बिटकॉइन माइनर्स अपनी ग्रिड से जुड़ी साइटों को AI डेटा सेंटर में बदल रहे हैं, लेकिन बिजली तक पहुंच से AI कारोबार की कमाई में हिस्सा मिलना तय नहीं होता। बदलाव के लिए भारी निवेश चाहिए। ग्राहक निर्माण लागत का कुछ हिस्सा दे सकते हैं, पर बाद में किराये में छूट के जरिए उसकी भरपाई भी कर सकते हैं। ऐसे में वित्तपोषण, समयसीमा और परियोजना पूरी करने की जिम्मेदारी ऑपरेटरों पर बनी रहती है। Core Scientific और CoreWeave के अनुबंध दिखाते हैं कि घोषित अनुबंध मूल्य और ऑपरेटर को वास्तव में मिलने वाली नकदी में बड़ा अंतर हो सकता है।
माइनिंग मशीनें AI मॉडल को प्रशिक्षित करने के काम नहीं आतीं। माइनिंग साइट का असली मूल्य उसकी जमीन, सबस्टेशन और ग्रिड कनेक्शन में है—ऐसी संपत्तियां जो डेटा सेंटर डेवलपर को बिजली कनेक्शन के लिए लंबा इंतजार करने से बचा सकती हैं। लेकिन AI से कमाई तभी शुरू होती है जब सुविधाओं का उन्नयन हो, उपयोग योग्य बिजली उपलब्ध हो और ग्राहक जुड़ें।
SWI की AI विस्तार योजना और बिजली क्षमता के आंकड़े
SWI Group ने इस साल बिटकॉइन माइनर Genesis Digital Assets का नियंत्रण हासिल किया। इसके बाद 12 अक्टूबर को कंपनी ने AI इंफ्रास्ट्रक्चर कारोबार बढ़ाने के लिए €800 मिलियन की पूंजी वृद्धि की घोषणा की। दो हफ्ते बाद उसने SWI Compute शुरू किया और Nvidia उपकरणों के लिए लगभग $1 बिलियन के ऑर्डर तथा अपने पहले ग्राहकों का खुलासा किया। उस समय कुछ अनुबंधों को अंतिम रूप दिया जाना बाकी था।
SWI ने पहले कहा था कि Genesis की अमेरिका में 15 साइटों पर 1.3 गीगावाट से अधिक बिजली क्षमता सक्रिय थी या उसे मंजूरी मिल चुकी थी। सितंबर में जारी छमाही नतीजों में कंपनी ने लगभग 1.2 गीगावाट की सुरक्षित ग्रिड पहुंच का उल्लेख किया। SWI ने साइट-दर-साइट इस अंतर को स्पष्ट नहीं किया है। यह भी नहीं बताया कि कितनी क्षमता अभी उपलब्ध है और कितनी के लिए अतिरिक्त काम जरूरी है।
बिजली क्षमता के ये आंकड़े एक-दूसरे के बराबर नहीं हैं। किसी साइट तक पहले से पहुंच रही बिजली, भविष्य के लिए मंजूर क्षमता और इंटरकनेक्शन कतार में इंतजार कर रही परियोजनाएं—AI कंप्यूटिंग के लिए तैयार होने के अलग-अलग चरण हैं। टेक्सास में नियामकों ने जून में ERCOT की Batch Zero समीक्षा प्रक्रिया को मंजूरी दी थी। वहीं राज्य सरकार ने बड़े लोड वाले कनेक्शन के लगभग 474 गीगावाट अनुरोधों की समीक्षा का आदेश दिया। परियोजनाओं को चालू करने से पहले ग्रिड क्षमता, ट्रांसमिशन उन्नयन और उनसे जुड़ी लागत का बंटवारा तय करना भी जरूरी है।
Genesis में SWI ने शुरुआत में $500 मिलियन निवेश कर लगभग 38.3% हिस्सेदारी और निर्दिष्ट पसंदीदा शेयरों के परिसमापन वरीयता मूल्य में 77.2% हित हासिल किया था। परिसमापन वरीयता यह तय करती है कि बिक्री या परिसमापन की स्थिति में रकम कैसे बांटी जाएगी; यह साधारण शेयरों के स्वामित्व के समान नहीं है। SWI अब कंपनी का नियंत्रण अपने पास ले चुका है, लेकिन शुरुआती निवेश को 1.3 गीगावाट से भाग देने पर उपयोग के लिए तैयार बिजली की कीमत नहीं निकलेगी। Genesis में माइनिंग कारोबार, उपकरण, जमीन, बिजली संबंधी संपत्तियां और बिजली से जुड़े भविष्य के अधिकार भी शामिल हैं।
