- Los rendimientos de los bonos gubernamentales de la zona euro subieron considerablemente, influenciados por la escalada de la situación geopolítica en Medio Oriente y el estancamiento de las negociaciones de paz entre Estados Unidos e Irán. Actualmente, los operadores estiman que la probabilidad de que el Banco Central Europeo (BCE) realice tres aumentos de tasas antes de fin de año supera el 50%.
- El mercado monetario ha reevaluado significativamente el precio de las políticas de ajuste, y ahora se espera que la tasa de depósito del BCE alcance el 2.66% en diciembre. Esto implica no solo dos aumentos de tasas este año, sino que la probabilidad de un tercer aumento ha subido a aproximadamente el 65%.
- El rendimiento del bono alemán a dos años (DE2YT=RR), altamente sensible a las tasas de política a corto plazo, subió el miércoles 5 puntos básicos hasta el 2.67%, reflejando el aumento de la preocupación de los inversores por la prolongación de la inflación impulsada por la energía y la potencial necesidad de aumentar el gasto fiscal, lo que también presiona al mercado de bonos.
Reevaluación del mercado monetario sobre la trayectoria de la tasa de depósito
Con la divulgación de los últimos datos del mercado de swaps, la curva de rendimiento del mercado de deuda soberana de la zona euro se ha elevado en su totalidad. Los operadores ahora fijan el objetivo de la tasa de depósito de diciembre en el 2.66%, lo que representa un cambio marginal significativo en comparación con las expectativas relativamente moderadas anteriores. La fijación de precios del mercado muestra que la probabilidad de un primer aumento de tasas en la reunión de política del 11 de junio de este mes ya es del 90%. Según la última encuesta microeconómica de Reuters a varios economistas de renombre, se espera que el BCE eleve la tasa de depósito al 2.25% en la próxima reunión y posiblemente avance con más ajustes en septiembre. Entre la presión inflacionaria secundaria impulsada por los costos energéticos y los fundamentos económicos internos debilitados de la zona euro, los responsables de la política enfrentan un difícil equilibrio. Si los datos de inflación subyacente continúan superando las expectativas, la duración del ciclo de aumentos de tasas podría exceder las expectativas generales del mercado.
La escalada geopolítica interrumpe la vía de alivio de la inflación
El factor desencadenante directo del aumento de los rendimientos del mercado de bonos proviene de la intensa agitación en el ámbito geopolítico. Las recientes negociaciones de paz entre Estados Unidos e Irán en la región del Golfo han quedado estancadas, y el escenario optimista de que ambas partes llegaran a un acuerdo y reabrieran el Estrecho de Ormuz no se ha materializado. Por el contrario, la situación en el Golfo se deterioró significativamente el miércoles, con un ataque con misiles de Irán que dañó el aeropuerto de Kuwait, mientras que las fuerzas estadounidenses llevaron a cabo ataques aéreos específicos en represalia cerca del Estrecho de Ormuz. Estos conflictos cortaron directamente las expectativas de una disminución en los costos de las materias primas como el petróleo en la cadena de suministro global, impidiendo un alivio sustancial de la presión inflacionaria impulsada por los precios de la energía a corto plazo. Si el transporte en el Estrecho de Ormuz sigue bloqueado, la reevaluación de los costos de la cadena de suministro elevará aún más el núcleo de la inflación futura.
El riesgo de expansión del gasto fiscal aumenta la presión sobre el mercado de bonos
Como resultado, los bonos gubernamentales de varios países europeos han sido objeto de ventas. Además del aumento de 5 puntos básicos en el rendimiento del bono alemán a dos años al 2.67%, el rendimiento del bono italiano a 10 años (IT10Y) también registró un cambio notable del 3.24%. Yoram Lustig, jefe de soluciones de inversión global de T. Rowe Price, señaló que esta es la tercera gran crisis energética que enfrenta Europa desde el año 2000. Desde eventos de salud pública, conflictos geopolíticos hasta la actual situación en Irán, cada crisis externa ha requerido que los gobiernos inviertan grandes sumas de dinero fiscal para apoyar a las industrias afectadas y subsidiar a los consumidores. El alto gasto fiscal a largo plazo sugiere que la escala de suministro de bonos soberanos podría seguir aumentando en el futuro, lo que constituye un factor potencial de presión a largo plazo sobre el mercado de bonos de la zona euro.
Curva de rendimiento a largo plazo y perspectivas macroeconómicas
A medio y largo plazo, las decisiones de tasas de interés del BCE no solo dependen de eventos geopolíticos a corto plazo, sino que también están condicionadas por la persistente rigidez de la inflación subyacente dentro de la zona euro. Si la inflación subyacente no disminuye como se esperaba en la segunda mitad del año, la fijación de precios del mercado para la tasa neutral a largo plazo enfrentará una revisión completa. Actualmente, el mercado ha ido eliminando gradualmente las opciones más optimistas de recortes de tasas o detención del ajuste. Para los inversores en deuda soberana, el rendimiento futuro de las carteras de inversión dependerá en gran medida de la duración de la volatilidad en el lado de la oferta y del grado de cooperación de la política fiscal. Este mecanismo de transmisión entre activos está llevando a que la volatilidad del mercado de renta fija europeo se mantenga en niveles históricamente altos. Si la incertidumbre macroeconómica sigue suprimiendo el apetito por el riesgo, la corrección de valoraciones de los activos de la zona euro podría transmitirse aún más a los activos de crédito.
