O GreensKeeper Value Fund recuou 0,9% no terceiro trimestre de 2026, mas mantinha uma rendibilidade acumulada de 1,0% até 30 de setembro. A gestora destacou a subida das yields das obrigações, apesar da evolução limitada dos principais índices acionistas, num contexto de inflação persistente, maior endividamento público e necessidades crescentes de financiamento para centros de dados de inteligência artificial. TVA Group, Intercontinental Exchange (ICE) e Visa contribuíram positivamente para o desempenho; o fundo saiu de Lululemon e Novo Nordisk. Os resultados referem-se às unidades da classe F e são líquidos de comissões.
TVA Group sobe 46,7% após eliminar a dívida
A TVA Group (TVA.B) foi a posição com melhor desempenho no trimestre, valorizando 46,7%. A empresa registou o melhor resultado semestral em mais de uma década. A participação dos Montreal Canadiens nos playoffs contribuiu para um aumento homólogo de 65% das receitas da TVA Sports. Para o fundo, o impulso do desporto foi acompanhado por sinais de que a atividade de televisão está a regressar a níveis de rentabilidade sustentáveis.
As tarifas mais elevadas pela distribuição dos canais, negociadas com a Bell no final do ano passado, deverão gerar receitas recorrentes. Os custos operacionais também caíram 17%, à medida que a reestruturação começou a produzir efeitos. Com o reforço recente da geração de caixa, a administração amortizou dívida e deixou a TVA sem dívida em aberto.
O fundo identifica ainda ativos que considera não estarem plenamente refletidos na cotação. A TVA começou a desenvolver imóveis acumulados ao longo de vários anos, e o excedente do fundo de pensões poderá também representar valor por reconhecer. A gestora aponta como possibilidade uma futura oferta da empresa-mãe Quebecor (QBR.B) para comprar as participações minoritárias e retirar a TVA de bolsa, embora essa decisão não esteja sob o seu controlo. Apesar da forte subida das ações este ano, considera que a avaliação continua baixa.
ICE beneficia dos volumes e planeia comprar a MarketAxess
A ICE avançou 23,5% no terceiro trimestre. O fundo já tinha defendido que os receios de perturbação regulatória causados pelos contratos perpétuos eram exagerados. Mais tarde, a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dos EUA indicou que os pedidos relativos a contratos perpétuos ligados a matérias-primas tradicionais seriam analisados caso a caso e sujeitos a supervisão rigorosa.
A ICE licenciou à plataforma de criptoativos OKX os preços de referência do petróleo Brent e West Texas Intermediate (WTI). O acordo dá à empresa exposição ao crescimento da procura por contratos perpétuos relacionados, sem alterar as suas relações centrais com clientes institucionais.
O volume médio diário total negociado na ICE aumentou 31% em termos homólogos no trimestre. Na leitura do fundo, os dados mostram que a atividade de negociação tradicional não foi afetada pelo debate sobre os contratos perpétuos; a dinâmica poderá apoiar o crescimento dos resultados no final do ano.
A ICE anunciou também a intenção de adquirir a MarketAxess Holdings Inc. (MKTX) por 6 mil milhões de dólares, reforçando a sua atividade de negociação eletrónica de obrigações. O fundo destaca os efeitos de rede da MarketAxess, a digitalização estrutural do mercado obrigacionista e o histórico de devolução de capital aos acionistas. Os dados proprietários de negociação da empresa poderão ser integrados nas atividades de preços, dados de referência e índices da ICE. Em mercados de obrigações onde a informação pode ser opaca e a liquidez limitada, o fundo considera que dados de negociação fiáveis têm valor comercial e podem sustentar receitas recorrentes.
Visa mantém crescimento de dois dígitos e lança serviços para stablecoins
A Visa subiu 4,7% no trimestre e foi o terceiro maior contributo positivo para o fundo. O volume de pagamentos e as receitas continuaram a crescer a taxas de dois dígitos. A empresa lançou a Visa Stablecoin Platform e tornou-se membro fundador da aliança do recém-criado ecossistema de stablecoin Open USD.
