OKXICE prepara negociação 24 horas de ações tokenizadas

Uma plataforma apoiada pela ICE e ligada à OKX planeia oferecer negociação contínua de ações tokenizadas, mas os preços não acompanhariam automaticamente as cotações da Bolsa de Nova Iorque após o encerramento do mercado norte-americano. Em vez de recorrer a um livro de ordens tradicional, a OKXICE pretende usar um sistema de criação automatizada de mercado semelhante ao da Uniswap, permitindo que os compradores negociem contra pools de liquidez com ações tokenizadas e stablecoins. O preço de execução dependeria do inventário do pool e do capital disponível.

Isso significa que um investidor que compre, depois do fecho do mercado acionista dos EUA, um token que represente ações de uma determinada empresa poderá pagar um preço diferente da referência do mercado tradicional. Alargar o horário de negociação resolve a questão de quando é possível negociar, mas não garante que as ordens sejam executadas perto do preço de referência. Esse resultado dependerá da liquidez fornecida pelos restantes participantes.

OKXICE aposta em pools de liquidez ao estilo da Uniswap

A OKXICE está a ser desenvolvida por afiliadas da ICE e da OKX. Nos documentos públicos, a plataforma afirma que as ações tokenizadas serão negociadas de forma contínua, com software associado à Uniswap. Os compradores não serão emparelhados com vendedores através de um livro de ordens convencional. Em vez disso, negociarão diretamente contra o inventário mantido num pool. Os pools de liquidez propostos funcionarão na XLayer e poderão utilizar stablecoins como a USDC.

A intenção é que os tokens de ações sejam mais do que instrumentos digitais que apenas acompanham a cotação dos títulos. Um fornecedor de tokenização teria de adquirir ações ordinárias através de uma corretora autorizada e, em seguida, emitir tokens numa proporção de um para um. As ações subjacentes dariam suporte aos tokens na mesma proporção. O modelo também teria de definir como seriam tratados dividendos, direitos de voto e outros direitos dos acionistas.

Um regime de isenção publicado pela Securities and Exchange Commission dos EUA em setembro determina que as ações tokenizadas elegíveis devem oferecer direitos equivalentes aos associados às ações ordinárias representadas. Um instrumento baseado em blockchain que apenas replique o preço de uma ação, sem conceder os direitos correspondentes de propriedade, não se qualificaria como ação tokenizada ao abrigo do plano proposto.

A OKXICE afirma que a negociação não ficará sujeita à Regulation National Market System, o quadro que estabelece as proteções tradicionais de preço nos mercados acionistas norte-americanos. A SEC concedeu às plataformas elegíveis que negoceiem ações tokenizadas uma isenção temporária e condicional de cinco anos, permitindo que não se registem segundo o modelo tradicional de bolsa se cumprirem requisitos relacionados com direitos dos acionistas, atividades de negociação permitidas, objeções dos emitentes e suspensões formais da negociação. As regras antifraude continuariam a aplicar-se, e as corretoras que tratem das ordens dos clientes manteriam as suas próprias obrigações de melhor execução.

Porque uma ordem de 1.000 dólares pode comprar menos de 10 tokens

Os preços num pool de criação automatizada de mercado mudam à medida que o inventário se altera. Suponha-se que um pool começa com 100 tokens de ações e 10.000 dólares em stablecoins, o que implica um preço inicial de 100 dólares por token. Se um comprador gastar 1.000 dólares, o pool recebe mais stablecoins e fica com menos tokens. O software aumenta, por isso, o preço dos tokens seguintes. Segundo um modelo básico de produto constante, o comprador receberia cerca de 9,09 tokens, a um preço médio próximo de 110 dólares por token.

Neste exemplo, a referência do mercado tradicional mantém-se em 100 dólares, mas o comprador paga 1.000 dólares por tokens cujo valor, com base nessa referência, seria de cerca de 909 dólares. Depois da operação, o preço para uma compra pequena seguinte poderia subir para aproximadamente 121 dólares, porque parte do inventário disponível já teria sido utilizada.

