Harga pasaran Eaton Vance Limited Duration Income Fund (NYSE: EVV) kini jauh di bawah nilai aset bersih (NAV), dengan diskaun melebar kepada 12.63%. Bagi dana tertutup yang menggunakan strategi pendapatan tetap merentas beberapa sektor serta leverage untuk meningkatkan pendapatan, diskaun yang lebih besar memang menaikkan hasil agihan berdasarkan harga pasaran. Namun, tekanan daripada kadar faedah, kos pembiayaan dan liputan agihan yang tidak mencukupi masih belum reda.
Berdasarkan data terkini, EVV mencatat skor-Z setahun sebanyak -2.21, hasil agihan 9.58% dan nisbah perbelanjaan 1.42%. Jika kos berkaitan leverage diambil kira, nisbah perbelanjaan meningkat kepada kira-kira 4.04%. Dana ini mengurus aset sekitar AS$1.914 bilion, dengan leverage 29.1%, dan beroperasi sebagai dana tertutup kekal.
Tempoh portfolio menghampiri had atas sasaran
Objektif EVV adalah untuk menyediakan tahap pendapatan semasa yang tinggi sambil mencari pertumbuhan modal tanpa menjejaskan matlamat utama tersebut. Dana ini menetapkan tempoh portfolio antara sifar hingga lima tahun. Selepas pelarasan leverage, tempohnya kini 4.56 tahun, hampir dengan paras sekitar 4.5 tahun sebelum ini dan berada dekat bahagian atas julat sasaran.
Tempoh yang agak panjang, digabungkan dengan leverage 29.1%, menyebabkan EVV kekal sensitif terhadap perubahan kadar faedah dan turun naik pasaran. Walaupun tempohnya lebih pendek berbanding banyak dana bon jangka panjang, struktur tersebut tidak menghapuskan sepenuhnya tekanan apabila kadar bebas risiko meningkat.
Dari segi kualiti kredit, aset bertaraf AA merangkumi sedikit lebih 27% portfolio, dengan sebahagian besarnya terdiri daripada sekuriti bersandarkan gadai janji kerajaan Amerika Syarikat dan agensi kerajaan. Pada masa sama, dana ini mempunyai pendedahan besar kepada bon bertaraf bukan gred pelaburan serta pinjaman senior di Amerika Syarikat.
Pinjaman senior dan kebanyakan sekuriti bersandarkan aset menggunakan kadar terapung, yang membantu mengehadkan tempoh portfolio. Bon korporat bertaraf di bawah gred pelaburan pula lazimnya mempunyai tempoh lebih pendek dan hasil lebih tinggi, lalu turut membantu mengurangkan kesan tempoh yang lebih panjang.
EVV kini memegang 982 aset, berbanding lebih 1,100 aset dalam pendedahan tahun lalu, tetapi tahap kepelbagaiannya masih tinggi. Sebahagian besar daripada 10 pegangan terbesar ialah aset disekuriti. Aset tersebut pula lazimnya mewakili ratusan hingga ribuan pinjaman atau gadai janji, menjadikan kegagalan satu penerbit sukar menentukan prestasi keseluruhan dana. Pertumbuhan ekonomi, hala tuju kadar faedah dan keadaan kredit kekal sebagai pemacu yang lebih besar.
Diskaun yang melebar menekan pulangan keseluruhan
Sejak penilaian terakhir, pulangan keseluruhan EVV telah bertukar negatif. Tekanan itu bukan hanya datang daripada aset asas, tetapi juga daripada peningkatan ketara diskaun harga pasaran berbanding NAV. Sebelum ini, diskaun berada dalam julat satu digit rendah, iaitu di bawah 4%. Kini, ia telah melebar melebihi 12%, menyebabkan prestasi harga pasaran ketinggalan jauh daripada NAV.
Diskaun semasa berada di bawah purata jangka panjang dana, menjadikannya perubahan penilaian yang perlu diberi perhatian. Namun, diskaun dana tertutup tidak mempunyai had bawah yang jelas dan masih boleh melebar. Paras semasa tidak boleh digunakan sebagai bukti bahawa diskaun telah mencapai dasar. Diskaun yang besar juga kadangkala mendorong tindakan pemegang saham, tetapi perkara itu masih merupakan kemungkinan dan bukan peristiwa yang telah disahkan.
SIT Investment Associates kini memegang kira-kira 7.7% saham EVV. Sebarang perubahan pada pegangan tersebut, sama ada penambahan atau pengurangan, akan menjadi perkara yang perlu dipantau. Pada harga semasa, diskaun dua digit juga bermakna pelabur baharu tidak menanggung tekanan harga tambahan hampir 9 mata peratusan yang dialami apabila diskaun meningkat daripada paras satu digit rendah ke tahap semasa.
