К 2026 году Италия считается более стабильной в политическом и финансовом плане, чем ранее, но это не успокоило рынок. В отчёте Bank of America Global Research перечислены шесть ключевых вопросов, которые, как ожидается, продолжат влиять на доверие инвесторов и методы ценообразования в третьей по величине экономике еврозоны.
Общий контекст: шесть вопросов на фоне стабильного нарратива
Основной вывод отчёта: несмотря на некоторое улучшение макроэкономического нарратива, ключевым фактором, определяющим риск-премию, остается "способность к росту". Иными словами, стабильность является необходимым, но недостаточным условием для поддержания оптимистичных рыночных ожиданий.
1) Потребление: снизится ли инфляция, а семьи начнут тратить деньги?
Отчёт выделяет "восстановление потребительских расходов" как самый насущный вопрос. Согласно данным, в третьем квартале 2025 года уровень потребления в Италии был лишь на 2 процентных пункта выше до пандемии, тогда как в других регионах Еврозоны он вырос на 4,8 процентных пункта; совокупный прирост за последние четыре квартала составил около 90 базисных пунктов.
BofA отмечает, что улучшение реальных доходов, вызванное снижением инфляции, больше трансформируется в сбережения, чем в расходы, а норма сбережений достигла 14,1%, что является самым высоким уровнем с 2021 года, что также свидетельствует о том, что неопределенность продолжает сдерживать желание потреблять.
2) Сильный рынок труда, но слабая производительность: устойчиво ли "освещение" рынка труда?
Второй фокус — это устойчивость рынка труда. В отчёте упоминается, что уровень безработицы составляет 5,7%, а занятость стабильная.
Проблема же заключается в производительности: выпуск на час ниже допандемийного уровня на 2,2%, при том, что в других регионах Еврозоны наблюдается аналогичный рост. BofA считает, что это связано с тем, что расширение числа рабочих мест в основном направлено в сектора с низкой производительностью (особенно в строительство).
3) План восстановления и устойчивости: смогут ли деньги поступать вовремя и в полном объёме?
Третий фактор — это прогресс в реализации итальянского "Плана восстановления и устойчивости". В отчёте говорится, что на конец 2025 года была использована примерно 49% всей выделенной суммы, около 10 миллиардов евро остаются неразмещенными; фактические расходы в 2024 году составили лишь 43% от запланированного уровня.
Обновлённый график показывает, что затраты, эквивалентные 1,6% ВВП, могут быть перенесены на период после 2026 года. В отчёте также предупреждается, что последние финансирования (около 28 миллиардов евро) представляются более сложными для распределения.
4) Финансы и дефицит: подтверждено ужесточение, но долг всё ещё накапливается
Четвёртая опора — это государственные финансы. В отчёте отмечается, что итальянский бюджет на 2026 год продолжает направление жесткой экономии, чистые расширения составляют менее 0,1% ВВП; цели по дефициту на 2025—2028 годы были снижены, что предполагает, что Италия может выйти из "процедуры чрезмерного дефицита" ЕС раньше, в середине 2026 года.
Однако долг остаётся структурной слабостью: государственный долг, как ожидается, вырастет до 2027 года. BofA говорит, что "эффект снежного кома" стал неблагоприятным, в будущем потребуется более высокий первичный профицит для компенсации; расходы на проценты в пропорции к ВВП, как ожидается, увеличатся с 3,9% в 2025 году до 4,2% в 2028 году.
5) Политическая повестка дня: краткосрочные сдвиги ограничены, но критические моменты не упускаются
Пятый вопрос вытекает из политической сферы. В отчёте говорится, что в ближайшей перспективе риски невелики, основные мероприятия 2026 года включают местные выборы и конституционный референдум в марте о "разделении юридических профессий".
Агентство полагает, что эти события вряд ли существенно ослабят стабильность нынешнего правительства; следующие выборы, вероятно, состоятся во втором квартале 2027 года.
6) Потенциал роста: 0,7% всё ещё низковато, узкие места указывают на производительность
Последний и самый стратегический вопрос — это долгосрочный рост потенциала. В отчёте ожидается, что рост ВВП Италии вырастет с 0,5% в 2025 году до 0,7% в 2026 году, но останется ниже среднего уровня еврозоны.
BofA подчёркивает, что слабая производительность по-прежнему является основным слабым местом Италии; пока "слишком рано" утверждать, смогут ли связанные реформы плана восстановления значительно поднять потенциал роста, и описывает это как "тест, который Италия не может позволить себе провалить".
