Ethena Pay ने 28 अक्टूबर को Avalanche पर Aave v4 के जरिए Earn+ लॉन्च किया। यह रणनीति USDe को गिरवी रखकर USDT उधार लेती है और बाहरी वॉल्ट प्रदाताओं Upshift तथा Steakhouse के माध्यम से संचालित होती है। इसका घोषित लक्ष्य लगभग 11 गुना लेवरेज और सालाना अधिकतम 12% तक यील्ड है। लेकिन जोखिम केवल लेंडिंग प्रोटोकॉल में दिखने वाले कोलैटरल हेल्थ तक सीमित नहीं है: अगर USDe का भाव USDT से नीचे चला जाए, तो खाते में दिखाई गई पोजिशन वैल्यू कर्ज चुकाने के बाद वास्तव में मिलने वाली रकम से अलग हो सकती है।
Earn+ के सटीक वॉल्ट खाते, मौजूदा कोलैटरल और उधारी के बैलेंस तथा इस्तेमाल हो रहे ऑरेकल सेटअप की पुष्टि नहीं हुई है। करीब 11 गुना लेवरेज रणनीति का घोषित लक्ष्य है; यह वास्तविक पोजिशन या उपयोगकर्ताओं को हुए नुकसान का प्रमाण नहीं है।
USDe पर छूट ऑरेकल कीमत में न दिखे, ऐसा संभव
ऑरेकल लेंडिंग प्रोटोकॉल को कोलैटरल और कर्ज की कीमतें बताते हैं। Aave का हेल्थ फैक्टर कोलैटरल के मूल्यांकन, लिक्विडेशन पैरामीटर और उधार ली गई रकम के आधार पर बताता है कि पोजिशन लिक्विडेशन के कितने करीब है। 20 अक्टूबर के तकनीकी आकलन में Aave Labs ने कहा था कि Avalanche पर USDe का प्राइस रेफरेंस USDT को ट्रैक करता है। इसलिए USDT के मुकाबले USDe की छूट इस कीमत में न दिखने की आशंका है। बताए गए सेटअप में Chainlink का USDT/USD फीड इस्तेमाल होता है और एक अडैप्टर कीमत को $1.04 पर सीमित करता है।
अगर पोजिशन के दोनों पक्षों का मूल्यांकन एक ही USDT रेफरेंस से हो, तो USDe की अपनी छूट प्रोटोकॉल के दिखाए कोलैटरल हेल्थ में शामिल नहीं हो सकती। हालांकि कर्ज, बैलेंस या जोखिम पैरामीटर में बदलाव से हेल्थ फैक्टर प्रभावित हो सकता है। 19 अक्टूबर की संशोधित लिस्टिंग सिफारिश में LlamaRisk ने Aave v4 Core इंस्टेंस के Ethena Ecosystem Spoke के लिए USDe पर 93% कोलैटरल फैक्टर और USDT कीमत पर सीमा लगाने का प्रस्ताव दिया था। इससे यह साबित नहीं होता कि Earn+ उसी खाते या कॉन्फ़िगरेशन का इस्तेमाल करता है।
काल्पनिक उदाहरण में USDe की छूट से इक्विटी पर असर
नीचे दिया गया उदाहरण घोषित लेवरेज लक्ष्य पर आधारित है। यह Earn+ की वास्तविक पोजिशन या किसी दर्ज नुकसान का विवरण नहीं है। अगर लेवरेज का अर्थ कुल परिसंपत्तियों को इक्विटी से भाग देना है, तो 11 गुना लेवरेज पर शुरुआती $100 की इक्विटी के मुकाबले $1,100 के USDe और $1,000 का USDT कर्ज होगा—यह मानते हुए कि दोनों टोकन शुरू में $1 पर कारोबार कर रहे हैं। यदि USDT $1 पर बना रहे, कर्ज का बैलेंस न बदले और ब्याज, रिवॉर्ड, शुल्क, ट्रेडिंग लागत तथा रीबैलेंसिंग को न गिना जाए, तो कर्ज चुकाने के बाद इक्विटी USDe परिसंपत्तियों के मूल्य में से $1,000 घटाने पर मिलेगी।