AI रूपांतरण से लागत बढ़ी, माइनिंग उपकरणों का मूल्य घटा
बिटकॉइन माइनर्स लंबे समय से ब्लॉक रिवॉर्ड के लिए खास ASIC मशीनों पर निर्भर रहे हैं और साथ ही बिजली का बिल चुकाते हैं। बिटकॉइन की कीमत बढ़े या घटे, बिजली की लागत उसी अनुपात में कम नहीं होती। Core Scientific ने 2026 की पहली तिमाही में माइनिंग उपकरणों और इंफ्रास्ट्रक्चर पर $266.5 मिलियन का इम्पेयरमेंट दर्ज किया। इसमें $151.6 मिलियन माइनिंग मशीनों और $114.9 मिलियन माइनिंग इंफ्रास्ट्रक्चर से संबंधित थे। कंपनी ने इसकी वजह कमजोर बिटकॉइन कीमत, कंप्यूटिंग क्षमता के प्रति इकाई कम माइनिंग आय और इस्तेमाल किए गए उपकरणों के घटते पुनर्विक्रय मूल्य को बताया। इस बीच, उसका नया AI होस्टिंग कारोबार राजस्व देना शुरू कर चुका था।
माइनिंग मशीनें इस्तेमाल के साथ पुरानी पड़ती हैं, जबकि ग्रिड तक पहुंच को दोबारा हासिल करना ज्यादा कठिन हो सकता है। GPU खरीदने की पूंजी रखने वाले डेवलपरों को भी ट्रांसमिशन क्षमता की पुष्टि करनी होती है, जरूरी उन्नयन पहचानना होता है और यह तय करना पड़ता है कि उसका खर्च कौन उठाएगा। इसलिए माइनिंग साइट को AI उपयोग में बदलने में बिजली तक पहुंच अहम संपत्ति है, लेकिन उपलब्धता और परियोजना की समयसीमा स्पष्ट न हो तो अकेला क्षमता आंकड़ा भ्रामक हो सकता है।
माइनिंग साइट और AI डेटा सेंटर की संचालन संबंधी जरूरतें भी अलग हैं। माइनिंग साइट पर आमतौर पर कई मशीनें होती हैं, जिन्हें अलग-अलग बंद किया जा सकता है। AI डेटा सेंटर में उच्च घनत्व वाले हार्डवेयर के लिए कूलिंग, तेज नेटवर्किंग, बैकअप बिजली और अधिक सख्त अपटाइम मानक चाहिए। मौजूदा माइनिंग साइट खरीदना शुरुआत भर है; इससे इंजीनियरिंग का काम या ग्राहक को सेवा देने की जिम्मेदारी खत्म नहीं होती।
ग्रिड से ली गई पूरी बिजली कंप्यूटिंग उपकरणों तक नहीं पहुंचती। 1.25 के पावर यूसेज इफेक्टिवनेस (PUE) वाले केंद्र में ग्रिड से 100 मेगावाट बिजली मिलने पर IT उपकरणों के लिए करीब 80 मेगावाट बचेंगे। शेष लगभग 20 मेगावाट कूलिंग, बिजली वितरण और अन्य संचालन में खर्च होंगे। इसलिए 100 मेगावाट का ग्रिड कनेक्शन, 100 मेगावाट की उपयोग योग्य IT क्षमता के बराबर नहीं है।
Nvidia के GB300 NVL72 संदर्भ डिजाइन में लिक्विड-कूल्ड रैक हैं। हर रैक में 72 GPU होते हैं और प्रति GPU बिजली खपत 142 किलोवाट तक पहुंच सकती है। CoinShares ने सितंबर की माइनिंग रिपोर्ट में अनुमान लगाया कि माइनिंग इंफ्रास्ट्रक्चर को AI-स्तर की सुविधा में बदलने की लागत प्रति मेगावाट लगभग $8 मिलियन से $15 मिलियन है। पारंपरिक माइनिंग इंफ्रास्ट्रक्चर के लिए यह लागत करीब $700,000 से $1 मिलियन प्रति मेगावाट है। यह अंतर बताता है कि बिजली की पहुंच वाली साइट का मूल्य तैयार AI डेटा सेंटर के बराबर क्यों नहीं होता।