Segundo o fundo, as stablecoins podem permitir liquidações transfronteiriças mais simples e de baixo custo. Se os pagamentos passarem totalmente ao largo da rede da Visa, poderão, em teoria, pressionar o negócio de margens mais elevadas da empresa. A estratégia da Visa tem sido, porém, a de criar uma «rede de redes», integrando novos canais de pagamento no sistema existente em vez de apenas competir com eles.
A participação da Visa na governação e na definição de padrões de interoperabilidade técnica poderá também dar às redes emergentes confiança institucional, aceitação global por comerciantes, resolução de litígios e ferramentas de prevenção de fraude. O fundo considera difícil replicar a rede global e a marca que a empresa construiu ao longo de mais de 60 anos. Ligar novas tecnologias de pagamento à infraestrutura existente é uma forma de reduzir o risco de desintermediação à medida que os canais evoluem. A plataforma de stablecoins é o passo mais recente dessa estratégia.
SHVA perde 13,9% com aumentos de preços faseados
A Automatic Bank Services Limited (SHVA) foi a posição com pior desempenho do fundo no trimestre, ao cair 13,9%. Os volumes de transações mantiveram-se resilientes e a empresa continuou a ocupar um lugar central na infraestrutura nacional de pagamentos de Israel.
Após vários anos de investimento na resiliência da rede e em cibersegurança, a SHVA anunciou aumentos de preços em maio. Os investimentos refletem a importância da empresa como infraestrutura crítica nacional, mas também pesaram sobre as margens operacionais nos últimos trimestres. Os aumentos deveriam entrar em vigor a 1 de julho, mas a oposição dos principais emissores de cartões israelitas levou a uma implementação faseada. Metade do aumento previsto entrou em vigor a 1 de outubro; a restante parcela está prevista para 1 de janeiro de 2027. O adiamento foi recebido negativamente pelo mercado.
O fundo considera que o atraso é um revés temporário na implementação e observa que a posição de quase monopólio da SHVA torna os preços particularmente sensíveis. Na sua avaliação, o investimento de capital era necessário e imposto pelo governo, o que reduz a probabilidade de uma intervenção regulatória significativa. Se as duas fases forem concretizadas, a alavancagem operacional entre receitas e custos poderá ajudar à recuperação das margens. Os investidores continuarão atentos à aplicação do aumento restante.
Richemont mantém-se na carteira apesar da pressão no luxo
A Compagnie Financière Richemont (CFRUY) caiu 7,8% no terceiro trimestre. As empresas de bens de luxo foram pressionadas pelos conflitos geopolíticos na Europa de Leste e no Médio Oriente, pela inflação elevada e pela confiança fraca dos consumidores em mercados importantes, incluindo a Grande China.
O fundo considera que a joalharia de marca está relativamente bem posicionada, graças ao poder de fixação de preços e à procura estrutural. A Cartier e a Van Cleef & Arpels, da Richemont, estão entre as principais marcas mundiais de joalharia e são reconhecidas pela reputação e pelo trabalho artesanal, atributos que atraem consumidores de elevado património. A gestora interpreta a fraqueza recente como cíclica, e não como sinal de uma alteração fundamental no negócio, e mantém as ações em carteira.
Fundo vende Lululemon, Novo Nordisk e Mobility Global
O fundo vendeu toda a sua posição na Lululemon Athletica (LULU) após a divulgação dos resultados do segundo trimestre. A gestora já esperava uma desaceleração do crescimento das receitas na América do Norte, mas a quebra acentuada e inesperada na Grande China levou-a a rever a tese de investimento. O fundo considera que a marca continua forte, mas acompanha problemas recorrentes no planeamento de produtos e na execução.