| काल्पनिक USDe कीमत | USDe परिसंपत्तियों का मूल्य | कर्ज चुकाने के बाद इक्विटी | शुरुआती इक्विटी के मुकाबले नुकसान |
|---|---|---|---|
| $0.99 | $1,089 | $89 | 11% |
| $0.98 | $1,078 | $78 | 22% |
| $0.95 | $1,045 | $45 | 55% |
ये आंकड़े बताई गई मान्यताओं के तहत आर्थिक मूल्य का अनुमान हैं। ये Earn+ में हुए नुकसान नहीं हैं और न ही वास्तविक लिक्विडेशन सीमा बताते हैं। अंतिम नतीजा निकासी के समय की कीमतों और ट्रेडिंग लागत पर भी निर्भर करेगा। अगर प्रबंधक पहले ही जोखिम घटा दें या वॉल्ट का वास्तविक लेवरेज लक्ष्य से कम हो, तो परिणाम अलग हो सकते हैं। प्रोटोकॉल की लिक्विडेशन शर्तें पूरी हुए बिना भी आर्थिक इक्विटी घट सकती है।
उधारी की लागत और शुल्क शुद्ध रिटर्न घटा सकते हैं
इसी काल्पनिक पोजिशन में कर्ज शुरुआती इक्विटी का 10 गुना है। अगर USDT उधार लेने की सालाना लागत एक प्रतिशत अंक बढ़े और बाकी सब समान रहे, तो साधारण ब्याज के आधार पर एक साल की वित्तपोषण लागत शुरुआती इक्विटी की करीब 10% होगी। यह लागत का उदाहरण है, Earn+ के रिटर्न का अनुमान नहीं। Aave के मुताबिक उधारी दरें आपूर्ति-मांग और गवर्नेंस से तय दर-वक्रों पर निर्भर करती हैं। उसके इंटरफेस में बाजार की आधार वार्षिक उधारी दर और किसी खास पोजिशन पर लागू दर अलग दिखाई जाती हैं। समय के साथ जमा ब्याज कर्ज बढ़ा सकता है और हेल्थ फैक्टर घटा सकता है।
Aave Labs के अनुसार सामान्य USDe पर यील्ड नहीं मिलती; यील्ड देने वाला टोकन sUSDe है। इसलिए sUSDe की स्टेकिंग यील्ड को Earn+ में रखे USDe कोलैटरल का रिटर्न नहीं मानना चाहिए। Ethena Pay के पेज पर दिखाई जाने वाली दरें बदल सकती हैं और Earn+ Daily Boost में शामिल नहीं है। Ethena Pay अपनी जमा और निकासी फीस माफ करता है, लेकिन अंतर्निहित वॉल्ट के शुल्क फिर भी लागू हो सकते हैं।
Upshift के सामान्य शुल्क दस्तावेज़ों में वॉल्ट के अनुसार मैनेजमेंट और परफॉर्मेंस फीस के साथ तत्काल रिडेम्प्शन शुल्क का उल्लेख है। Earn+ की सटीक फीस दरें और शुद्ध रिटर्न की गणना में इस्तेमाल यील्ड व प्रोत्साहनों का ब्योरा सत्यापित नहीं हुआ है। इसलिए केवल अधिकतम घोषित यील्ड से उधारी लागत और वॉल्ट शुल्क घटाने के बाद मिलने वाला रिटर्न स्पष्ट नहीं होता।
निकासी का समय और उपलब्ध लिक्विडिटी अहम
सिद्धांततः वॉल्ट प्रबंधक पोजिशन घटाने का फैसला स्वतंत्र बाजार कीमतों के आधार पर कर सकते हैं। USDe की बाजार कीमत पर नजर रखना, लेवरेज कम करना या समय से पहले कर्ज चुकाना छूट के जोखिम को घटा सकता है। इन कदमों की प्रभावशीलता इस पर निर्भर करेगी कि फैसला कौन ले सकता है, प्रतिक्रिया कितनी जल्दी होती है और उस समय बाजार में कितनी लिक्विडिटी उपलब्ध है।
