- Недавняя продажа казначейства США (U.S. Department of the Treasury) на сумму 139 миллиардов долларов по среднесрочным облигациям оказалась менее успешной, слабый конечный спрос повысил доходность 10-летних облигаций на 2,8 базисных пункта до 4,338%.
- Доля конечных инвесторов в 5-летние облигации снизилась до 87%, ниже среднего уровня предыдущих 12 аукционов, который составлял 89%, что отражает более высокие требования к ликвидности для поглощения нового предложения на фоне ожиданий, что Федеральная резервная система (Fed) на долго сохранит высокие ставки.
- В условиях геополитического тупика и предстоящего заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), JPMorgan (JPM:US) прогнозирует, что базовая ставка может сохраниться на текущем уровне до первой половины 2027 года, что повышает оценку доходности по длинным облигациям.
Слабость аукционов и переоценка кривой доходности
Американский рынок казначейских облигаций испытывает значительное давление после серии масштабных аукционов. В условиях увеличения предложения на первичном рынке, инвесторы на вторичном рынке привычно заранее продают облигации для создания премии по доходности, что бы справиться с избытком предложения. Доходность 10-летних казначейских облигаций к концу дня выросла и достигла локального максимума в 4,338%, а на прошлой неделе зафиксирован самый значительный рост с середины марта. Также доходность 30-летних облигаций поднялась на 2,8 базисных пункта до 4,944%. Общий рост доходности отображает осторожную оценку рынка способности казначейства США продолжать выпуск облигаций, а также учёт риска высокого уровня инфляции в будущем.
Маржинальное ослабление конечного спроса
В последнем аукционе спрос на облигации разных сроков показал структурное различие. Аукцион двухлетних облигаций был спокойным, ставки слегка превышали уровни вторичного рынка на момент подачи заявок, что обозначает запрос более высокой премии от первичных дилеров и конечных учреждений. Значительнее всего это проявилось в аукционе пятилетних облигаций, которые чувствительны к среднесрочной политике Федеральной резервной системы. Данные показывают, что доля конечных инвесторов, включая прямых и косвенных заявителей, составила лишь 87%, что ниже среднеисторического уровня в 89%. Это снижение значимого показателя указывает на охлаждение желания инвесторов увеличивать долю среднесрочных облигаций на текущих уровнях ставок, а также сосредоточение ликвидности на активах с более высокой доходностью или меньшей продолжительностью.
Испытание ликвидности краткосрочных казначейских векселей и нового предложения
Одновременно с давлением на долгосрочные облигации, казначейство США выпустило 13-недельные и 26-недельные казначейские векселя на сумму 166 миллиардов долларов. Большие объемы краткосрочного долга дополнительно вытягивают маржинальную ликвидность с рынка. Доходность двухлетних облигаций, отражающая ожидания по краткосрочным ставкам, повысилась на 2,6 базисных пункта до 3,802%, что также стало самым крупным недельным ростом с марта. Сейчас внимание рынка сосредоточено на предстоящем аукционе 7-летних облигаций на сумму 44 миллиардов долларов. Если спрос и данные о премии продолжат ухудшаться, это может вызвать более глубокие опасения рынка по поводу ужесточения ликвидности и повышения общих затрат на заемные средства.
Влияние политических прогнозов и геополитики
Ценообразование на рынке облигаций в настоящее время находится под двойным давлением геополитики и макроэкономической политики. Иран выдвинул условия отсрочки переговоров по ядерной программе, требуя от США прекратить враждебные действия и восстановить судоходство в Заливе, что увеличивает неопределенность глобальной энергетической цепочки поставок. Обсуждение этого предложения президентом США Дональдом Трампом с его командой по национальной безопасности привносит дополнительные риски на макроуровень. Ameriprise (AMP:US) отмечает, что на предстоящем заседании FOMC, оценивая устойчивость роста цен на нефть и формулировки в заявлении о уровнях ограничительных ставок, будет определяться базовая волатильность рынка казначейских облигаций на будущий квартал.
Среднесрочные и долгосрочные изменения макроэкономической политики
С переориентацией Федеральной резервной системы на более защитную политику, крупные инвестиционные банки Уолл-стрит значительно пересматривают свои модели прогнозов по ставкам. Последний исследовательский отчет JPMorgan (JPM:US) продлевает ожидания неизменных ставок до первой половины 2027 года, а также указано на наличие риска повышения ставок во второй половине 2027 года. Консолидация ожиданий высоких ставок меняет традиционную циклическую логику торговли на рынке облигаций. Инвесторы стремятся сохранить нейтральную дюрацию перед заседанием FOMC, ожидая официальных указаний на развитие инфляции и экономической динамики для перенастройки рисков в своих портфелях фиксированного дохода.
