अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन ETF ने बाजार में गिरावट के दौरान लगातार कीमतों को सहारा नहीं दिया। ETF लॉन्च के बाद के 694 कारोबारी दिनों का अध्ययन करने वाली DWF Labs की रिपोर्ट के मुताबिक, बिटकॉइन में 15% या उससे अधिक की 8 गिरावटों में से 7 के दौरान इन फंडों से शुद्ध निकासी हुई। इसके उलट, 15% या उससे अधिक की सभी 9 तेजी के दौर में शुद्ध निवेश आया। यह अंतर बताता है कि ETF प्रवाह अक्सर कीमतों की दिशा के साथ चले, न कि गिरावट के समय लगातार खरीदारी का सहारा बने। इसलिए उन्हें बाजार के रुख का शुरुआती संकेत मानने की क्षमता सीमित रही।
दो बिकवाली दौर में रिकॉर्ड निकासी
अध्ययन 16 अक्टूबर 2026 तक के आंकड़ों पर आधारित है। मई से जून 2026 के बीच बिटकॉइन 28.8% गिरा और ETF से 8.2 अरब डॉलर की निकासी हुई—इन उत्पादों के लॉन्च के बाद किसी एक सुधार के दौरान यह सबसे बड़ी निकासी थी। इससे पहले, अक्टूबर 2025 से फरवरी 2026 तक बिटकॉइन की कीमत लगभग आधी रह गई और ETF में 6.9 अरब डॉलर की शुद्ध निकासी दर्ज हुई। दोनों दौर की निकासी जनवरी-अप्रैल 2025 की गिरावट में निकाले गए 3.4 अरब डॉलर से अधिक थी।
गिरावट गहराने के साथ निकासी अक्सर बढ़ी। आठ में से पांच सुधारों में बिटकॉइन के निचले स्तर पर पहुंचने से पहले के आखिरी पांच कारोबारी दिनों में सबसे ज्यादा निकासी हुई। मई-जून 2026 की गिरावट के अंतिम सप्ताह में औसत दैनिक निकासी 412 मिलियन डॉलर रही। पूरे सुधार के दौरान 88% कारोबारी दिनों में ETF से पैसा निकला।
तेजी के दौर में इसका उलटा रुझान दिखा। 15% या उससे अधिक की सभी नौ तेजी में शुद्ध निवेश आया। इनमें से सात में बाजार के शिखर पर पहुंचने से पहले के आखिरी पांच कारोबारी दिनों में खरीद सबसे मजबूत रही। कुल मिलाकर, ETF प्रवाह ने अक्सर पहले से चल रहे कीमतों के रुझान को बल दिया, न कि संभावित पलटाव का संकेत दिया।
2024 की गिरावट और 2025 की वापसी अपवाद रहे
मई-जुलाई 2024 की गिरावट उन कुछ अपवादों में थी। बिटकॉइन 21.8% नीचे आया, लेकिन अमेरिकी स्पॉट ETF में 2.2 अरब डॉलर का शुद्ध निवेश हुआ। उस दौरान जर्मन सरकार की बिकवाली और Mt. Gox की ओर से लेनदारों को भुगतान से जुड़ी आपूर्ति ने बाजार पर अतिरिक्त दबाव डाला; ETF की मांग ने उसका कुछ हिस्सा सोख लिया।
अन्य दौर में ETF की मांग आम तौर पर कीमतों की वापसी के बाद बढ़ी। अप्रैल 2025 में बिटकॉइन 9.7% चढ़ा, फिर भी ETF से औसतन करीब 40 मिलियन डॉलर प्रतिदिन की निकासी जारी रही। औसत दैनिक निवेश बढ़कर 436 मिलियन डॉलर तभी हुआ, जब कीमतें पहले ही संभल चुकी थीं। इसके उलट, अक्टूबर 2025 में बिटकॉइन के अल्पकालिक उच्च स्तर के करीब होने पर ETF में एक ही दिन में लगभग 1.2 अरब डॉलर का शुद्ध निवेश आया। इसके बाद बाजार में लंबी गिरावट शुरू हुई।
ETF प्रवाह की अल्पकालिक संकेत क्षमता सीमित
DWF Labs ने ETF प्रवाह और पिछले पांच कारोबारी दिनों में बिटकॉइन के प्रदर्शन के बीच 0.54 का सहसंबंध मापा। अगले पांच कारोबारी दिनों के रिटर्न के साथ सहसंबंध सिर्फ 0.03 था, जबकि उसी दिन के रिटर्न के साथ यह 0.41 रहा। ये आंकड़े दिखाते हैं कि प्रवाह और कीमतें अक्सर एक ही दिशा में चलते हैं, लेकिन इससे यह साबित नहीं होता कि फंडों की मांग कीमतों को आगे बढ़ाती है या निवेशक पहले से जारी बाजार गति के जवाब में कारोबार करते हैं।