Persekitaran kadar faedah turut mempengaruhi EVV. Hasil bon Perbendaharaan Amerika Syarikat 10 tahun sebelum ini melonjak melebihi 5% dan baru-baru ini kembali menghampiri paras tersebut. Keadaan itu mengurangkan sebahagian tekanan terhadap NAV aset asas, tetapi harga saham dana terus melemah dan akhirnya menghasilkan diskaun pasaran yang lebih besar. Turun naik dalam pasaran pendapatan tetap juga berpotensi berterusan sepanjang konflik di Timur Tengah.
Hasil agihan bulanan melebihi kadar berdasarkan NAV
Salah satu ciri utama EVV ialah agihan bulanan. Dana ini menggunakan dasar agihan terurus berdasarkan NAV. Kadar agihan sebelum ini menghampiri 9%, tetapi kini telah dikurangkan kepada purata sekitar 8.5%. Apabila NAV berada di bawah tekanan, jumlah agihan turut menurun.
Oleh sebab harga pasaran kini didagangkan pada diskaun yang besar, hasil agihan berdasarkan harga saham meningkat kepada 9.58%, lebih tinggi daripada kadar yang dikira berdasarkan NAV. Namun, dana ini pada masa sama perlu membiayai dasar agihan terurus melebihi 8% serta perbelanjaan operasi sekitar 1.4%. Mengekalkan kadar tersebut untuk tempoh panjang memerlukan pulangan aset yang tinggi.
Jika dasar agihan sekali lagi dikurangkan, atau pulangan aset tidak mencukupi untuk menampung perbelanjaan, NAV mungkin terus terhakis. Pendapatan pelaburan bersih dana juga belum menampung sepenuhnya agihan semasa, menyebabkan kekurangan itu perlu ditampung melalui pertumbuhan modal atau keuntungan yang telah direalisasikan.
Walaupun tahap liputan EVV bukan yang paling lemah dalam kalangan dana tertutup pendapatan tetap, kelestarian agihan masih bergantung pada pulangan aset, kos pembiayaan dan perubahan NAV.
Aset kadar terapung mengimbangi sebahagian kos pembiayaan
Aset berkadar terapung dalam portfolio EVV membantu mengurangkan kesan perubahan kadar jangka pendek terhadap pendapatan. Apabila kadar dasar Rizab Persekutuan meningkat, kos pinjaman dana turut naik. Namun, sekuriti berkadar terapung dalam portfolio lazimnya turut memberikan pendapatan faedah yang lebih tinggi, lalu sebahagian atau keseluruhan kesan tersebut dapat diimbangi.
Kos pembiayaan leverage dana dikira berdasarkan SOFR ditambah margin. Oleh itu, perubahan kadar faedah memberi kesan serentak kepada perbelanjaan pembiayaan dan pendapatan daripada aset.
Pada 2024, pendapatan pelaburan bersih EVV mencapai paras tertinggi dalam tempoh lima tahun lalu. Rizab Persekutuan sebelum itu telah mengurangkan kadar faedah sebanyak 75 mata asas secara terkumpul pada penghujung 2024, sebelum sekali lagi mengurangkannya sebanyak 75 mata asas pada penghujung 2025. Jika kenaikan kadar terkini sebanyak 25 mata asas serta satu lagi kenaikan 25 mata asas yang dijangka dalam tahun ini berlaku, pendapatan daripada aset kadar terapung mungkin mendapat sedikit sokongan, tetapi kos pembiayaan juga akan meningkat seiring.
Dari sudut cukai, sebahagian besar agihan diklasifikasikan sebagai pendapatan biasa, manakala bahagian yang lebih kecil dianggap sebagai pemulangan modal. Bagi dana pendapatan tetap, pemulangan modal yang menangguhkan cukai dan mengurangkan asas kos mungkin mempunyai kesan cukai tertentu. Namun, jika pemulangan tersebut berpunca terutamanya daripada penurunan NAV, kesan ekonominya perlu dinilai dengan berhati-hati.
NAV EVV telah menurun daripada AS$10.51 pada awal 2024 kepada AS$10.13 pada akhir tahun fiskal 2026.
Perubahan utama EVV kini ialah diskaun pasaran yang semakin besar ketika tekanan kadar faedah masih wujud. Aset berkadar terapung dan kualiti kredit yang lebih tinggi menyediakan sedikit penampan, tetapi tempoh 4.56 tahun, leverage 29.1%, liputan agihan yang tidak mencukupi dan penurunan NAV kekal sebagai fakta utama dalam menilai dana ini.
Penilaian terhadap EVV telah berubah daripada “pegang” kepada “beli”, berdasarkan andaian bahawa diskaun akan mengecil dan kadar faedah menjadi lebih stabil. Perubahan itu tidak menghapuskan ketidakpastian yang masih berkaitan dengan kemampuan dana mengekalkan agihan serta arah NAV.