Upshift के सामान्य जोखिम ढांचे में निकासी के लिए समायोज्य बफर और नेट एसेट वैल्यू (NAV) में बदलाव की सीमाएं शामिल हैं। दस्तावेज़ों के मुताबिक, मालिकाना मल्टीसिग तत्काल निकासी रोक सकता है और आपातकालीन निकासी शुरू कर सकता है। Earn+ में ये सेटिंग लागू हैं या USDe की कीमत से जुड़े अलग ट्रिगर हैं, इसकी पुष्टि नहीं हुई है। NAV में बदलाव सीमित करने से अंतर्निहित आर्थिक नुकसान खत्म नहीं होता।
Upshift के सामान्य रिडेम्प्शन दस्तावेज़ों में एक मानक प्रक्रिया बताई गई है, जिसमें निकासी अनुरोधों को चक्र के अनुसार कतार में रखा जाता है और बैच में निपटाया जाता है। इसके अलावा लिक्विडिटी बफर के सहारे तत्काल रिडेम्प्शन का विकल्प भी बताया गया है। इससे यह पुष्टि नहीं होती कि Ethena Pay के उपयोगकर्ताओं को कौन-सा विकल्प मिलेगा या बाजार में तनाव के समय निकासी के लिए कितनी नकदी उपलब्ध होगी। Aave Labs के अनुसार Avalanche से जारीकर्ता के जरिए USDe रिडीम करने के लिए टोकन को पहले Ethereum पर ब्रिज करना और फिर Ethena की अनुमति-आधारित प्रक्रिया से गुजरना पड़ता है। स्थानीय सेकेंडरी बाजार और Avalanche का Peg Stability Module भी निकासी के अन्य रास्ते हैं।
Ethena Pay का कहना है कि निकासी अनुरोधों पर कोई लॉक-अप अवधि नहीं है और आम तौर पर 24 घंटे के भीतर USD Account में प्रक्रिया पूरी हो जाती है। हालांकि, उसके FAQ में चेतावनी है कि इसमें अधिक समय लग सकता है। Upshift की सामान्य शर्तों के तहत ट्रांसफर में देरी हो सकती है और अतिरिक्त शर्तें लागू की जा सकती हैं; वॉल्ट-विशिष्ट शर्तों की सार्वजनिक सूची में फिलहाल इस वॉल्ट की प्रविष्टि नहीं है। अलग से, Ethena Pay की शर्तों के अनुसार पहली बार इस्तेमाल से पहले उपयोगकर्ताओं को Earn+ के खुलासों को स्वीकार करना होगा। इसलिए ऐप में दिखाई गई शर्तों और सार्वजनिक तौर पर बताए गए प्रोसेसिंग समय को अलग-अलग समझना चाहिए।
आवंटन सीमा और बाजार उपलब्धता
Ethena के FAQ के मुताबिक Earn+ का कुल आवंटन कैप $4.5 मिलियन है। उपयोगकर्ता स्तर के आधार पर व्यक्तिगत सीमा Standard के लिए $20,000, Pro के लिए $50,000 और VIP के लिए $200,000 है। लॉन्च के समय घोषित $8 मिलियन से अधिक USDe बैलेंस और करीब 1,400 सक्रिय उपयोगकर्ता पूरे Ethena Pay के आंकड़े हैं, केवल Earn+ वॉल्ट के नहीं।
यह सेवा सीमित बाजारों में उपलब्ध है। ऐप में 47 देशों को खुला दिखाया गया है, जबकि संयुक्त राज्य अमेरिका, यूरोपीय संघ और यूनाइटेड किंगडम को जल्द उपलब्ध होने वाली जगहों के रूप में चिह्नित किया गया है। कुछ सुविधाओं के लिए अतिरिक्त पात्रता शर्तें भी हैं। रणनीति का आकलन करते समय प्रोटोकॉल हेल्थ, वित्तपोषण और शुल्क के बाद शुद्ध रिटर्न तथा उपलब्ध निकासी मार्गों, लिक्विडिटी और प्रोसेसिंग समय को अलग-अलग देखना होगा; ये एक-दूसरे के विकल्प नहीं हैं।