguirá observando la capacidad de estas empresas para atender y refinanciar sus obligaciones.
El bono a 10 años sigue como referencia para bitcoin
El analista Benjamin Cowen prevé que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años podría alcanzar un máximo hacia mediados de noviembre. El 1 de octubre llegó al 5,342%. Cowen también considera que los tipos de interés a largo plazo podrían seguir subiendo durante los próximos 10 a 20 años.
Si los rendimientos del Tesoro se mantienen cerca del 5%, los inversores que evalúan bitcoin (BTC) y otros activos de riesgo tendrán que comparar esas posiciones con una referencia de rentabilidad sin riesgo más elevada. Además de determinar si los rendimientos han tocado techo a corto plazo, el mercado seguirá pendiente de si las empresas con menor calificación crediticia pueden afrontar el mayor coste de refinanciación.