A nova CEO, Heidi O’Neill, enfrenta as limitações do ciclo de desenvolvimento de produtos do retalho, que dura normalmente cerca de 18 meses. Qualquer melhoria poderá demorar vários trimestres a refletir-se nos resultados. O fundo vendeu a sua posição mais pequena e redirecionou o capital para outros investimentos; a menos-valia realizada foi usada para compensar ganhos tributáveis ao nível do fundo.
A posição na Novo Nordisk (NVO) também foi encerrada após o mais recente dia dos mercados de capitais da empresa. Inicialmente, o fundo considerava que a forte procura por medicamentos GLP-1 protegeria a Novo Nordisk e a Eli Lilly (LLY) da pressão sobre as margens. Porém, na sua avaliação, o crescimento do volume não compensou totalmente a forte descida dos preços líquidos após as negociações com a administração Trump.
Durante a apresentação a investidores, a administração afirmou ainda que iria alargar o pipeline clínico a novas áreas terapêuticas. O fundo vê risco na afetação de capital de grandes farmacêuticas a áreas adjacentes ainda não comprovadas. Com as patentes da semaglutida previstas para expirar em 2031, a gestora concluiu que a relação entre risco e retorno se deteriorou e transferiu o capital para outras posições.
Pouco depois do fim da época de resultados, o fundo vendeu a pequena posição na Mobility Global Inc. (MBGL), ações recebidas quando a S&P Global (SPGI) separou o seu negócio de dados automóveis. A gestora mantém a S&P Global como posição central e apoia a separação da unidade automóvel não essencial, que, na sua perspetiva, permite à administração concentrar-se nas atividades de notação de crédito e índices, de maior margem. A Mobility Global detém ativos como a CARFAX, mas o fundo optou por vender a posição ao preço então praticado.
Dez maiores posições e alerta sobre a dívida pública
A 30 de setembro de 2026, as dez maiores posições do fundo eram Alphabet, American Express, Automatic Bank Services, Berkshire Hathaway, Compagnie Financière Richemont, Elevance Health, ICON, Intercontinental Exchange, S&P Global e Visa. A gestora ressalva que as posições podem mudar e que a lista não constitui uma recomendação de compra ou venda de qualquer título.
A carta do fundo abordou ainda os défices públicos, os protestos sociais em França, as tensões comerciais entre o Canadá e os Estados Unidos e a atividade especulativa nos mercados acionistas, relacionando esses temas com o endividamento. A gestora recordou que a dívida do Canadá levou a cortes de notação de crédito na década de 1990, quando mais de um terço das receitas federais era destinado ao pagamento de juros. Seguiram-se cortes na despesa e aumentos de impostos, antes de uma década de excedentes orçamentais federais. Na leitura do fundo, a despesa de emergência durante a pandemia e os défices estruturais que vieram depois foram enfraquecendo gradualmente a disciplina orçamental.
A gestora comparou a situação orçamental atual dos Estados Unidos com a experiência canadiana da época. A dívida federal norte-americana ultrapassou 100% do produto interno bruto (PIB), enquanto o défice federal ronda 6% do PIB. O fundo sublinha que o endividamento aumentou num período de crescimento económico e baixo desemprego, e não durante uma mobilização em tempo de guerra ou uma recessão grave. Prevê-se que os principais fundos fiduciários da Segurança Social dos EUA esgotem os seus recursos no início da década de 2030.
As yields das obrigações do Tesouro de longo prazo subiram rapidamente, o que o fundo considera um sinal inicial de pressão orçamental. A gestora espera que ajustes fiscais significativos só sejam adotados quando a pressão dos mercados se intensificar.
França também enfrenta yields obrigacionistas em alta, impasse político e um défice orçamental crescente. As reformas das pensões e das contas públicas têm avançado com dificuldade, enquanto os protestos relacionados com o custo de vida refletem o descontentamento da população. Segundo o fundo, nem os eleitores nem os líderes políticos parecem dispostos a discutir as medidas de austeridade necessárias para restabelecer o equilíbrio orçamental.