Банк Японии ускорит продажу ETF, но выход займет около 43 лет

С января 2027 года Банк Японии (BOJ) увеличит годовой объем продажи биржевых фондов (ETF) примерно с 330 млрд до 860 млрд иен по балансовой стоимости. Даже при новом темпе реализация портфеля, учтенного на конец сентября, займет около 43 лет против прежней оценки в 112 лет. Постепенные продажи должны передать часть рыночного риска частным инвесторам, не создавая давления на торги из-за крупных разовых сделок.

Об изменении BOJ объявил 30 октября, одновременно сохранив целевую ставку овернайт на уровне около 1,25%. Решение по ставке определяет текущую стоимость заимствований, тогда как продажа ETF касается активов, накопленных в период прежнего смягчения денежной политики. Это разные направления политики: управление нынешними денежными условиями и сокращение давно сформированной доли акций.

Как BOJ сформировал портфель ETF

Банк Японии включил ETF в инструменты денежного стимулирования в 2010 году, когда страна столкнулась со слабым спросом и дефляционным давлением. Покупая фонды, владеющие корзинами акций компаний, регулятор стремился стимулировать принятие риска и смягчить финансовые условия. В числе целей было снижение дополнительной доходности, которую инвесторы требовали за вложения в более рискованные активы.

Покупки ETF давали BOJ широкую экспозицию к фондовому рынку, а не прямые доли в отдельных компаниях. Дополнительный спрос мог поддерживать котировки и побуждать инвесторов соглашаться на более низкую ожидаемую доходность. При краткосрочных ставках, уже близких к нулю, приобретение рискованных активов стало частью программы смягчения.

В 2010 году тогдашний глава BOJ Масааки Сиракава также указывал на возможные убытки и последствия более активного вмешательства центрального банка в распределение ресурсов между компаниями и отраслями. Активы, накопленные в последующие годы, не исчезли после завершения программы.

BOJ прекратил новые покупки ETF в марте 2024 года. Однако у обычных акционных ETF, в отличие от отдельных облигаций, нет срока погашения, когда инвестору возвращают основную сумму. Чтобы сократить портфель, центральному банку нужно найти покупателей и учитывать рыночную оценку будущих рисков. Паи ETF могут переходить между инвесторами без немедленной продажи BOJ всех базовых акций, но предложенные активы все равно должны найти покупателей.

Банк заявляет, что будет добиваться «адекватной цены» и по возможности избегать убытков и потрясений на японском рынке. Более быстрые продажи раньше передадут риск частным инвесторам, но потребуют от них ежегодно поглощать больше паев. Медленный темп дольше оставит центральный банк подверженным колебаниям рынка. Продажи начались в январе 2026 года; BOJ сохраняет возможность корректировать их темп или приостанавливать операции с учетом рыночной ситуации.

С января 2027 года продажи вырастут до 860 млрд иен

Новый годовой ориентир составляет около 860 млрд иен по балансовой стоимости против прежних 330 млрд. Балансовая стоимость — сумма, отраженная в учете BOJ по продаваемым активам, а не денежная выручка от их реализации. Сопоставив рыночную и балансовую стоимость ETF, проданных с января по сентябрь 2026 года, банк оценил рыночный эквивалент нового темпа примерно в 2,46 трлн иен. Эта величина будет меняться вместе с ценами.

На основе данных по торгам на основном рынке Токийской фондовой биржи за январь—сентябрь 2026 года BOJ оценивает объем продаж по обновленному плану примерно в одну тысячную рыночного оборота. Рост годового объема по балансовой стоимости примерно на 161% не означает, что банк намерен быстро выбросить активы на рынок. Растянутые во времени продажи дают покупателям возможность постепенно менять структуру портфелей и позволяют BOJ пересмотреть темп, если рыночные условия ухудшатся.

По данным BOJ, с января 2026 года продажи проходили без существенного влияния на рынок. При пересмотре плана банк также учитывал изменения общей торговой активности. Оценка в 43 года — это простой расчет: объем портфеля на конец сентября делится на фиксированный годовой объем продаж по балансовой стоимости. Это не прогноз даты завершения программы и не означает, что рынку обязательно потребуются десятилетия для поглощения активов. Реальный срок изменится, если поменяется политика или темп продаж.

Как финансирование в иенах может косвенно повлиять на биткоин

Продажи ETF Банком Японии не связаны напрямую со схемами финансирования частных инвесторов. Но изменение условий заимствования в иенах может отражаться на других активах, в том числе на биткоине, через решения о распределении портфеля. Некоторые инвесторы занимают в иенах и покупают долларовые активы без валютного хеджирования. Если иена укрепится, стоимость таких вложений при пересчете обратно в японскую валюту снизится. Доходность подобных сделок также могут уменьшить рост стоимости финансирования или ужесточение требований к обеспечению.

Инвесторы, которым нужны средства для погашения долга или внесения дополнительного обеспечения, могут продавать и другие активы, включая биткоин. Это способно затронуть рынки, напрямую не связанные с первоначальной позицией. Однако данных, позволяющих установить, что такое давление на финансирование уже возникло и каков его масштаб, недостаточно. Для подтверждения вынужденных продаж нужны свидетельства сокращения позиций из-за проблем с финансированием. Снижение открытого интереса по фьючерсам может указывать на сокращение заемного плеча, но само по себе не показывает, в какой валюте инвесторы брали займы.

Еженедельная статистика Министерства финансов Японии за 18–24 октября 2026 года также не свидетельствует о масштабном уходе японских инвесторов с зарубежных рынков. Участники, включенные в статистику, продали зарубежные долгосрочные облигации на 92,6 млрд иен нетто, но в целом приобрели зарубежные ценные бумаги на 430,8 млрд иен: покупки в других категориях превысили продажи облигаций. Эти данные не позволяют заключить, что речь шла именно о казначейских облигациях США или что выручку конвертировали в иены. Статистика отражает сделки с ценными бумагами, а не потребность инвесторов в финансировании.

Расчет BOJ показывает, насколько долгим может быть управление активами, оставшимися после прежнего вмешательства в рынок: прекращение покупок не означает немедленного сокращения портфеля. Частные инвесторы будут постепенно принимать на себя больше риска по акциям, а центральный банк сможет менять темп продаж с учетом рыночных условий. Для биткоина и других активов ключевым остается вопрос, столкнутся ли инвесторы с обязательствами по финансированию, которые вынудят их продавать несвязанные с ними вложения.