Pools maiores reduzem o impacto no preço provocado pela mesma ordem. Com 1.000 tokens e 100.000 dólares em stablecoins, uma compra de 1.000 dólares entregaria cerca de 9,901 tokens, a um preço médio de aproximadamente 101 dólares. Se o pool contivesse 10.000 tokens e 1 milhão de dólares em stablecoins, o preço médio seria de cerca de 100,10 dólares.

Estes cálculos assumem um pool de produto constante com liquidez distribuída por toda a faixa de preços e uma stablecoin avaliada em 1 dólar. Não incluem comissões, movimentos externos dos preços nem arbitragem. Os pools da OKXICE permitiriam que os fornecedores de liquidez concentrassem fundos em intervalos de preços específicos, o que poderia tornar as transações pequenas perto do preço corrente mais baratas do que no modelo simples. Se o inventário de uma faixa se esgotar rapidamente, contudo, uma ordem de grande dimensão poderá avançar para uma zona com menos liquidez e obter um preço significativamente pior.

Assim, dois pools com o mesmo valor total de ativos poderiam produzir resultados muito diferentes para os compradores. No modelo básico, um pool precisaria de cerca de 100.000 dólares em liquidez inicial de stablecoins para que uma ordem de 1.000 dólares permanecesse dentro de 1% de uma referência de 100 dólares. Para limitar o desvio a 0,1%, seriam necessários aproximadamente 1 milhão de dólares em liquidez.

A plataforma planeia apresentar as condições estimadas de execução, as comissões e a diferença entre o valor de referência da ação e o preço de compra esperado. Os utilizadores também poderiam definir uma tolerância de slippage, ou derrapagem.

Uma definição de slippage pode rejeitar uma transação se o preço se afastar demasiado enquanto a ordem está a ser submetida. Isso não significa que a plataforma ofereça o melhor preço da ação entre todos os mercados. A OKXICE também alertou que uma transação em blockchain poderá gerar custos de rede mesmo que acabe por ser rejeitada.

Negociação ao fim de semana expõe riscos de liquidez e cobertura

A principal atração da negociação contínua é permitir uma reação imediata a acontecimentos fora do horário normal. Um administrador de uma empresa pode demitir-se num sábado, um tribunal pode proferir uma decisão durante o fim de semana ou ocorrer um evento geopolítico antes da abertura de segunda-feira. Se os investidores puderem negociar imediatamente os tokens relacionados, não terão de esperar integralmente pela reabertura do mercado acionista tradicional.

Horários mais longos, contudo, não criam automaticamente liquidez suficiente. Um fornecedor de liquidez que disponibilize tokens de ações num domingo poderá descobrir que o preço da ação subjacente subiu fortemente até à abertura de segunda-feira. O comprador do token enfrentaria o risco oposto. Enquanto o mercado acionista tradicional estiver fechado, qualquer uma das partes poderá não conseguir comprar ou vender as ações ordinárias com rapidez suficiente para cobrir a sua exposição.

Os contratos inteligentes da OKXICE não utilizariam os preços da NYSE nem outra fonte externa de preços acionistas para determinar o preço de execução do pool. A plataforma exibiria cotações de mercados externos como referência, mas o software de negociação calcularia os preços apenas com base nos saldos de tokens e stablecoins existentes no pool. A última cotação do mercado tradicional poderia, por isso, diferir do preço a que uma transação com tokens pode ser efetivamente concluída, e a diferença poderá aumentar quando a liquidez for reduzida.

Em teoria, operadores profissionais poderiam tentar explorar diferenças de preço entre os dois mercados. Se um token de ação fosse negociado acima da ação ordinária, um operador poderia comprar o título mais barato e vender o token depois da conversão ou da cobertura. Se o token estivesse abaixo da ação, o processo poderia ser invertido. A execução dessa arbitragem dependeria da disponibilidade das ações ordinárias, do tempo necessário para conversão e resgate e de saber se os custos de cobertura superariam a diferença de preço potencial.