ETF में सबसे ज्यादा निवेश वाले 10% कारोबारी दिनों के बाद अगले 20 कारोबारी दिनों में बिटकॉइन 51% बार चढ़ा। सभी कारोबारी दिनों में यह अनुपात 57% था। परिसंपत्तियों के लिहाज से सबसे बड़ा बिटकॉइन ETF, BlackRock का iShares Bitcoin Trust (IBIT), अध्ययन अवधि में 65.6 अरब डॉलर का शुद्ध निवेश जुटा चुका था। इसके बावजूद, IBIT के प्रवाह और अगले पांच दिनों के बिटकॉइन रिटर्न के बीच सहसंबंध सिर्फ 0.04 था। IBIT में भारी निवेश वाले दिनों के बाद अगले 20 कारोबारी दिनों में बिटकॉइन केवल 47% बार चढ़ा—यानी इससे मजबूत पूर्वानुमान क्षमता नहीं दिखी।
ETF में बड़े निवेश का मतलब यह जरूरी नहीं कि निवेशक बिटकॉइन पर नई तेजी की पोजीशन बना रहे हों। कुछ पूंजी एक ETF से दूसरे ETF में जा सकती है। हेज फंड कीमतों के अंतर से लाभ लेने के लिए ETF शेयर खरीदने के साथ बिटकॉइन फ्यूचर बेच भी सकते हैं; ऐसी रणनीति में बिटकॉइन की दिशा पर दांव लगाना जरूरी नहीं होता।
रिपोर्ट में एक संभावित संकेत भी दर्ज किया गया, हालांकि उसके नमूने का आकार सीमित था। जब ETF से असामान्य रूप से बड़ी निकासी हुई और बिटकॉइन की दैनिक चाल 1% से कम रही, तो ऐसे अगले 12 में से 8 मौकों पर बिटकॉइन गिरा। उन कारोबारी दिनों के बाद रिटर्न, समान कीमत प्रदर्शन वाले पहले के दिनों के मुकाबले 10.7% कम रहे। लेकिन नकारात्मक नतीजे तीन बड़ी बिकवाली अवधियों में केंद्रित थे, इसलिए यह स्पष्ट नहीं है कि इस पैटर्न को भरोसेमंद संकेत माना जा सकता है या नहीं।
ETF लॉन्च के बाद बिटकॉइन की गिरावट की रफ्तार धीमी
सुधार के दौरान ETF निवेशकों ने बार-बार पैसा निकाला, लेकिन स्पॉट ETF की ट्रेडिंग शुरू होने के बाद बिटकॉइन की गिरावट की रफ्तार धीमी हुई। लॉन्च के बाद सुधारों में औसत दैनिक नुकसान का माध्य 0.69% रहा। 2022-2023 में यह 1% और 2021 में 1.37% था। कम से कम 15% की गिरावट वाले बड़े सुधारों की सालाना संख्या भी घटकर करीब 2.9 रह गई, जबकि 2022-2023 में यह 4.4 और 2021 में आठ थी।
वार्षिकीकृत उतार-चढ़ाव 2022-2023 के 55% से घटकर 47% हो गया। एक दिन में करीब 7% गिरावट वाले तेज झटकों की सालाना संख्या छह से घटकर दो रही। हालांकि, सुधारों का आकार इसी गति से छोटा नहीं हुआ: ETF लॉन्च के बाद गिरावट का माध्य 21.3% था, जो 2022-2023 के 19.4% से अधिक है।
DWF Labs ने बाजार में गहराई, निवेशकों के व्यापक आधार और CME फ्यूचर तथा ETF विकल्पों जैसे विनियमित हेजिंग साधनों के बढ़ते इस्तेमाल को बदले हुए बाजार व्यवहार के संभावित कारण बताया। रिपोर्ट ने यह भी कहा कि ETF लॉन्च से पहले ही बिटकॉइन का उतार-चढ़ाव कम होना शुरू हो गया था।
हेजिंग से निकासी की पूरी वजह स्पष्ट नहीं होती
DWF Labs का अनुमान है कि ETF प्रवाह का करीब पांचवां हिस्सा CME फ्यूचर के जरिए बेसिस ट्रेड करने वाली हेज पोजीशन से जुड़ा हो सकता है। लीवरेज्ड फंडों की शुद्ध शॉर्ट पोजीशन दिसंबर 2024 के करीब 116,000 बिटकॉइन से घटकर 29,000 बिटकॉइन रह गई। रिपोर्ट के मुताबिक, जनवरी-अप्रैल 2025 की गिरावट में पोजीशन बंद करने से ETF की बिकवाली का बड़ा हिस्सा समझाया जा सकता है। लेकिन इसके बाद की दो बड़ी गिरावटों में यह वजह निकासी के लगभग एक-चौथाई से अधिक की व्याख्या नहीं कर सकती। इससे संकेत मिलता है कि हाल की निकासी का बड़ा हिस्सा निवेशकों द्वारा बिटकॉइन में अपना जोखिम सक्रिय रूप से घटाने से आया हो सकता है।
अध्ययन में यह भी पाया गया कि जब बिटकॉइन अपने 20-दिवसीय उच्च स्तर से 7% नीचे आया, तो अगले पांच कारोबारी दिनों में औसत ETF प्रवाह प्रतिदिन 74 मिलियन डॉलर के शुद्ध निवेश से बदलकर 72 मिलियन डॉलर की शुद्ध निकासी हो गया। जांचे गए 24 में से 19 मामलों में बिकवाली का दबाव बढ़ता रहा, हालांकि अगले दो सप्ताह में प्रवाह आम तौर पर लगभग तटस्थ स्तर पर लौट आया। अध्ययन की अवधि तक अमेरिकी बिटकॉइन ETF में कुल शुद्ध निवेश 57.96 अरब डॉलर था और इन 12 उत्पादों के पास करीब 110 अरब डॉलर की परिसंपत्तियां थीं।