- Краткосрочная часть кривой доходности суверенных облигаций еврозоны оставалась без изменений в ходе торгов в понедельник, после относительного успокоения геополитической ситуации на Ближнем Востоке, при этом внимание быстро переключилось на предстоящее решение Европейского центрального банка (ЕЦБ) по ставкам и его прогнозы.
- Ценообразование на рынке деривативов ставок показывает, что трейдеры оценивают вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на этой неделе около 20%, в то время как ставки на ужесточение политики на июньском заседании поднялись до примерно 75%, отражая повышение ожиданий конечной ставки.
- Между разными странами отмечается небольшая диверсификация спредов: доходность двухлетних немецких облигаций (DE2YT=RR) стабилизировалась на уровне 2.56%, в то время как подъем премии за срок способствовал незначительному росту доходности десятигодичных облигаций Германии (DE10YT=RR) до 3.024%, а аналогичные итальянские облигации увеличились на 2 базисных пункта.
Кривая доходности и логика ценообразования на рынке
Колебания на рынке фиксированной доходности еврозоны в последнее время находятся под влиянием множества макроэкономических факторов. Что касается краткосрочных активов, доходность по двухлетним немецким облигациям остаётся на уровне 2.56%, что указывает на достижение кратковременного консенсуса на рынке относительно текущих условий ликвидности и краткосрочной траектории процентных ставок. Небольшое повышение долгосрочной доходности, как, например, для десятигодичных облигаций Германии до 3.024%, отражает большее внимание инвесторов к возможной повышенной инфляции и экономической устойчивости в будущем. Доходность по итальянским суверенным облигациям, как представителям высокобета активов в еврозоне, составила 2.794% для двухлетних и 3.837% для десятигодичных облигаций, при этом кредитные спреды между периферическими и основными странами не продемонстрировали значительного расширения, что указывает на то, что риск-аппетит пока остается под относительным контролем.
Анализ маржинальных изменений политики ЕЦБ
Четверговое заседание по денежно-кредитной политике в Европейском центральном банке считается ключевой точкой в переоценке безрисковых ставок в еврозоне. Аннализа Пьяцца, менеджер портфеля фиксированных доходностей в Macquarie Investment Management, отмечает, что если президент ЕЦБ Лагард ясно обозначит настрой на ужесточение в июне на пресс-конференции, краткосрочные доходности облигаций могут столкнуться с новым витком роста. Однако, принимая во внимание кумулятивный эффект предыдущих повышений ставок на стоимость заимствований для реальной экономики и фактическое ужесточение финансовых условий, сдерживающих кредитное производство, вероятно, что руководство примет защитные формулировки с условным ограничением. Такая стратегия коммуникации нацелена на закрепление инфляционных ожиданий, при этом избегая иррационального скачка расходов на государственное заимствование.
Инфляционные ожидания и влияние геополитического премиума
Внешние геополитические конфликты оказывают потенциальное воздействие на цены на энергию, ввозимую в еврозону, и являются ключевым катализатором в переоценке процентных ожиданий за первый квартал. Хотя ранее рынок рассматривал сценарий достижения пика процентных ставок в этом году и их последующей стагнации, развитие ситуации на Ближнем Востоке вынудило институционных инвесторов значительно увеличить позиции на повышение ставок в марте. Последние данные опросов Европейского центрального банка среди компаний предоставляют некоторую поддержку от этой пессимистичной динамики: несмотря на то, что деловые субъекты предсказывают краткосрочное повышение операционных затрат из-за срывов в цепочках поставок, долгосрочные инфляционные ожидания остаются в целевом диапазоне, и рост заработной платы на рынке труда замедлился. Это сочетание данных предоставляет денежно-кредитному комитету основания для наблюдения в краткосрочной перспективе.
Резонанс ликвидности в супернеделю мировых центральных банков
На этой неделе глобальные финансовые рынки ждут плотное окно ликвидности. Помимо Европейского центрального банка, Федеральная резервная система (ФРС), Банк Японии (BOJ) и Банк Англии (BOE) также намерены объявить свои решения по денежно-кредитной политике или протоколы заседаний. Текущий рынок индексных свопов на денежно-ночные проценты (OIS) в основном прогнозирует, что центральные банки этих основных экономик оставят политики без изменений, и такая синхронность политик по регионам предвещает вступление глобального цикла сокращения ликвидности в сложный период наблюдений. На данном этапе любое незначительное изменение в темпах сокращения баланса или указаниях по конечным ставкам одного из основных центральных банков может вызвать воспроизводимые колебания на рынке облигаций еврозоны через кросс-валютные пары и рынок оффшорных долларовых свопов.
