Cardinal Infrastructure (CDNL) aumentó sus ingresos un 65% interanual en el tercer trimestre, pero el EBITDA ajustado cayó a 8,5 millones de dólares, frente a los cerca de 27-28 millones registrados en cada uno de los dos trimestres anteriores. Ante la presión sobre los márgenes, la compañía retiró sus previsiones para el conjunto del año y suspendió los trabajos para cerrar la adquisición de Hughes Brothers Construction, valorada en 357 millones de dólares. Los inversores siguen de cerca la liquidez, la ejecución de los proyectos con problemas y la capacidad de la empresa para recuperar la rentabilidad.
Los ingresos crecen, pero se estrechan los márgenes
Las ventas del tercer trimestre rozaron los 202 millones de dólares, un 65% más que un año antes, aunque ligeramente por debajo de los 227 millones del segundo trimestre. El ritmo de crecimiento también se moderó respecto a la primera mitad del año: los ingresos aumentaron un 105% interanual, hasta 167 millones de dólares, en el primer trimestre, y un 114% en el segundo.
El EBITDA ajustado fue de 8,5 millones de dólares, equivalente al 4,2% de los ingresos. En el segundo trimestre había rondado los 28 millones y en el primero, los 27 millones. Cardinal atribuyó el deterioro de los márgenes a ajustes en las estimaciones de proyectos, la presión sobre los precios en el mercado residencial, los bajos márgenes de las ofertas iniciales y el encarecimiento del combustible y el transporte. Los ajustes de proyectos restaron unos 6,5 puntos porcentuales al margen; la presión de precios en el segmento residencial, 3,6 puntos, y los costes de combustible y transporte, otros 3,5 puntos.
La compañía registró una pérdida neta de 11 millones de dólares conforme a los principios contables GAAP. La dirección ha contratado a un asesor externo para apoyar cambios operativos. El responsable de control financiero dejará el cargo y un director de operaciones con experiencia asumirá un papel más activo. Cardinal indicó que las medidas se centrarán en la selección y ejecución de proyectos, así como en la rendición de cuentas. Los proyectos con dificultades están completados en torno al 75%; muchos deberían terminar antes de fin de año o durante el primer trimestre de 2027.
Cardinal retira sus previsiones y reduce su cartera de pedidos
Durante el verano, Cardinal elevó a 890 millones de dólares el punto medio de su previsión de ingresos anuales. Tras el segundo trimestre, también esperaba un margen de EBITDA de alrededor del 17%. Sin embargo, después de publicar los resultados del tercer trimestre, retiró todas sus previsiones para el ejercicio. La dirección solo señaló que el EBITDA del cuarto trimestre debería mejorar respecto al tercero, sin ofrecer una cifra ni estimar el alcance del avance.
La cartera de pedidos ascendía a 815 millones de dólares al cierre del tercer trimestre, frente a los 866 millones del final del segundo. La empresa atribuyó parte del descenso a una política más prudente a la hora de presentar ofertas. Con una cartera menor y sin previsiones de beneficios, la atención se centra en si el crecimiento de los ingresos podrá traducirse en resultados.
La posición de caja ofrece cierto margen a corto plazo. En verano, Cardinal captó cerca de 300 millones de dólares —antes de cualquier opción de sobresuscripción— mediante la emisión de 4 millones de acciones a 73 dólares cada una. La caja neta era de 136 millones al cierre del tercer trimestre. Tras destinar 46 millones a la compra de Allied Pave el 1 de octubre, bajó a unos 90 millones. La operación se cerró un día después del fin del trimestre.
La compra de Hughes Brothers se aplaza hasta junio de 2027
Cardinal había acordado adquirir Hughes Brothers Construction, con sede en Florida, por 357 millones de dólares. Se esperaba que la empresa, dedicada a la construcción y el desarrollo de grandes obras de ingeniería civil, aportara unos 220 millones de dólares en ingresos y 40 millones en EBITDA.
El informe 10-Q de Cardinal indica que la operación se ha aplazado y deberá cerrarse, como máximo, el 30 de junio de 2027. El acuerdo incluye ahora un derecho de rescisión; la información disponible no aclara si cancelar la transacción supondría pagar una comisión. En la conferencia sobre resultados, la dirección afirmó que sigue teniendo intención de llevarla a cabo. El aplazamiento retrasa la incorporación inmediata de deuda y la dilución accionarial, pero deja a los inversores ante la disyuntiva de valorar la adquisición mientras la empresa necesita mejorar sus operaciones actuales y frenar la caída de los beneficios.
Efectivo, valoración y recompra de 50 millones
Tras los resultados del tercer trimestre, las acciones de Cardinal cotizaban en torno a 5,50 dólares. Con unos 20,6 millones de títulos en circulación, la capitalización bursátil se situaba en aproximadamente 113 millones de dólares, algo por encima de los cerca de 90 millones de caja neta pro forma. La compañía salió a bolsa a finales del año pasado a 21 dólares por acción. Este verano, el título llegó a acercarse brevemente a los 100 dólares, antes de retroceder a medida que afloraban los problemas operativos.
Cardinal presta servicios de infraestructura de agua, aguas residuales y drenaje pluvial a clientes residenciales, comerciales e industriales. Tiene presencia en zonas como Charlotte, Raleigh y Greensboro. Sus activos sumaban alrededor de 1.020 millones de dólares en el tercer trimestre, incluidos unos 230 millones en activos intangibles y fondo de comercio. El patrimonio contable era de 589 millones. A su ritmo operativo actual, la empresa genera unos 800 millones de dólares en ventas anualizadas, mientras que se estima que el margen de EBITDA apenas alcanza el 2%-3%, muy por debajo de los niveles anteriores.
La compañía también anunció un programa de recompra de acciones de 50 millones de dólares, una cantidad considerable frente a su capitalización bursátil actual. Cualquier recompra dependerá de la posición de caja y de los resultados operativos. Entre los indicadores a corto plazo figuran la finalización de los proyectos problemáticos, la evolución del EBITDA en el cuarto trimestre frente al tercero y la prioridad que la dirección dé a la ejecución de proyectos y la recuperación de márgenes frente a nuevas adquisiciones.