Core Scientific और CoreWeave के अनुबंध में किराया क्रेडिट
Core Scientific की कुछ सुविधाएं पहले से चालू हैं। AI क्लाउड प्रदाता CoreWeave के साथ उसका अनुबंध राजस्व की बनावट समझने का एक उदाहरण देता है। कंपनी ने 2026 की दूसरी तिमाही में $136.7 मिलियन की होस्टिंग आय दर्ज की। जुलाई के मध्य तक ग्राहकों को बिल की जा रही क्षमता 437 मेगावाट हो गई थी। तिमाही फाइलिंग में $98.8 मिलियन को लाइसेंस शुल्क और $35.1 मिलियन को ग्राहकों से वसूली गई बिजली लागत के रूप में वर्गीकृत किया गया; बाकी रकम अन्य सेवाओं से आई।
बिजली की प्रतिपूर्ति संबंधित खर्चों के साथ दर्ज होती है। इससे रिपोर्ट किया गया राजस्व बढ़ता है, लेकिन उतना ही सकल मुनाफा नहीं बनता। यानी होस्टिंग आय का बड़ा हिस्सा सुविधा देने से मिला मुनाफा नहीं, बल्कि बिजली लागत की वसूली है।
अप्रैल में बताए गए अनुबंधों के तहत CoreWeave की ज्यादातर परियोजनाओं में शुरुआती आधार लाइसेंस शुल्क $100 प्रति किलोवाट प्रति माह है, जो हर साल 3.5% बढ़ता है। बिजली का भुगतान CoreWeave करता है। कुछ स्वीकृत निर्माण लागत का वित्तपोषण या प्रतिपूर्ति भी वही करता है। मालिक के पास रहने वाले निर्दिष्ट उपकरणों के लिए ग्राहक को प्रति मेगावाट अधिकतम $1.5 मिलियन के किराया क्रेडिट मिल सकते हैं। इन क्रेडिट के इस्तेमाल तक मासिक किराया अस्थायी रूप से आधा हो सकता है।
$100 प्रति किलोवाट प्रति माह की दर से एक मेगावाट की सुविधा का आधार मासिक शुल्क $100,000 बनता है। यदि निर्माण क्रेडिट के कारण किराया 50% घटता है, तो उस महीने ऑपरेटर को $50,000 मिलेंगे। पूरे $1.5 मिलियन क्रेडिट को $50,000 प्रति माह की दर से समायोजित करने में 30 महीने लगेंगे—किराये में बढ़ोतरी और अनुबंध की अन्य शर्तों को छोड़कर। ग्राहक निर्माण में मदद करता है, फिर समय के साथ कम किराये के जरिए अपने निवेश का कुछ हिस्सा वापस पाता है।
यह व्यवस्था Core Scientific को शुरुआत में जुटाई जाने वाली रकम घटाने में मदद कर सकती है। लेकिन 12 साल के अनुबंध में बताई गई कुल किराया राशि का मतलब यह नहीं कि शुरुआती वर्षों में पूरी रकम नकद मिल जाएगी। कंपनी की फाइलिंग के अनुसार अग्रिम भुगतान, निर्माण क्रेडिट और सीधी रेखा के आधार पर राजस्व दर्ज करने से लेखांकन आय और वसूली गई नकदी में अंतर हो सकता है।
अनुबंध में कुछ डिलीवरी देरी के लिए प्रतिदिन $20,000 का क्रेडिट भी है, जो बाद में बढ़कर $30,000 प्रतिदिन हो सकता है। कुछ देरी की स्थिति में CoreWeave को ऑर्डर रद्द करने का अधिकार भी मिल सकता है। एक जमीन का पट्टा संबंधित बिजली समझौते के लागू रहने पर निर्भर है। निर्माण पर लाखों डॉलर खर्च होने के बाद भी बिजली समझौता सुविधा के मूल्य का अहम हिस्सा बना रहता है।
