С точки зрения глобальной макроэкономики, движение на рынке еврооблигаций 7 апреля не является изолированным, а является частью процесса, в котором геополитика в области энергетики заново формирует глобальную кривую номинальных процентных ставок. Приближается крайний срок для США по иранскому вопросу, продолжаются риски в Ормузском проливе, а цена на нефть марки Brent поднимается до примерно 111,28 долларов за баррель, что делает европейскую экономику, сильно зависящую от импорта энергии, вновь уязвимой перед импортируемой инфляцией. Согласно предоставленным данным Reuters/Refinitiv, доходность 10-летних немецких облигаций выросла до 3,0131%, 2-летних — до 2,6546%, а 10-летних итальянских — до 3,8964%, что показывает, что рынок уже включил "продолжение нефтяного шока" в безрисковые ставки и кредитные спреды по еврозоне.
Инфляция и рост
В настоящий момент в еврозоне наиболее сложно справляться с двусторонним давлением. Сводный индекс PMI в марте упал до 50,7, что свидетельствует о первом за восемь месяцев падении спроса, и почти полной остановке в секторе услуг. Однако, в тот же период инфляция в еврозоне выросла до 2,5%, снова превышая целевой уровень ЕЦБ в 2%. Это означает, что рост замедляется, но цены снова поднимаются, что мешает облигационным рынкам традиционно развиваться как в сценариях избегания риска. Reuters также отмечает, что финансовые рынки ожидают, что инфляция в еврозоне в следующем году приблизится к 4%, а затем медленно вернется к целевому уровню.
Влияние на кросс-активы
Ценообразование кросс-активов уже выстроилось в единую линию: рост цен на нефть, сильные позиции доллара и колебания доходностей по долгосрочным глобальным облигациям на высоких уровнях. 7 апреля евро торговался к доллару на уровне около 1,1535, а индекс доллара был близок к недавним максимумам. На первый взгляд, европейские фондовые рынки сохраняют стойкость, но банки и энергетический сектор получают выгоды, тогда как технологический сектор испытывает давление, что отражает высокую инфляцию и более высокие ставки дисконтирования, а не полное восстановление аппетита к рискам. Для европейских облигаций это значит, что, пока цены на нефть удерживаются выше 110 долларов, BTP-Bund спреды, спреды по срокам немецких облигаций и курс евро будут продолжать колебаться вокруг одной и той же макроэкономической оси.
Политические ограничения
Ограничения ЕЦБ в 2022 году стали более сложными. С одной стороны, ключевые процентные ставки уже установлены на уровне 2%, что выше, чем ранее. С другой стороны, Лагард и ряд официальных лиц уже заявили, что они не намерены игнорировать вторичные эффекты инфляции. Если нефтяной шок будет продолжаться, порог для начала повышения ставок в июне не будет высоким; однако, если рост экономики продолжит ухудшаться, центральному банку нужно будет избегать ошибочной интерпретации шока предложения как всеобъемлющего перегрева спроса. Поэтому, рынок европейских облигаций фактически торгует политической терпимостью к ошибкам: если ситуация в Иране обострится или энергетическая инфраструктура будет повреждена, рыночное ценообразование может быстро перейти к более ястребиному пути, предполагающему более двух повышений ставок; наоборот, если риски уменьшатся, доходности могут иметь шанс снизиться.
