Aave के Base स्थित Equities Hub में उपयोगकर्ता सात Coinbase स्टॉक टोकन को गिरवी रखकर USDC ऋण ले सकते हैं। इस बाजार की कुल उधारी सीमा 2.1 करोड़ डॉलर है। ऋण और लिक्विडेशन की सुविधा सप्ताहांत में भी चालू रहती है, लेकिन इक्विटी से जुड़े प्राइस फीड रविवार शाम तक शुक्रवार के आसपास के अंतिम स्तरों पर टिके रहते हैं। इस दौरान अगर संबंधित शेयरों में तेज गिरावट आती है, तो फीड दोबारा शुरू होने पर कीमत में एकमुश्त समायोजन हो सकता है। इससे पूल में USDC जमा करने वाले उपयोगकर्ताओं पर संभावित बैड डेट का जोखिम आ सकता है।
Aave Labs ने 25 सितंबर को कहा था कि V4 Equities Hub में परिचालन फिर शुरू हो गया है। 2.1 करोड़ डॉलर की राशि Mag-7 lending silo की उधारी सीमा है; इससे यह साबित नहीं होता कि इतनी राशि पहले ही उधार दी जा चुकी है। इस silo की USDC सप्लाई सीमा 3.2 करोड़ डॉलर है। उधारी और जमा की ये सीमाएं अलग-अलग नियंत्रित होती हैं, इसलिए इनके आधार पर बाजार के मौजूदा उपयोग स्तर का अनुमान नहीं लगाया जा सकता।
प्राइस फीड रुके, लेकिन लिक्विडेशन जारी
इस बाजार में गिरवी के तौर पर स्वीकार किए जाने वाले टोकन हैं: AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc और TSLAc। समर्पित lending silo में केवल USDC उधार लिया जा सकता है। शुरुआती बाजार मानदंड प्रस्तावित करने वाले जोखिम सलाहकार LlamaRisk ने कहा कि USDC जमा करने वालों को इस स्टॉक-टोकन जोखिम में अलग से शामिल होना होगा; Aave के अन्य बाजारों से धन अपने आप इस silo में नहीं आता।
Chainlink के इक्विटी-लिंक्ड फीड संबंधित शेयर की कीमत को Coinbase द्वारा जारीकर्ता के रूप में तय किए गए multiplier के साथ जोड़ते हैं। LlamaRisk द्वारा तय परिचालन कार्यक्रम के अनुसार, ये फीड रविवार रात 8 बजे ईस्टर्न टाइम से शुक्रवार रात 8 बजे तक अपडेट होते हैं। सप्ताहांत और अमेरिकी शेयर बाजार की छुट्टियों में कीमतें अंतिम दर्ज रीडिंग पर बनी रहती हैं। इसके विपरीत, Aave का बाजार जमा, ऋण और लिक्विडेशन स्वीकार करता रहता है, जबकि ये स्टॉक टोकन ऑन-चेन कारोबार कर सकते हैं।
इससे बाजार कीमत और गिरवी रखी गई पोजीशन की वास्तविक स्थिति के बीच समय का अंतर पैदा होता है। प्राइस फीड रुके रहने के दौरान अगर गिरवी की कीमत बदलती है, तो प्रोटोकॉल उस बदलाव को तुरंत दर्ज नहीं करता। USDC पर ब्याज लगातार जुड़ता रहता है और कीमत की रीडिंग स्थिर दिखने के बावजूद पोजीशन को लिक्विडेशन सीमा के करीब ले जा सकता है। अगर किसी स्टॉक टोकन में गिरावट आती है, तो रविवार शाम फीड बहाल होने तक कोई पोजीशन लिक्विडेशन योग्य दिखाई नहीं दे सकती। लिक्विडेटर को मिले गिरवी टोकन को सोमवार के शेयर बाजार सत्र में पर्याप्त तरलता लौटने तक रखना पड़ सकता है।
65% से 79% के कोलेटरल फैक्टर
सातों टोकन के कोलेटरल फैक्टर 65% से 79% के बीच हैं। LlamaRisk के अनुसार, Aave V4 में यही फैक्टर प्रत्येक टोकन की उधारी क्षमता और उसकी लिक्विडेशन सीमा, दोनों तय करता है। यह छूट उस संभावित कीमत गिरावट को सहने के लिए रखी गई है जो किसी पोजीशन के लिक्विडेशन योग्य बनने और लिक्विडेटर द्वारा गिरवी बेचने के बीच हो सकती है। हालांकि, यह भविष्य में होने वाली हर बाजार चाल से सुरक्षा की गारंटी नहीं देती।
