Майнеры биткоина переоборудуют площадки с подключением к электросетям под центры обработки данных для ИИ. Однако наличие мощности само по себе не гарантирует долю в доходах от ИИ: нужны вложения в строительство, а расходы заказчиков могут компенсироваться скидками на аренду. При этом операторы сохраняют ответственность за финансирование, сроки и ввод объектов. Условия контрактов Core Scientific и CoreWeave показывают, почему заявленная стоимость соглашений может заметно отличаться от реальных денежных поступлений операторов.
Майнинговое оборудование почти не пригодно для обучения моделей ИИ. Ценность площадок — прежде всего в земле, подстанциях и подключении к энергосети, которые помогают девелоперам избежать долгого ожидания доступа к электричеству. Но доход от ИИ появится лишь после модернизации объекта, обеспечения необходимого электроснабжения и привлечения клиентов.
SWI расширяет ИИ-бизнес, но цифры по мощности требуют уточнений
В этом году SWI Group получила контроль над майнером биткоина Genesis Digital Assets. 12 октября компания объявила об увеличении капитала на 800 млн евро для расширения бизнеса в сфере ИИ-инфраструктуры. Ещё через две недели она запустила SWI Compute, сообщив о заказе оборудования Nvidia примерно на $1 млрд и первых клиентах. На тот момент некоторые контракты ещё находились на стадии согласования.
Ранее SWI заявляла, что у Genesis более 1,3 ГВт запитанной и одобренной мощности на 15 площадках в США. В полугодовой отчётности за сентябрь компания указала около 1,2 ГВт гарантированного доступа к электросетям. SWI не объяснила разницу по отдельным объектам и не уточнила, какая мощность доступна сейчас, а какая потребует дополнительных работ.
Эти показатели нельзя считать взаимозаменяемыми. Электроэнергия, уже подведённая к площадке, одобренная мощность на будущее и проекты, ожидающие подключения к сети, находятся на разных этапах готовности к вычислениям для ИИ. В Техасе регуляторы в июне одобрили процедуру ERCOT Batch Zero, а власти штата распорядились проверить около 474 ГВт заявок на подключение крупных потребителей. Оценка возможностей сети, модернизация линий и распределение связанных с этим расходов остаются частью процесса ввода проектов.
Первоначально SWI вложила $500 млн, получив около 38,3% Genesis и право на 77,2% стоимости определённых ликвидационных преференций по привилегированным акциям. Ликвидационная преференция определяет распределение средств при продаже или ликвидации компании и не равнозначна доле в обыкновенных акциях. Теперь Genesis перешла под контроль SWI, однако деление первоначальных инвестиций на 1,3 ГВт не покажет, сколько компания заплатила за реально доступную мощность. В состав Genesis также входят майнинговый бизнес, оборудование, земля, электроэнергетические активы и будущие права, связанные с энергоснабжением.
Переход на ИИ требует дорогой модернизации площадок
Майнеры биткоина годами использовали специализированные ASIC-устройства, чтобы конкурировать за вознаграждение за блок, одновременно оплачивая электроэнергию. Эти расходы не снижаются вслед за ценой биткоина — ни при росте рынка, ни при падении. В первом квартале 2026 года Core Scientific признала обесценение майнингового оборудования и инфраструктуры на $266,5 млн: $151,6 млн пришлось на машины, $114,9 млн — на инфраструктуру. Компания связала списания с более низкой ценой биткоина, снижением майнинговой выручки на единицу вычислительной мощности и падением стоимости подержанного оборудования. Между тем новое направление компании — хостинг для ИИ — уже начало приносить доход.
Майнинговое оборудование изнашивается, а доступ к электросети сложнее воспроизвести. Даже девелоперам, располагающим капиталом для закупки GPU, необходимо проверить пропускную способность линий, определить требуемые улучшения и установить, кто их оплатит. Поэтому подключение к сети — важный актив при переоборудовании майнингового объекта, но одна цифра мощности может вводить в заблуждение, если неясны её доступность и сроки реализации проекта.
У майнинговых площадок и дата-центров для ИИ разные требования к эксплуатации. На типичной майнинговой площадке можно независимо отключать множество устройств. Дата-центру для ИИ нужны охлаждение оборудования высокой плотности, высокоскоростная сеть, резервное электропитание и более строгие требования к бесперебойной работе. Покупка бывшей майнинговой площадки даёт отправную точку, но не заменяет инженерных работ и обязательств по обеспечению клиентов услугой.
Не вся электроэнергия, поступившая из сети, используется вычислительным оборудованием. При коэффициенте энергоэффективности PUE 1,25 из 100 МВт сетевой мощности на IT-оборудование останется около 80 МВт, а примерно 20 МВт уйдут на охлаждение, распределение питания и работу других систем объекта. Поэтому подключение на 100 МВт не означает наличия 100 МВт полезной вычислительной мощности.
Референсная система Nvidia GB300 NVL72 использует стойки с жидкостным охлаждением; в каждой размещены 72 GPU, потребление каждого может достигать 142 кВт. В сентябрьском отчёте о майнинге CoinShares оценил стоимость переоборудования майнинговой инфраструктуры под требования ИИ в $8–15 млн на мегаватт. Для сравнения, традиционная майнинговая инфраструктура обходится примерно в $700 тыс.–1 млн на мегаватт. Разница в затратах объясняет, почему площадка с подключением к сети оценивается иначе, чем готовый дата-центр для ИИ.
