С точки зрения глобальной макросреды, американский рынок облигаций 6 апреля не был обычным движением к безопасности, а являлся отражением изменения энергетического шока, переписывающего треугольные отношения "рост — инфляция — политика". Рынок изначально ожидал снижения процентных ставок в 2026 году, но военные действия на Ближнем Востоке стремительно подняли цены на нефть, что привело к росту транспортных и промежуточных издержек, которые отразились на сфере услуг. Это привело к росту беспокойства по поводу роста в долгосрочных американских облигациях, тогда как краткосрочные оставались поддержанными инфляционными ожиданиями и выжидательной позицией Федерального резерва. Цены, которые вы представили, отражающие бычье выравнивание, являются выражением этой макроэкономической дилеммы.
Рост и инфляция
Сигналы роста стали менее выраженными по сравнению с предыдущими месяцами. Индекс деловой активности в секторе услуг ISM упал до 54,0, индекс деловой активности снизился до 53,9, а компонента занятости упала до 45,2, что свидетельствует о том, что внутри сферы услуг начали проявляться осторожность в отношении будущего спроса и занятости. В то же время, ценовой компонент поднялся до 70,7, что является самым высоким показателем с октября 2022 года. Это означает, что экономика США демонстрирует комбинацию "замедления активности, но ускорения цен", что неблагоприятно для быков на рынке облигаций.
Кросс-активные последствия
На уровне разных классов активов доллар остается сильным, цены на нефть колеблются на высоких уровнях, а акции не претерпели значительных падений, что указывает на то, что рынок еще не заложил в цены “полный спад”, а скорее близок к “стагфляционному давлению”. Как сообщает Reuters 7 апреля, индекс доллара близок к 100, нефть марки Brent удерживается около 110 долларов, трейдеры больше не учитывают снижение ставки ФРС в этом году; в то же время, американские акции все еще демонстрируют устойчивость, Nasdaq и S&P продолжали многодневный рост. Эта комбинация означает, что даже если в долгосрочных американских облигациях появится поддержка за счет бегства от риска, они будут сдерживаться из-за более высокой номинальной неопределенности роста и инфляционной компенсации.
Политическая траектория
На уровне политики, ФРС в марте сохранила ставку на уровне 3,50% — 3,75%, оставив лишь одно прогнозируемое снижение ставки в этом году; после этого, включая Альберто Мусалема, чиновники подчеркивали, что текущая политическая позиция все еще подходит для наблюдения, ключевым остается вопрос перерастет ли энергетический шок в более устойчивую инфляцию. Если Ормуз будет вновь открыт и цены на нефть снизятся, рынок может вновь обсудить смягчение политики к концу года; но если давление на цепочки поставок продолжит расти, так называемый «больший шок предложения» от ФРБ Нью-Йорка может привести к дальнейшему отодвиганию срока снижения ставки на фьючерсах.