LlamaRisk के स्ट्रेस टेस्ट में उन अवधियों के ऐतिहासिक मूल्य बदलावों का इस्तेमाल किया गया, जब संबंधित शेयर बाजार बंद थे। मॉडल में ऑरेकल कीमत और बाजार कीमत के बीच संभावित 0.5% अंतर भी माना गया। सबसे लंबी बाजार बंदी के दौरान कर्ज में बढ़ोतरी की गणना USDC उधारी दर की ऊपरी सीमा, यानी 24% सालाना, के आधार पर की गई। इसमें यह मान लिया गया कि अगले नियमित शेयर बाजार खुलने के पांच मिनट के भीतर लिक्विडेशन पूरा हो जाएगा। प्रत्येक टोकन का कोलेटरल फैक्टर उसके ऐतिहासिक अधिकतम ड्रॉडाउन और रिटर्न के सांख्यिकीय टेल के अनुमान के आधार पर तय किया गया।
LlamaRisk ने यह भी कहा कि ऐतिहासिक नमूने ऐसे अत्यधिक बदलावों को शामिल नहीं कर सकते जो उस अवधि में कभी हुए ही नहीं। बाजार में सबसे ऊंचा लिक्विडेशन बोनस 5.5% है। इसका उद्देश्य USDC कर्ज चुकाने के बाद टोकन बेचने, रिडीम करने या हेज करने की लागत के लिए लिक्विडेटर को मुआवजा देना है। यह प्रोत्साहन वास्तविक निकासी लागत को कवर करेगा या नहीं, यह लिक्विडेशन के समय कीमत और उपलब्ध निष्पादन योग्य तरलता पर निर्भर करेगा।
रिडेम्पशन पात्रता से निकासी सीमित हो सकती है
लिक्विडेशन में B20 टोकन मिलने का अर्थ यह नहीं है कि धारक को उसे जारीकर्ता के साथ तुरंत रिडीम करने का अधिकार मिल गया। LlamaRisk के तकनीकी आकलन के अनुसार, सेकेंडरी मार्केट के खरीदारों को शुरुआत में ऐसे पोजीशन मिलते हैं जिनकी vesting प्रक्रिया पूरी नहीं हुई है। रिडेम्पशन से पहले उन्हें जारीकर्ता द्वारा नियंत्रित vesting प्रक्रिया से गुजरना पड़ता है। आवश्यक पात्रता नहीं रखने वाला लिक्विडेटर इन टोकनों को Base पर बेच सकता है, ऐसे प्रतिपक्षी की तलाश कर सकता है जो उन्हें रिडीम कर सके, या निकासी की व्यवस्था होने तक जोखिम को हेज कर सकता है। जोखिम आकलन में उल्लिखित perpetual-futures hedge एक मॉडलिंग विकल्प है; यह गारंटी नहीं है कि हर लिक्विडेशन के समय पर्याप्त ट्रेडिंग क्षमता उपलब्ध होगी।
बाजार शुरू होने से पहले 17 सितंबर के आंकड़ों का इस्तेमाल करते हुए LlamaRisk ने अनुमान लगाया था कि Base पर प्रत्येक टोकन की sell-side गहराई लगभग 2.7 लाख डॉलर से 10.8 लाख डॉलर थी, जिसमें 2% तक कीमत प्रभाव माना गया था। यह किसी खास तारीख की तरलता का आकलन था और इससे यह तय नहीं होता कि 27 सितंबर को वास्तव में कितनी राशि का कारोबार किया जा सकता था। बड़े आकार की बिक्री के लिए लिक्विडेटर को ऑर्डर छोटे हिस्सों में बांटने या टोकन ऐसे पक्ष को हस्तांतरित करने की जरूरत पड़ सकती है जो रिडेम्पशन में भाग ले सके।
अगर लिक्विडेशन से मिली राशि USDC कर्ज चुकाने के लिए पर्याप्त रहती है, तो lending pool में कमी नहीं आती। Equities Hub में बैड डेट तब रह सकती है जब बाजार दोबारा खुलने के बाद कीमत का अंतर मॉडल में रखे गए बफर से अधिक हो जाए, या गिरवी को अपेक्षित कीमत और गति पर बेचना या हेज करना संभव न हो। ऐसी कमी का भार उन USDC सप्लायर्स पर पड़ेगा जिन्होंने इस silo में सक्रिय रूप से भाग लिया है। मौजूदा जोखिम दस्तावेज संभावित स्थितियों का वर्णन करते हैं, दर्ज नुकसान का नहीं। वास्तविक जोखिम इस बात पर निर्भर करेगा कि प्राइस फीड बहाल होने के समय कितने ऋण बकाया हैं, कितनी गिरवी पोजीशन खुली हैं और बाजार में कितनी तरलता उपलब्ध है।
Snapshot मंजूरी के बाद सक्रिय हुआ बाजार
Aave Labs ने पहले कहा था कि बाजार को सक्रिय करने का निर्णय बाध्यकारी Snapshot वोट पर आधारित था। Protocol Security Council ने तैनात बाजार से pause सीधे हटा दिया, इसलिए इस activation के लिए अलग AIP या Aave Governance V3 वोट की जरूरत नहीं पड़ी। Aave Labs ने बाद में पुष्टि की कि Security Council ने यह कार्रवाई पूरी की थी। हालांकि, जोखिम प्रबंधन से जुड़ी एक अलग configuration के लिए AIP प्रक्रिया की जरूरत अभी भी बताई गई थी।