В еврозоне происходит историческая перестановка в сфере государственного долга: ожидается, что доля публичного долга Греции в этом году опустится ниже уровня Италии. Согласно последним данным многолетнего бюджетного плана (DFP), опубликованного итальянским министерством финансов, прогнозируется, что отношение госдолга к ВВП Италии вырастет до 138.6% к 2026 году, тогда как в тот же период этот показатель для Греции снизится до примерно 137%. Этот прогноз знаменует собой официальное избавление Греции от титула самой закредитованной страны Европы со времен кризиса еврозоны.
Кредитные спрэды и переоценка стоимости
Реакция рынка облигаций еврозоны на эту перестановку была относительно сдержанной, однако долгосрочные скрытые риски переоцениваются. Италия, будучи третьей по размеру экономикой еврозоны, сталкивается с большими давлением процентных расходов на фоне поддержания Европейским центробанком (ЕЦБ) высокой процентной ставки из-за ее огромного объема долга. По информации Reuters, ссылающейся на высокопоставленных греческих чиновников, прогнозируется, что отношение госдолга Греции к ВВП снизится с 145% в 2025 году до около 137% в 2026 году. Этот значительный тренд к сокращению долга стал возможен благодаря неожиданно высокому экономическому росту Греции в последние годы и постоянным бюджетным профицитам. В отличие от этого, траектория долга Италии демонстрирует обратный наклон: хотя министерство финансов прогнозирует, что после 2028 года доля долга снизится ниже 137.9%, краткосрочное ухудшение вызвало переоценку рейтинговыми агентствами фискальной устойчивости страны.
Фискальные ограничения и давление структурного дефицита
В бюджетном проекте, опубликованном в четверг, министерство финансов Италии подробно изложило фискальный путь на ближайшие три года. Сведения показывают, что отношение долга Италии к ВВП будет оставаться на уровне 138.5% в 2027 году. Ключевой переменной, определяющей дивергенцию в тенденциях государственной задолженности Греции и Италии, является различие в структурной фискальной политике. Греция, пройдя через длительные программы помощи, установила строгую фискальную дисциплину, и большая часть ее долга состоит из кредитов с низкими процентами от официальных кредиторов. Напротив, Италия сталкивается с последствиями налоговой политики «Супербонус», которая, несмотря на увеличение фискального дефицита, не оправдала ожиданий по стимуляции долгосрочной производительности. Если в будущем рост европейской экономики замедлится, Италия рискует столкнуться с понижением суверенного рейтинга из-за отсутствия фискального пространства.
Правила потолка долга и механизм мониторинга ЕС
С восстановлением действия Пакта стабильности и роста ЕС, фискальная траектория Италии находится под пристальным наблюдением Брюсселя. Хотя министерство финансов Италии прогнозирует снижение уровня долга до 136.3% к 2029 году, это предположение базируется на относительно оптимистичных прогнозах роста. Успешная стратегия сокращения задолженности Греции предоставляет образец для стран еврозоны с высоким долгом, демонстрируя, что посредством устойчивых структурных реформ и привлечения прямых иностранных инвестиций (FDI) можно достичь более высоких темпов номинального роста ВВП. Однако проблемы старения населения и ригидности рынка труда создают для Италии большие трудности в увеличении потенциального роста. В настоящее время рынок пристально следит за спрэдами между итальянскими и немецкими облигациями (Bund); если спред превысит 200 базисных пунктов, это может спровоцировать новые волнения относительно финансовой стабильности еврозоны.