A plataforma continuaria obrigada a suspender a negociação se surgisse um problema com a ação subjacente. A OKXICE planeia seguir regras de suspensão estabelecidas, mas não acrescentaria uma banda externa de referência de preço nem um mecanismo adicional de disjuntor. Os fornecedores de liquidez também não seriam obrigados a manter ativos no pool quando as condições de mercado se deteriorassem.

Por isso, o facto de uma transação poder ser executada às três da manhã não significa que possa ser concluída perto do preço de referência nesse momento. O inventário disponível, a dimensão da ordem e a disponibilidade dos fornecedores de liquidez para permanecerem no pool continuariam a ser determinantes.

16 empresas contestam ações tokenizadas propostas

Em 19 de outubro, 16 empresas tinham contestado a negociação de versões tokenizadas das suas ações por terceiros na OKXICE. A lista incluía Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, Broadcom, UnitedHealth e Verizon. A proposta inicial continha 62 empresas, das quais 15 tinham apresentado objeções, ou cerca de um quarto da lista. A 16.ª empresa, a Cerebras, não fazia parte das 62 empresas inicialmente indicadas.

A ausência de uma objeção pública por parte das restantes empresas não significa que apoiem o plano. Segundo o quadro da SEC, quando um terceiro não afiliado procura tokenizar as ações de uma empresa para uma plataforma deste tipo, o emitente pode apresentar uma objeção e bloquear essa emissão específica. A objeção aplica-se ao produto tokenizado em causa. Não significa necessariamente que o emitente se oponha à tecnologia blockchain ou que impeça outra plataforma de oferecer um token de ação elegível em condições diferentes.

A maioria das empresas que contestou o plano não divulgou publicamente razões detalhadas. Entre as preocupações conhecidas estão os possíveis efeitos da negociação tokenizada sobre os preços das ações, a liquidez e a volatilidade, bem como o risco de os investidores confundirem um token com um produto formalmente apoiado pela empresa cotada.

Para as equipas de relações com investidores que procuram controlar a forma como o nome e as imagens das ações de uma empresa aparecem numa nova plataforma de negociação, estas questões afetam a perceção do mercado e os limites da responsabilidade do emitente. Também acrescentam uma camada à discussão sobre a forma como os produtos tokenizados devem ser identificados e apresentados aos investidores.

Nasdaq segue uma abordagem diferente

A ICE não é o único operador de mercado a explorar ações tokenizadas. A SEC aprovou regras para um projeto-piloto que envolve a Nasdaq e a Depository Trust & Clearing Corporation. Ao contrário do modelo independente de pools de liquidez da OKXICE, a abordagem da Nasdaq procura integrar os valores mobiliários elegíveis na estrutura de bolsa existente, mantendo mecanismos de negociação mais familiares aos mercados acionistas.

A principal diferença entre os dois modelos está na formação de preços e na infraestrutura de mercado. A OKXICE dependeria de pools de ativos em blockchain e de criação automatizada de mercado. A Nasdaq colocaria os valores mobiliários tokenizados dentro de um sistema de negociação estabelecido. A aprovação não significa que todas as funcionalidades propostas estejam já operacionais. O funcionamento efetivo dependerá da participação dos emitentes, do capital presente nos pools, dos procedimentos de conversão e das regras de negociação aplicáveis.

A OKXICE planeia registar publicamente em blockchain os saldos dos pools, as transações concluídas, os detalhes das operações e a dimensão diária dos pools. Quando a negociação começar, os participantes poderão comparar o custo efetivo de comprar e vender o mesmo token de ação num domingo, durante períodos de maior atividade durante a semana e depois da reabertura do mercado tradicional. Também poderão verificar se os preços elevados indicados pelos modelos teóricos ocorrem na prática ou se a liquidez disponível mantém os tokens mais próximos das referências dos mercados externos.

Para os compradores, um token poderá incluir direitos de acionista familiares, mas o preço final de execução continuará a ser determinado pelo inventário disponível no pool de liquidez independente naquele momento. Mesmo que o preço de referência apresentado seja de 100 dólares, gastar 1.000 dólares não garantirá a aquisição de 10 tokens. A quantidade recebida e o custo de cada token dependerão da liquidez que os restantes participantes estiverem dispostos a oferecer no momento da ordem.