Как скидки на аренду меняют экономику контракта Core Scientific
Часть объектов Core Scientific уже работает. Контракт компании с поставщиком облачных вычислений для ИИ CoreWeave позволяет понять, как устроены поступления. Во втором квартале 2026 года Core Scientific отчиталась о выручке от хостинга в размере $136,7 млн. К середине июля выставляемая клиентам мощность достигла 437 МВт. В квартальной отчётности компания отнесла $98,8 млн к лицензионным платежам и $35,1 млн — к расходам на электроэнергию, перевыставленным клиентам; остальное пришлось на прочие услуги.
Возмещение расходов на электричество отражается в выручке вместе с соответствующими затратами. Это увеличивает выручку в отчёте, но не приносит сопоставимой валовой прибыли. Иными словами, значительная часть доходов от хостинга — транзитные платежи за электроэнергию, а не прибыль от предоставления инфраструктуры.
Согласно условиям, раскрытым в апреле, базовая плата за аренду в большинстве проектов CoreWeave начинается со $100 за киловатт в месяц и ежегодно повышается на 3,5%; электроэнергию оплачивает CoreWeave. Заказчик также финансирует или возмещает часть одобренных строительных расходов. По отдельным единицам оборудования, принадлежащим оператору, клиент может получить арендные скидки до $1,5 млн на мегаватт. Пока лимит не исчерпан, скидка может временно сократить ежемесячную аренду вдвое.
При ставке $100 за киловатт в месяц базовая плата за объект мощностью 1 МВт составит $100 тыс. Если применяется скидка в 50% на строительные расходы, оператор получит за этот месяц $50 тыс. Чтобы использовать весь лимит в $1,5 млн при ежемесячной скидке $50 тыс., потребуется 30 месяцев — без учёта повышения аренды и других условий контракта. Таким образом, клиент помогает профинансировать строительство, а затем постепенно возвращает часть вложений через сниженные арендные платежи.
Такая схема может сократить первоначальную сумму, которую Core Scientific необходимо привлечь. Однако заявленная аренда за 12-летний срок контракта не означает, что вся сумма поступит деньгами в первые годы. В отчётности компании отмечено, что авансовые платежи, строительные скидки и признание выручки равномерно в течение срока договора могут приводить к расхождению между бухгалтерской выручкой и фактически полученными средствами.
Контракты также предусматривают компенсации за отдельные задержки ввода объектов: $20 тыс. в день, а позднее — $30 тыс. в день. Некоторые задержки могут дать CoreWeave право расторгнуть заказ. Аренда одного земельного участка действует при условии, что сохраняет силу связанное с ним соглашение об энергоснабжении. Даже после многомиллионных затрат на строительство договор о подаче электроэнергии остаётся важной частью стоимости объекта.
Core Scientific отвечает за финансирование и сроки сдачи
В раскрытых в апреле условиях также сказано, что по отдельным проектам Core Scientific должна предоставить гарантию завершения строительства без верхнего лимита, если обозначенные источники финансирования не обеспечат достаточно средств. В первой половине 2026 года капитальные затраты компании составили $954,2 млн, из которых CoreWeave профинансировала $180,9 млн.
В мае дочерняя финансовая компания выпустила обеспеченные облигации на $3,3 млрд с купоном 7,75%. Обеспечением служат активы и права, связанные с отдельными проектами дата-центров. Исходя из первоначального номинала, ежегодные купонные выплаты составляют около $255,8 млн без учёта погашения основного долга. Плановые выплаты основного долга начинаются после начала арендных платежей и окончания периода клиентских скидок, однако проценты нужно платить и в период действия скидок.
В этой структуре CoreWeave получает доступ к дата-центрам, не развивая самостоятельно всю недвижимую инфраструктуру, и возвращает часть затрат на строительство через арендные скидки. Кредиторы получают проценты, обеспеченные активами проектов и ожидаемыми платежами клиентов. Core Scientific сохраняет владение объектами и возможность получать долгосрочную выручку, но отвечает за строительство, финансирование и сдачу. Поэтому общая стоимость контракта сама по себе не показывает, сколько денег в итоге получит каждая сторона и какие расходы на финансирование понесёт оператор.
Инвесторы всё внимательнее следят за тем, как финансируется инфраструктура для ИИ. 22 октября сообщалось, что короткие позиции в пяти компаниях этого сектора принесли около $6 млрд нереализованной прибыли за месяц; среди них были CoreWeave и Core Scientific. 26 октября акции CoreWeave подешевели на 4,5% до открытия торгов, а Core Scientific — на 1,7%, после того как Илон Маск высказался о рисках кредитного финансирования для специализированных облачных операторов ИИ. Краткосрочное движение акций само по себе не определяет, сможет ли компания обслуживать долг, но показывает, что рынок оценивает перспективы контрактов на ИИ вместе с нагрузкой от финансирования проектов.
Главная задача при переоборудовании биткоин-майнинга — не просто получить больше электроэнергии, а превратить доступ к сети в работающий дата-центр для ИИ, услуги которого можно выставлять клиентам. На распределение выручки влияют стоимость строительства, клиентские скидки, процентные платежи и обязательства за задержки. Пока объекты не введены в эксплуатацию, стоимость контрактов не равна денежному потоку, который оператор уже получил.