निर्माण और डिलीवरी की जिम्मेदारी ऑपरेटर पर
अप्रैल में सामने आए अनुबंध विवरण के अनुसार, यदि तय वित्तपोषण स्रोत निर्माण के लिए पर्याप्त उपलब्ध धन नहीं देते, तो कुछ परियोजनाओं को पूरा करने की असीमित गारंटी Core Scientific को देनी होगी। कंपनी ने 2026 की पहली छमाही में $954.2 मिलियन के पूंजीगत खर्च दर्ज किए, जिनमें से $180.9 मिलियन CoreWeave ने वित्तपोषित किए।
मई में एक वित्तपोषण सहायक कंपनी ने 7.75% कूपन वाले $3.3 बिलियन के सिक्योर्ड नोट जारी किए। इन नोटों के लिए विशिष्ट डेटा सेंटर परियोजनाओं से जुड़ी संपत्तियां और अधिकार जमानत के तौर पर रखे गए। मूलधन के आधार पर सालाना कूपन भुगतान करीब $255.8 मिलियन बैठता है, मूलधन की अदायगी से पहले। मूलधन की तय अदायगी किराया शुरू होने और किरायेदार का क्रेडिट अवधि समाप्त होने के बाद ही शुरू होती है, लेकिन क्रेडिट अवधि में भी ब्याज देना पड़ता है।
इस ढांचे में CoreWeave को पूरी रियल एस्टेट परियोजना खुद विकसित किए बिना डेटा सेंटर सुविधाओं तक पहुंच मिलती है और वह किराया क्रेडिट के जरिए अपने निर्माण निवेश का कुछ हिस्सा वापस पा सकता है। कर्जदाता परियोजना की संपत्तियों और अपेक्षित ग्राहक भुगतान के सहारे ब्याज कमाते हैं। Core Scientific के पास सुविधाओं का स्वामित्व और लंबी अवधि की आय की संभावना रहती है, लेकिन निर्माण, वित्तपोषण और डिलीवरी की जिम्मेदारी भी उसी पर है। इसलिए अनुबंध का कुल मूल्य यह नहीं बताता कि आखिर किस पक्ष को कितनी नकदी मिलेगी या ऑपरेटर पर वित्तपोषण की कितनी लागत पड़ेगी।
AI इंफ्रास्ट्रक्चर के वित्तपोषण पर बाजार की नजर भी बढ़ रही है। 22 अक्टूबर को पांच AI इंफ्रास्ट्रक्चर कंपनियों में शॉर्ट पोजिशन से महीने के दौरान करीब $6 बिलियन का अवास्तविक लाभ होने की खबर आई थी। इनमें CoreWeave और Core Scientific की पोजिशन शामिल थीं। 26 अक्टूबर को बाजार खुलने से पहले CoreWeave के शेयर 4.5% और Core Scientific के शेयर 1.7% गिर गए। यह गिरावट Elon Musk द्वारा विशेषज्ञ AI क्लाउड ऑपरेटरों के कर्ज वित्तपोषण को लेकर चिंता जताने के बाद आई। छोटी अवधि में शेयरों का उतार-चढ़ाव अपने आप यह नहीं बताता कि कोई कंपनी कर्ज चुका पाएगी या नहीं, लेकिन यह दिखाता है कि बाजार AI अनुबंधों की संभावनाओं के साथ परियोजना वित्तपोषण के दबाव को भी तौल रहा है।
बिटकॉइन माइनिंग साइटों को बदलने की मुख्य चुनौती सिर्फ ज्यादा बिजली हासिल करना नहीं, बल्कि ग्रिड कनेक्शन को ऐसी चालू AI सुविधा में बदलना है जिसके लिए ग्राहकों से बिल लिया जा सके। निर्माण लागत, ग्राहक क्रेडिट, ब्याज भुगतान और देरी की देनदारियां तय करती हैं कि आय का बंटवारा कैसे होगा। परियोजना पूरी होने तक अनुबंध मूल्य को वास्तव में हासिल हुए परिचालन नकदी प्रवाह के बराबर नहीं माना जा सकता।